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一.2019年2月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：今年以來Fed官員稱對升息保持耐心且年內結束縮表，歐央推遲升息預估時點且提前釋出長期再融資政策，各國央行政策基調與去年底股市修正前迥異，無風險利率回落使股市評價回復，抵銷總體經濟放緩及企業獲利下行壓力。另，美中延長貿易休戰期限使雙方關係未再惡化，中國寬貨幣寬財政漸收穩信心之效，中國股匯市自1月以來聯袂走強凸顯市場情緒改善。MSCI全球指數2月上漲2.5%延續1月漲勢，以科技及工業類股各漲5.8%、4.3%表現居前，除不動產、通信服務類股微幅漲跌落後整體指數，其餘各產業類股漲幅介於1.5%至2.3%間，惟防禦股及景氣循環類股之相對表現，與美債殖利率及全球製造業PMI指數走勢暫顯分歧。

1.各類股報酬率表現及影響因素：美中貿易延長休戰、央行立場轉鴿，科技及工業股領漲

a.衰退疑慮退卻且央行立場轉鴿，美中貿易休戰使風險情緒改善，科技及工業類股漲幅居前︰科技股月漲5.8%，軟體服務及半導體設備次產業類股分別上漲6.8%及6.1%；儘管Visa及Paypal均表示跨境交易成長放緩，但受惠電商業務、線上支付等交易用戶數續增，股價分別月漲9.9%、10.5%且今年以來均漲近兩成；Intel引領半導體類股表現，其於MWC世界行動通信大會展示5G晶片組、新任執行長重現金流財務導向亦獲券商調升評等，全月股價上漲13.1%；美中貿易戰轉為貿易談判、中國工具機訂單衰退幅度趨緩且市場預期工業自動化相關設備需求將落底，Keyence營收應用均分散並維持正成長，故獲券商調升目標價而全月股價上漲16.2%。工業類股月漲4.3%，龍頭股Boeing延續1月底稱今年商用交機量年增近一成及國防業務拓展而股價上漲14.7%，Airbus因A320產量續增而年度交機量創高使股價亦漲13.4%，川普稱需飛彈防衛系統抵禦中俄威脅使國防龍頭Raytheon股價月漲13.2%、Lockheed Martin月漲7.6%；運輸龍頭CSX月漲11%惟今年以來鐵路貨運量仍衰退0.7%。

b.Fed及主要央行欲舒緩金融緊縮以提振經濟，美中貿易休戰使風險情緒改善，美債殖利率回彈而防禦類股表現落後整體指數︰股市風險情緒改善，且美國10年公債殖利率由月初2.63%揚升至2.72%，使防禦類股表現落後。不動產類股全月微跌0.1%落後整體指數表現，主要權值American Tower、Simon Property、Crown Castle漲幅各介於0.6%至1.9%間；僅Equinix受惠營收獲利及現金流量成長近10%均優於預期、19年財報展望料維持此增速，股價月漲8.1%表現強勢。電信服務類股月漲0.3%，但媒體娛樂次產業小幅下跌，權值股Facebook受益廣告業務及信息流量而財報營收獲利亮眼，惟用戶隱私爭議使股價仍月跌3.1%；Tencent及Baidu亦分別下跌2.9%及5.8%，Google母公司Alphabet微幅上漲；Softbank旗下願景基金驅動獲利成長且宣布斥資6000億日圓執行庫藏股，股價當日聞訊大漲，全月股價漲逾兩成；Verizon、AT&T等電信龍頭漲逾3%表現亦佳。

c.19年以來各產業類股維持普漲表現，儘管全球經濟景氣動能及企業獲利增速放緩，但主要央行轉鴿欲改善金融緊縮環境且美中貿易戰轉貿易談判，若美中關係未再惡化且景氣築底止穩則相對有利海外營運佔比高的景氣循環類股延續強勢表現，而防禦類股漲幅或相對溫和。美中磋商發展偏正向、科創版改革深化，且中國地方專項債與企業發債回春支撐社融增速，中國股匯顯受提振；Fed對升息縮表立場調整且其他央行被動跟進升息壓力減輕，市場情緒顯較年末悲觀氛圍有所改善。惟景氣循環及防禦類股相對表現及全球經濟下行趨勢能否扭轉，仍視金融情勢緊縮能否改善、中國寬貨幣政策效果延續性、美中協商發展對消費投資信心之影響。

1月OECD全球領先指標降至99.13連14月下滑、年減1.37%連9月轉負惟動能指標暫回升意味下半年經濟或有止穩改善可能。歐日近半年降溫而去年第四季美國景氣亦陷入收斂區間，新興國家中印復甦擴張延續，巴西重回擴張但俄羅斯、南非動能續降。2月全球製造業PMI指數50.6降至2016年6月以來新低，新訂單成長停滯、產出下滑甚連美國增幅降至去年以來最低，歐日分別創下2013年中以來首度景氣收斂及2016年中以來最大降幅，新興國家表現疲弱惟中國製造業景氣小幅回升或受春節錯位干擾。2月美國ISM指數自回落2.4點至54.2，產出、就業及新訂單分項均較1月下滑；中國財新製造業PMI 由1月48.3回升至49.9但仍低於50榮枯分水嶺，部分產商稱應客戶需求而提高產量，新訂單亦略增長惟出口仍疲軟，產品庫存下滑至16年中低位但採購庫存反彈顯示補庫存意願略恢復。美國10年公債殖利率自月初2.63%反彈至2.72%，反應風險情緒改善及景氣預期好轉，10年減2年公債利差全月拓寬2.9bps至19.9bps而殖利率曲線上行趨陡。

近季、半年以來仍以防禦類股優於景氣循環股表現，此族群於大盤波動震盪期間相對抗跌，使累積漲跌幅表現居前，惟近季股市反彈以高波動類股表現居前，且主要央行貨幣政策基調調整、美中貿易休戰發展及中國減稅降費穩槓桿可望於下半年扭轉全球景氣下行趨勢。資訊科技、非核心消費產業應用層面拓展且具獲利成長性，惟次產業受美中貿易談判、手機及汽車等終端產品需求、評價面及風險情緒而影響差異。領先指標下行且製造業景氣續降，美國名目GDP增速與Fed Funds Rate持續收窄，長短公債利差維持低位且第一季銀行調查顯示放貸標準趨嚴，利率期貨甚出現Fed降息預期，上述數據顯示全球景氣循環尚處動能放緩階段，雖衰退風險仍低但產業類股配置應趨平衡防禦，視下半年經濟及企業獲利修正落底與否，再相應增持循環類股配置比重。

表一、MSCI全球指數類股表現：2月僅不動產類股微跌，其餘產業類股均收漲，科技股月漲5.8%、工業類股亦漲4.3%，防禦類股漲幅相對落後

資料來源：Bloomberg, 2019/2/28

2.減稅推升美企獲利動能且庫藏股買盤支撐，惟19年美歐日股獲利增速回落且差異收斂：

a.總體經濟增長放緩與基期因素或使獲利成長觸頂，Factset彙整預估統計19年Q1美股企業獲利衰退3.6%將為2016年第二季以來首度轉負成長，原物料、科技及能源衰退10.5%至15.8%間；MSCI全球指數成分企業19年獲利增速自Q4已下修5.1%至4.7%，能源、科技股下修各21.5%及11.9%幅度尤大，科技次產業受硬體設備下修14.9%、半導體下修15.6%拖累，惟近月下調趨勢減緩。

b.2018年美股企業獲利受惠川普減稅及景氣動能變化，J.P.Morgan統計18年庫藏股規模逾8300億美元以科技及金融佔半數，已宣布而尚待執行的庫藏股金額分布亦以科技逾1200億為大宗，預估19年庫藏股規模維持近8000億水準，企業海外所得仍逾兆，海外所得匯回及庫藏股執行仍提供股市下檔支撐。18年美股企業獲利預估成長24%受惠川普稅改，而歐日企業獲利單位數成長；惟19年起美歐日企業獲利成長增速下降至4%至7%，景氣循環股及防禦股獲利增速差異大幅收窄。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2019/3/15

三.全球各產業發展趨勢：科技股仍受惠產業發展及應用擴展，工業及金融股視全球經濟、製造業景氣及長短公債利差變化，能源、原物料類股反應經濟、供需環境且易隨地緣政治事件波動

1.科技類股觀察半導體、記憶體產能及終端需求變化，海外所得匯回進行庫藏股為短線買盤，長期則視電動車、人工智能、雲端等基本面應用拓展。

2.金融股財務體質改善及監管鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能，以評估長短利差收窄之不利影響是否持續。

3.IOT、工廠自動化尚有利工業股偏正向發展，惟留意關稅對製造業成本及機械訂單影響。

4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療健護海外所得匯回有利庫藏股或併購中小生技業標的；FDA力推生物相似藥但涉及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；臨床實驗結果及醫學年會期間易使投資氛圍轉佳。

6.能源類股反應IMF下調近年全球經濟成長動能，且美國豁免八國自伊朗進口原油，舒緩供應吃緊擔憂，OPEC產油國協議減產使油價止跌。

7.原物料類股易受多數國家製造業動能回落、中國經濟放緩及貿易戰影響，惟中國供給側改革、環保限產使供需環境有所改善。

8.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

9.公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

10.通信服務納入Facebook、Alphabet、Netflix等並新增媒體娛樂次產業，產業佔整體指數權重亦提升至8.8%。媒體娛樂次產業受線上廣告及影音用戶成長、個資隱私規管限制等影響；電信服務則視用戶及租費訂價、5G商轉、公債長短利差等變化。

四.未來重要觀察因素及產業配置建議：建議不動產及醫療健護等防禦類股OW配置以因應上半年全球景氣動能續降、股市漲多之潛在波動震盪。原物料、工業、金融股受惠高beta特性反彈，惟尚乏總經落底改善支撐故建議UW。建議OW科技類股而EW非核心消費類股，科技硬體設備及半導體、汽車相關次產業易受美中貿易談判、景氣循環等因素干擾，獲利下調趨緩且評價已修正，仍相對看好軟體、零售等次產業，續追蹤觀察下游終端產品需求及半導體庫存變化，以評估是否增持半導體及硬體設備類股。能源、核心消費、公用事業及通信服務類股EW，而通信服務次產業中，電信較具防禦性、網路媒體服務類股波動較高。考量全球經濟動能、美中貿易戰發展、主要國家通膨發展及央行政策，建議產業類股平衡配置，視上述考量因素改善與否，再行相應調整景氣循環股、防禦類股配置比重。

表、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2019/2/28