JohnChiu的部落格

一週股市觀察(2019/5/6~5/10)

【上週金融市場與台股回顧】FOMC會議後主席Powell表示目前尚無升降息條件，使美股一度修正，不過Apple財報優於預期、巴菲特稱波克夏買入Amazon，加上美國4月就業報告優於預期表現，使美股反彈上揚，美股全週維持溫和上漲表現。而台股受惠蘋果財報、費城半導體指數一週上漲1.5%，以及金融股亦加入輪動表現，在外資一週買超台股101億台幣下，使台股一週上漲1.31%以11096.3點收盤。

一週股市觀察(2019/4/29~5/3)

【上週金融市場與台股回顧】美股Q1財報密集公佈，在美股已現波段漲幅達兩成以上後，財報公佈使個股股價大幅波動、個股表現，但整體風險情緒仍保持穩定，美股三大指數上週分別變化-0.1~+1.9%，科技股因FB、Amazon財報優於預期帶動表現相對強勢，但費城半導體指數則受Intel及Xilinx財報或展望不如預期股價重挫而使指數自高檔回落修正。台股隨美股及費半指數波動，前四日溫和小漲後，週五隨費半指數而下跌0.8%，使全週小跌0.15%以10952.47點收盤。

查理蒙格(Chaeles Thomas Munger,1924~)在「窮查理的普通常識」一書中，整理歸納了人類常見的25種人類誤判心理學，摘要如下所示：

1.造成2018年以來經濟景氣下滑之主要原因，包括中美貿易戰（？）、以及FED升息、與中國經濟動能下滑等因素，目前皆已出現改善好轉，目前金融市場風險情緒好轉後可望使未來經濟表現逐漸止穩(先市場評價提升、帶動信心止穩、最後再反應至消費及廠商行為)；

一.2019年3月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：美中延長貿易休戰、談判持續取得正面進展，中國寬貨幣寬財政漸收穩信心之效。3月歐央推遲升息預估時點且提前釋出長期再融資政策，3月Fed利率點陣圖隱含年內不升息且提前於9月結束縮表，各國央行基調轉鴿與去年底股市修正前迥異，無風險利率回落使股市評價回復，而金融情勢改善、信心調查型經濟數據顯示景氣醞釀落底。MSCI全球指數3月上漲1%延續今年以來漲勢，不動產類股月漲4.5%、科技及核心消費類股均漲3.8%表現居前，除金融及工業類股分別月跌2.7%、0.6%顯著落後整體指數，除科技股外，大致以防禦股表現強於景氣循環類股，與美債殖利率及全球製造業PMI指數趨勢一致。

1.各類股報酬率表現及影響因素：歐美央行轉鴿致公債殖利率回挫及科技業前景改善預期

一週股市觀察(2019/4/22~4/26)

【上週金融市場與台股回顧】受惠Apple與高通之晶片專利和解、高通股價一週上漲三成以上帶動費城半導體指數一週再漲4%續創新高，以及中國大陸3月經濟數據及Q1GDP表現續優於預期，使得陸股一週上漲3.3%，美股則觀望重要公司Q1財報將陸續公佈一週小幅變化，其他股市多偏溫和上漲。

一.與經濟景氣呈正相關，下跌年度多屬經濟景氣下滑期：

1.不動產投資信託基金(REITs)報酬率表現長期與經濟景氣與股市表現呈現正向關係。

一週股市觀察(2019/4/15~4/19)

【上週金融市場與台股回顧】上週各國股市多呈現溫和整理表現，3月中、美物價數據止穩上升、3月中國大陸信貸出口數據優於預期，加上FOMC會議紀錄尚未現降息訊號，經濟放緩或衰退擔憂繼續緩解，公債殖利率一週彈升5~6個bps，未見政策進一步寬鬆訊號下，且一度美國揚言對歐盟產品課稅，股市出現漲多後之整理表現。台股則隨美、陸股表現波動，在電子權值股穩定表現、3月上市櫃公司營收表現優於預期，使台股一週上漲0.94%以10805.3點收盤。

一.2019年3月各類資產報酬率表現及原因：由於股市短期反彈幅度已大，加上經濟數據續偏弱，且歐美3月製造業PMI數據續探底不如預期，導致經濟景氣放緩或衰退擔憂再起，而使全球股市呈現震盪，但由於各國央行政策轉為寬鬆態度，加上FED官員及前主席分別表示美國經濟衰退風險仍低，且FED暫停升息和中美貿易協商續釋出正向發展訊息持續支撐股市信心，使全球股市延續上漲趨勢，3月續揚1.0%。台股則受惠外資調升蘋果及半導體產業評帶的帶動下而上揚2.4%。雖然美股持續上漲，但由於通膨溫和加上經濟數據多偏不如預期，使FED貨幣政策轉趨鴿派及美國十年期公債殖利率維持低擋震盪走勢，使全球公債指數、新興市場美元債、高收益債、REITs持續上漲，而新興市場本地債則受美元升值影響而修正。

1.雖然全球經濟數據仍持續偏弱，但全球各類金融市場3月持續受市場風險情緒良好影響而普遍上漲，主要原因包括中美貿易戰協商持續釋出正面發展訊息，以及FED暫停升息和停止縮減資產負債表等因素影響，使投資人對未來經濟落底的預期轉趨樂觀而使風險情緒持續好轉，帶動全球各類金融市場普遍上漲，但新興市場本地債和匯市則在美元稍轉強下而呈現下跌。

    在29歲即獲MIT終身職教授的華裔美籍經濟學家羅聞全(Andrew Lo), 目前任職於MIT金融工程中心主任，亦創辦了Alpha Simpler Group避險基金，在「適應性市場」一書中(“Adaptive Markets: Financial Evolution at Speed of Thought“,by Princeton University Press,中譯本”適應性市場”,中信出版社, 2018年6月)，主要提出傳統投資學的市場效率理論，以及基於經濟人及人類理性假設，在過去解釋金融市場運作之不足，故提出「適應性市場假說」以能夠更加完美的解釋金融市場的運作。而羅聞全主要由逐漸研究有成的神經科學、行為投資學等解釋人性先天的弱點，並非全然理性的觀點，再進一步導入進化生物學，即人類因經驗不足或本能反應，常做出顯然非最優的決定，但可能負面中學習，逐漸根據負面反饋修正直覺法，並以學習及相互適應的方式逐漸達到最佳之決定。以下則就書中重點描述如下:

一週股市觀察(2019/4/8~4/12)

【上週金融市場與台股回顧】中美貿易協商持續正向發展、中國大陸3月採購經理人指數(PMI)明顯反彈、美國3月就業數據表現優於預期，對全球經濟持續放緩或衰退擔憂降低、股市風險情緒好轉延續，英國脫歐時程可望延續至5~6月底，使上週全球各國股市普遍上漲2~4%，台股尚未反應清明假期美股上漲1%、及費城半導體指數上漲3%之漲幅，全週三個交易日仍上漲0.6%以10704.38點收盤。

一週股市觀察(2019/4/1~4/5)

【上週金融市場與台股回顧】雖然經濟數據續偏弱，但各國央行政策轉為寬鬆態度，FED官員及前主席分別表示美國經濟衰退風險仍低，加上中美貿易協商續釋出保持正向發展訊息，歐美股市對經濟疲弱擔憂之市場風險情緒轉穩，而使歐美股市上週溫和上漲1~1.5%，亞股則反應前週五美股重跌2%後影響而呈現漲跌互見。台股亦隨國際股市表現先跌後漲，外資一週小幅買超台股6億台幣，一週近持平表現小漲0.02%以10641.04點收盤。

歐美高收益債市報酬率特色:經濟景氣趨勢及波幅、股市、油價同時影響報酬率表現，歐洲高收益債報酬率波動明顯高於美國高收益債

一週股市觀察(2019/3/25~3/29)

【上週金融市場與台股回顧】受上週五歐美3月製造業PMI數據續探底不如預期、經濟景氣放緩或衰退擔憂再起，歐美股市普遍出現近2%修正，使上週歐美股市轉為下跌修正，而FOMC會議調降今年利率指引轉為不升息、且9月停止縮減資產負債表，使公債殖利率明顯下滑。台股受惠AMD 及美光股價大漲帶動費城半導指數週四前漲回前波高點，以及外資一週買超台股250億台幣，且尚未反應美股週五收盤下跌影響下，台股一週上漲1.91%以10639.07點收盤。

一.2019年2月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：今年以來Fed官員稱對升息保持耐心且年內結束縮表，歐央推遲升息預估時點且提前釋出長期再融資政策，各國央行政策基調與去年底股市修正前迥異，無風險利率回落使股市評價回復，抵銷總體經濟放緩及企業獲利下行壓力。另，美中延長貿易休戰期限使雙方關係未再惡化，中國寬貨幣寬財政漸收穩信心之效，中國股匯市自1月以來聯袂走強凸顯市場情緒改善。MSCI全球指數2月上漲2.5%延續1月漲勢，以科技及工業類股各漲5.8%、4.3%表現居前，除不動產、通信服務類股微幅漲跌落後整體指數，其餘各產業類股漲幅介於1.5%至2.3%間，惟防禦股及景氣循環類股之相對表現，與美債殖利率及全球製造業PMI指數走勢暫顯分歧。

1.各類股報酬率表現及影響因素：美中貿易延長休戰、央行立場轉鴿，科技及工業股領漲

一.結論與建議：隨中美貿易戰休兵以及各國央行政策再轉向寬鬆，2019年下半年全球經濟可望落底止穩。在風險情緒好轉但經濟及企業基本面仍在探底的第一季反彈行情後，若第二季金融市場再現震盪，仍為股市及信用債市逢低佈局時機。

隨中美貿易戰緩解及雙方達成協議休戰的可能性上升，與FED暫停升息、全球主要央行態度再寬鬆，此兩大力量緩解了全球經濟景氣下滑及企業獲利成長動能下修之不利因素，亦使得2019年第一季金融市場有所表現。隨各國央行政策再轉寬鬆，以及中美貿易戰不確定因素下降，再加上下半年全球經濟有機會走出經濟放緩週期，故在風險情緒好轉但基本面尚在探底的第一季反彈行情後，若2019年第二季金融市場出現震盪修正，仍為逢低佈局股市及信用債市之時機。

【上週金融市場與台股回顧】受惠下半年營運可望回溫，外資調升蘋果及半導體產業評等，加上中美貿易協商、FED暫停升息因素持續支撐股市信心，英國會投票通過延長協議脫歐時間至6/30等因素，使得美股並未受道瓊最大成份股波音大跌影響，一週仍上漲1.6~3.8%，各國股市亦普遍上揚2~3%。台股受惠科技股、半導體股上漲，加上傳產績優股受外資調升營運展望帶動亦現較大漲幅，使台股一週上漲1.93%以10439.24點收盤。

一.2019年2月各類資產報酬率表現及原因：美國股市持續受到FED對升息表示將保持「耐心」，並且透露可能於今年內結束縮減資產負債表，加上美中貿易協商保持正面發展，及美股企業財報公布多優於預期等正面訊息影響，使美股延續元月的上漲趨勢持續上漲，並帶動全球股市指數續揚2.8%。台股則由於1月份漲幅相對較小，加上2月費城半導體指數漲幅亦較大，外資買超增加，使2月份漲幅相對佳達4.6%。由於FED貨幣政策轉趨溫和，雖然美股持續上漲及經濟數據仍多偏不如預期仍使美國十年期公債殖利率維持區間震盪，使新興市場美元債、高收益債持續上漲，而全球公債指數、新興市場本地債等商品受美元轉升值而稍修正，而REITs呈1月漲多後整理走勢。

1.全球各類金融市場2月受美國股市持續上漲影響而普遍持續上漲，主要原因包括中美貿易戰協商正面發展，以及FED釋出可能暫停升息和停止縮減資產負債表等正面訊息影響，加上美股企業財報表現多優於預期，使投資人對經濟落底的預期轉趨樂觀而使風險情緒持續好轉，帶動全球各類金融市場普遍上漲，但新興市場股債市則在美元稍轉強下，加上漲多而呈現高檔震盪走勢。