一.2019年3月各類資產報酬率表現及原因:由於股市短期反彈幅度已大,加上經濟數據續偏弱,且歐美3月製造業PMI數據續探底不如預期,導致經濟景氣放緩或衰退擔憂再起,而使全球股市呈現震盪,但由於各國央行政策轉為寬鬆態度,加上FED官員及前主席分別表示美國經濟衰退風險仍低,且FED暫停升息和中美貿易協商續釋出正向發展訊息持續支撐股市信心,使全球股市延續上漲趨勢,3月續揚1.0%。台股則受惠外資調升蘋果及半導體產業評帶的帶動下而上揚2.4%。雖然美股持續上漲,但由於通膨溫和加上經濟數據多偏不如預期,使FED貨幣政策轉趨鴿派及美國十年期公債殖利率維持低擋震盪走勢,使全球公債指數、新興市場美元債、高收益債、REITs持續上漲,而新興市場本地債則受美元升值影響而修正。
1.雖然全球經濟數據仍持續偏弱,但全球各類金融市場3月持續受市場風險情緒良好影響而普遍上漲,主要原因包括中美貿易戰協商持續釋出正面發展訊息,以及FED暫停升息和停止縮減資產負債表等因素影響,使投資人對未來經濟落底的預期轉趨樂觀而使風險情緒持續好轉,帶動全球各類金融市場普遍上漲,但新興市場本地債和匯市則在美元稍轉強下而呈現下跌。
2.3月全球股市指數上漲1%,新興市場股市指數上漲0.7%。而台股在外資調升蘋果和半導體類股的帶動下上漲2.4%。由於經濟數據仍偏放緩導致FED貨幣政策轉趨溫和,使美國公債殖利率維持低檔震盪走勢,全球公債指數、新興美元債、歐美高收益債、REITs受惠殖利率走弱影響而上漲1.6%、1.5%、1.0%、3.7%,但新興市場本地債則受美元轉強影響而下跌-1.3%。(下表一)
表一、各類資產報酬率表現:金融市場風險情緒轉佳,導致各類金融市場今年普遍上漲。
~2019/3/29 |
1個月(%) |
3個月(%) |
6個月(%) |
1年(%) |
今年以來(%) ~3/29 |
台灣股市加權指數 |
2.4 |
9.4 |
-3.3 |
-2.6 |
9.4 |
全球股市 (MSCI全球指數) |
1.0 |
11.9 |
-3.5 |
2.0 |
11.9 |
新興市場股市 (MSCI新興市場) |
0.7 |
9.6 |
1.0 |
-9.6 |
9.6 |
全球公債 (花旗全球公債指數) |
1.3 |
1.7 |
3.5 |
-1.6 |
1.7 |
新興市場債券 (JPM指數_美元計價) |
1.5 |
6.6 |
5.3 |
3.5 |
6.6 |
新興市場本地債指數 (JPM GBI-EM本地債指數) |
-1.3 |
2.9 |
5.1 |
-7.6 |
2.9 |
人民幣債券指數 (花旗離岸人民幣投資等級債券) |
0.7 |
2.7 |
3.9 |
7.4 |
2.7 |
歐美高收益債券市場 (花旗高收益債指數) |
1.0 |
7.4 |
2.3 |
5.9 |
7.4 |
全球REITs市場 (FTSE全球REITs指數) |
3.7 |
14.9 |
8.6 |
14.3 |
14.9 |
商品市場(CRB指數) |
0.6 |
8.2 |
-5.8 |
-5.9 |
8.2 |
人民幣即期匯率 (CNY Currency指數) |
-0.4 |
2.5 |
2.5 |
-6.5 |
2.5 |
美元指數 |
1.2 |
1.2 |
2.3 |
8.1 |
1.2 |
台幣兌美元匯率 |
-0.2 |
-0.3 |
-0.9 |
-5.9 |
-0.3 |
資料來源:Bloomberg, 2019/3/29
二.影響金融市場趨勢關鍵因素:中美貿易戰可望休戰、FED暫停升息、及各國央行轉向寬鬆、中國大陸持續實施托底經濟政策、美國經濟仍維持擴張發展,將使得2018年初以來之經濟放緩態勢,至2019年下半年可望落底改善,將再有利金融市場表現
由2018年以來金融市場表現之影響因素觀察,可歸納為以下重要因素,且是互相影響關係,包括:
1.中美貿易戰已朝良性發展:目前已現改善契機,且亦為2018年初以來全球經濟景氣放緩之主要因素之一。而若中美雙方確定貿易戰停戰,將使得過去半年之觀望需求回溫,帶動產業及經濟動能好轉。
2.FED及各國央行政策轉趨溫和或寬鬆:2018年由於FED逐季升息且縮減資產負債表,使得短期利率上升,美元貨幣基金利率已近3%之水準,對於資金收縮之效果顯現於金融市場中。不過隨著全球經濟放緩,油價亦自高檔回落,通膨壓力降低,美國經濟成長動能亦出現放緩狀況,使得FED釋出將暫停升息態度,且將於今年內停止縮減負債表之計劃,而歐洲央行(ECB)亦宣佈自9月起再啟動第三輪的「長期再融資操作」之寬鬆政策(TLTRO,銀行可向ECB就非銀行私部門貸款存量之30%向ECB取得再融資額度),中國大陸央行亦陸續調降存款準備率,甚至將進行減稅政策,故使得資金流動性緊縮疑慮紓緩,金融市場再恢復信心。
3.美國經濟放緩但衰退風險仍低,支撐股市多頭延續性:2018年第四季美股出現重跌14%之表現(波段跌幅達20%),主要即在反應FED升息及擔憂全球經濟放緩可能引發美國經濟衰退之疑慮。不過隨著FED釋出暫停升息訊息,以及中美貿易休戰,美股自2019年年初以來明顯反彈。而依據以下因素觀察,美國經濟目前雖已呈現放緩,但出現衰退之風險仍低,而若未現衰退,美股多頭走勢則可望延續。包括:(1)美國經濟領先指標年增率雖已放緩,但經濟衰退的領先指標,包括失業率是否自低檔持續彈升、領先指標年增率轉負、10年減2年期公債殖利率是否轉負等,目前並未出現衰退訊號;(2)美國消費支出仍然穩定,雖然房地產景氣亦現放緩,但成屋庫存月數仍處過去20年以來之低點,家庭借貸狀況健康,長期房市景氣衰退風險亦不高;(3)FED已暫停升息,對信用緊縮之風險已降低,減低債務比例較高之中小企業違約上升之風險。
4.全球經濟景氣可望於下半年落底改善:由於包括中美貿易戰可能休戰,加上各國央行政策再度轉向寬鬆,故使得形成2018年起經濟放緩週期之惡性循環因素將停止改善。而以過去全球經濟領先指標放緩時間觀察,放緩時間週期約在11~20個月間可望落底,而自2018年初全球經濟放緩以來,全球OECD領先指標至2019年2月為止已連續滑落近15個月,故隨著金融市場領先止穩,2019年下半年全球經濟將有止穩改善機會,屆時將再提供金融市場進一步好轉動能。
故總括而言,隨著形成此波經濟景氣放緩之源頭因素改善,預期2019年下半年全球經濟景氣可望止穩改善。而若反應經濟景氣落底或好轉改善初期,股市及信用債市將直接受惠。隨著FED暫停升息及將停止縮減資產負債表,美元強勢狀況可望稍歇,亦有助於新興市場股債市之發展。
三.各類金融市場趨勢與資產配置建議:2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆,使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善,使金融市場由資金行情轉為基本面改善之行情。
2019年第一季金融市場在基本面尚未好轉,但隨貿易戰改善、預期中美雙方可望達成協議,以及FED暫停升息及今年內將停止縮減資產負債表等因素,且2018年第四季美股已過度反應經濟可能衰退的風險,故在風險情緒好轉下,金融市場出現明顯反彈表現。而進入第二季處於基本面築底尚未好轉,以及金融市場領先上漲後,將等待下半年經濟基本面好轉之空窗期。
不過隨著FED停止升息,各國央行政策轉向寬鬆,各類債市穩定性已明顯提升,且在進入經濟景氣谷底期以及未來在下半年可望經濟景氣落底好轉下,通常皆是歐美高收益債及新興市場債等信用債市較有表現之時機。而隨下半年全球經濟及企業獲利成長動能可望落底改善後,股市亦有再表現機會。而各類金融市場表現近況及趨勢,以及基金配置建議,參考下表所示。
表、全球各類金融市場展望:2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善,使金融市場再有所表現。
市場類別 |
影響因素及市場趨勢 |
中期市場評價 |
歐美股市 |
美國經濟成長趨緩但衰退風險仍低,歐洲經濟則受制全球貿易降溫及英國脫歐不確定性,惟美中貿易休戰延續而未惡化,且今年FED及主要非美央行貨幣政策均轉中性偏寬鬆有利股市評價回復。年初以來全球股市反彈近一成但經濟數據下行且企業獲利下修趨勢尚未反轉,短期或因獲利調節而暫陷區間整理。後續視全球金融情勢緊縮是否得以舒緩,中國寬貨幣寬財政的政策傳導,於二三季能否扭轉經濟趨緩態勢。 |
稍偏正向 |
台灣股市 |
美中貿易紛爭和緩、全球股市回升,惟智慧手機更換週期延長、全球半導體庫存調整等因素限制台灣經濟成長動能,但下半年景氣可能改善,隨全球股市表現。 |
稍偏正向 |
大陸股市 |
美中貿易休戰,人行年初降準且仍有雙降可能,減稅降費、基建支出加速及兩會政策底定有利維穩經濟與市場信心。指數配置資金續流入、企業獲利增速穩定且股市評價面仍合理,但大幅反彈後波動可能提高。 |
稍偏正向 |
新興市場 股市 |
FED偏鴿惟非美央行亦轉寬鬆使美元高檔盤整延續,部分新興股市反應風險情緒改善及資金外流壓力減輕而跌深反彈。惟景氣放緩及企業獲利下修態勢延續,巴西退休金改革、墨西哥及南非國企紓困、美朝會談等發展均乏顯著利多。 |
中性 |
新興市場 債券 |
美元區間表現。新興債市殖利率年初以來回落,但FED暫停升息,減輕新興國家央行被動升息壓力,且新興債相對利差仍具投資吸引力,今年以來資金回流。 |
偏正向 |
人民幣債市 |
中國政府已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策,中國央行並將維持貨幣市場資金寬鬆以支持地方政府債務,且人民幣匯率亦反應美中貿易協商進展。預期在央行積極的管控下,目前人民幣債市將維持區間穩定走勢。 |
中性 |
歐美高收益 債券 |
FED升息縮表料趨謹慎、非美央行立場轉向寬鬆使公債殖利率回落。而歐美企業獲利仍溫和成長、違約率仍處長期低位,信用利差已回落至去年10月水準。觀察銀行放貸是否趨緊、企業獲利修正趨勢及風險情緒波動。 |
中性 |
全球REITs 市場 |
房地產及REITs各產業差異化發展。歐美房市因貸款利率回落而轉為持穩發展,且主要公債殖利率多因央行政策變化而下行,REITs具評價面誘因,而經濟成長溫和放緩環境相對有利收益型表現。 |
稍偏正向 |
公債及投資 等級債市場 |
全球通膨溫和,美國經濟增速減緩且利率已處中性利率預估區間使FED升息縮表轉趨謹慎,歐央調整利率前瞻且將於年內再啟TLTRO,多數非美央行被動升息壓力減輕甚再轉寬鬆,配合短期風險性資產漲多而相對有利公債及投資等級債表現,上半年仍將受惠全球領先指標及經濟數據仍偏下行,低通膨低成長環境。 |
稍偏正向 |
商品市場 |
全球經濟趨緩延續,惟OPEC落實減產、中國財政貨幣政策托底及美中貿易休戰,能源及原物料價格近季反彈,惟短期漸入歲修及用油淡季且全球、中國製造業及工業生產數據下行延續,故整體商品市場維持中性看法。 |
中性 |
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