一週股市觀察(2019/5/6~5/10)
【上週金融市場與台股回顧】FOMC會議後主席Powell表示目前尚無升降息條件，使美股一度修正，不過Apple財報優於預期、巴菲特稱波克夏買入Amazon，加上美國4月就業報告優於預期表現，使美股反彈上揚，美股全週維持溫和上漲表現。而台股受惠蘋果財報、費城半導體指數一週上漲1.5%，以及金融股亦加入輪動表現，在外資一週買超台股101億台幣下，使台股一週上漲1.31%以11096.3點收盤。
1.上週全球股市漲跌互見，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別變化-0.1%、+0.2%、+0.2%、及+1.5%，歐股德、法、英國股市分別變化+0.8%、-0.4%、及-0.6%，日股休市，韓股一週上漲0.8%，港、陸股(滬深300指數)則分別上漲1.6%、及0.6%，不過5/1後陸股因五一長假休市僅開市2個交易日，巴西、印度、俄羅斯股市則分別變化-0.2%、-0.2%、及+0.1%。全週各國股市變化不大，不過受Q1財報公佈影響個股表現差異頗大，影響股市表現主要因素包括：(1)財報公佈使個股差異化表現，包括蘋果、AMD等財報優於預期帶動股價上揚，不過包括谷哥母公司Alphabet財報表現不如預期股價下跌，但至週五(5/3)美國S&P500成份企業已78%公佈財報，Q1營收及獲利分別成長5.2%、-0.8%，企業獲利衰退幅度由未公佈財報前的0.4%縮減，而76%企業獲利優於預期，60%企業營收表現優於預期，故使美股仍處高檔震盪、風險情緒維持穩定；(2)FOMC會議如預期政策不變，不過主席Powell表示目前環境不會升息或降息，與目前市場預期近五成於年底前降息之預期有所差異，故一度使美股於5/1(三)下跌0.8%；(3)不過週五美國4月非農就業人數新增26.3萬人明顯優於預期之19萬人，且失業率3.6%降至49年以來低點，且時薪年增率由3月3.3%降至3.2%低於預期，在就業優於預期經濟持續擴張，但薪資增速低於預期通膨無壓力下，加上巴菲特稱買入Amazon帶動股價上漲，使得股市受到激勵週五美股再上漲近1%，使美股全週維持高檔震盪，仍偏溫和上漲之表現格局；(4)油價在美國原油庫存大增下一週下跌2.2%至61.9美元一桶(WTI)，公債殖利率則在FED態度未如預期鴿派下，美、德10年期公債殖利率分別上升2及4個bps至2.52%及0.025%；(5)不過除就業數據外，美國其他經濟數據表現分歧，包括4月ISM及PMI再下滑、3月PCE核心物價年增率降至1.6%，而4月消費信心彈升，使得公債殖利率仍處區間波動，美元指數亦由升轉貶一週貶值0.6%。
2.在其他各類資產表現方面，在油價下跌、美元指數轉貶、以及公債殖利率小幅彈升，以及風險情緒尚稱平穩下，以美元計價之全球公債指數一週小漲0.1%，新興市場美元債、本地債指數分別變化+0.3%、-0.3%，歐美高收益債市、全球REITs市場分別上漲0.2%、0.6%，原物料市場(CRB指數)則下跌1.6%。今年以來美元指數轉為相對強勢溫和上漲1.4%，台幣兌美元匯率則貶值0.56%(~5/3)。
3.台股則受到Apple財報優於預期股價上漲帶動，加上AMD上揚帶動費城半導體指數一週亦上漲1.5%，在電子權值股反彈，以及聯發科、瑞昱、譜瑞-KY、緯穎、聯茂…等諸多公司Q1財報優於預期表現下，帶動台股續有表現，並在各類股亦輪動，外資一週亦買超台股101.4億台幣下，使台股一週上漲1.31%以11096.3點收盤，累計今年以來台股上漲14.07%。而上週表現較佳之類股包括汽車(+6.6%)、百貨(+3.3%)、水泥(+2.7%)、金融(+2.4%)，表現較差的類股則包括紡織(-1.3%)、電器(-1.2%)、電機(-0.8%)類股。其中金融股受惠近期公債殖利率反彈及中信金公佈股息等因素，使資金流入具股息殖利率佳之金融個股，而使金融股亦有所表現上漲帶動。
【四大面向變化觀察股市趨勢】今年以來股市反應中美貿易協商正向發展、FED停止升息及公債殖利率下滑，風險情緒好轉、股市評價提升而使各國股市普遍已出現10~15%左右之漲幅。下半年隨全球及各國經濟調整週期已足、經濟數據比較基期滑落、且若貿易戰底定後企業活動預期亦將轉為正常發展後，預期全球經濟下半年可望溫和好轉、並提升企業獲利成長預期，仍可望繼續有利股市發展。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上月發展 方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)全球經濟甚連美國景氣動能均趨緩。OECD領先指標至2月數據續降，年增率已連10月轉負，惟降幅收斂且季、半年變動率連兩月落底回升。4月IMF全球經濟展望再度下調2019年全球經濟增速至3.3%，惟因通膨溫和有利主要央行維持貨幣政策寬鬆，中國擴大財政貨幣政策對沖經濟下行風險，且隨美中貿易協議發展正向而使局勢改善，故預期下半年經濟回暖而2020年經濟增長回升至3.6%。美中貿易摩擦對企業及消費者信心負面影響漸退，台韓日等國出口衰退但將隨比較基期於二三季止穩回升、央行政策轉觀望甚偏寬鬆，續追蹤全球貿易及工業製造業生產活動是否出現轉折、汽車及科技半導體庫存去化回補動向、今年以來主要央行政策轉向對金融情勢改善持續性及對實體經濟活動之傳導速度，以研判下半年全球經濟落底反轉之時點。 (2)美國經濟擴張週期至4月底達119個月，將刷新歴史最長週期120個月，就業市場穩定而薪資緩升、房市庫存仍低且通膨和緩等因素，支撐經濟擴張趨勢延續。薪資及通膨增速，房市活動、企業資本支出及信用利差變化等為19年觀察重點。3月經濟諮商局領先指標年增率3.1%終結自10月起連5月下滑；前月美國公債殖利率長短利差一度轉負但隨美中經濟數據表現而再轉為正，截至4月底10年減3月公債利差為7.7bps，10年減2年利差則為23.4bps。美國今年第一季GDP年化季增3.2%較上季2.2%增溫，但庫存增加及淨出口合計貢獻逾1.7%，反應利率上升使汽車、耐久財庫存續增及前季貿易戰前搶出口所致，民間消費及企業資本支出合計僅貢獻1.7%較去年近3%增長趨緩。3月ISM製造業指數由1月54.2反彈至55.3，但4月再轉降52.8，且新訂單、產出及就業等分項回落至去年底至今年初低位。3月新增就業人數19.2萬人，營建及旅遊僱員顯著回升，反應年初政府關門及嚴寒天候影響因素消退，但平均時薪年增率回落至3.2%。3月零售銷售扣除汽車及燃油後月增0.9%、核心資本財訂單月增2.7%，雙雙優於預期且較上月升溫。3月核心CPI僅月增0.05%動能續降、年增1.55%受金融服務及服飾折價影響。美國4月非農就業人數新增26.3萬人明顯優於預期之19萬人，且失業率3.6%降至49年以來低點，且時薪年增率由3月3.3%降至3.2%低於預期。年底前基期因素抑制通膨增速並支撐央行維持耐心暫不升息立場。 (3)歐日經濟景氣續受全球貿易活動降溫拖累，歐元區首季GDP季增0.4%優於預期、年增1.2%但仍為近五年低檔，內需消費支撐西班牙及法國經濟持穩，義大利擺脫連兩季衰退但銀行放款及投資疲弱；歐元區4月製造業PMI初值略自近六年新低回升至47.9但仍低於景氣榮枯分水嶺；德國Ifo企業景氣指數續降至99.2。日本3月份核心消費物價年增0.8%、整體物價年增0.5%；首季大型製造業短觀信心指數由19降至12創近兩年新低，因擔憂美中貿易局勢及全球需求疲軟，展望指數亦降；出口及工具機訂單較去年同期衰退但幅度收斂。 (4)新興國家月內因美元高位波動使部分股匯震盪，亦反應經濟動能尚待改善及政治變數仍多。中國3月官方製造業PMI 大幅回升至50.5、4月數據稍降至50.1但仍處榮枯分水嶺上，近兩月數據反應節後復工、亦受提前購置投資以獲4月退稅影響。首季GDP年增6.4%、但年化季增率由去年Q4 6.1%降至5.7%。3月工業增加值跳升至8.5%因春節錯位但亦受設備製造、通信設備回暖提振；社會零售年增8.7%反應物價回升、家電家具等增長加速；1至3月固定資產投資年增6.3%，房地產、基建加速成長。3月新增人民幣貸款1.7兆、社融增量2.9兆，短貸、企業及地方發債融資量增。整體新興國家3月製造業PMI由1月49.5連兩月回升至51，顯著受惠中國經濟企穩改善。FED暫緩升息且年內結束縮表惟歐元區經濟及全球外需仍疲使美元續強，而印度及印尼適逢大選，阿根廷選情膠著、巴西退休金改革延宕、土耳其央行聲明移除進一步升息字眼，部分高Beta脆弱新興國家股債匯市震盪。(5)台灣景氣對策信號分數回升、經濟築底而出口數據料於二季末至第三季止穩。3月景氣對策信號分數增加3分至20分，燈號數據續呈黃藍燈但同時指標跌幅不再擴大、領先指標轉升，反應景氣漸盤底；機械及電機設備進口值由綠燈轉紅燈、資本設備進口及民間投資升溫；海關出口值燈號分數改善受惠貿易轉單、科技新品上市及新興應用拓展。3月工業生產、出口及外銷訂單雖衰退但幅度收斂，二、三季間或因基期因素使出口及外銷訂單轉正成長。4月製造業及非製造業PMI分別回升至51.7、55.6為去年下半年來相對高位，反應美中貿易局勢和緩、下半年訂單將回溫及內需動能穩定。 |
稍偏負向 (美國、台灣持平，日本、歐元區偏負向，中國大陸稍偏正向) |
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2.市場風險情緒 |
(1)目前市場風險情緒主要反應:中美貿易戰正向發展影響、FED停止升息、政策變化、全球經濟景氣下半年可望落底復甦預期、中國大陸政策支撐經濟已開始落底止穩等因素而持續使風險情緒保持穩定。 (2)年初以來FED官員改稱對升息保持耐心、提早宣布9月結束縮表；歐洲央行調整利率前瞻且9月再推第三輪定向長期再融資，日本央行稱將維持利率至2020年春季，澳加等國央行基調邊際轉向。此外，美國延遲對中國貨品加徵關稅，中國草擬加大自美進口、放寬外企進入金融服務業及汽車業限制，並改善知識產權保護，中美兩方或於5月底至6月上旬達成協議及川習峰會細節。 (3)未來風險因素將觀察全球經濟動能改善時點及通膨走勢發展、美國公債殖利率曲線是否再轉倒置及對市場風險情緒之影響；另則關注中美貿易談判甚至美歐日關稅發展、消費及企業投資信心是否止穩回升，主要央行暫緩升息甚轉降息之政策寬鬆傳導效果。 |
正向 |
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3.政府央行政策 |
(1) 5月FOMC會議維持利率不變於2.25至2.5％間，最新利率點陣圖顯示逾半數官員預期今年內不升息；另自5月起放緩縮表，公債縮表規模自300億調降至150億，且將於9月結束縮表，屆時資產負債表規模或近3.8兆美元，減輕市場流動性收緊壓力。 (2)歐洲央行下調19年歐元區經濟成長預估至1.1%，19年通膨預估亦調低0.4%至1.2%。央行相應調整利率前瞻指引改稱今年內不升息、另推出第三輪定向長期再融資操作TLTRO於2019年9月執行，但此輪操作期限均是兩年、且再融資利率依循MRO或不如第二輪TLTRO可獲央行負0.4%補貼獎勵。日銀維持寬鬆政策但稱出口及生產活動疲軟，本月政策會議維持現有政策不變且稱低利率將維持至2020年春季。 (3)中國人行1月降準釋放流動性，惟一季度例會報告強調貨幣供給「總閘門」，廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名目GDP增速匹配，降準預期稍退。3月兩會釋出減稅降費2.5兆人民幣、改革開放甚或經濟成長目標等工作細節，增值稅及社保費率下調將陸續於4、5月生效。中國銀保監發布《通知》鼓勵發行小微企業專項金融債，小微企業不良貸款率控制低於3％內。滬深交易所視窗指導，放鬆地方融資平臺到期六個月內債務以借新還舊為目的發行公司債，及政府收入佔比50%的上限。 |
偏正向 (美國、歐元區、台灣持平，中國大陸偏正向) |
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4.股市評價變化 |
(1) 各區域股市2019年企業獲利下修，風險情緒改善及主要央行轉鴿使全球股市評價回升。美股2018年企業獲利24.1%，惟因經濟放緩及減稅效應消退，2019年企業獲利預估下修至3.4%，預估本益比17.6倍。歐股2018年及2019年企業獲利成長5.4%及4.9%，預估本益比14.2倍，日股18、19年分別衰退3.1%、成長9.2%，陸股則為7.8%、及14.1%，台股則分別為負4.2%、負1.3%，日、陸、台股預估本益比則分別為12.6、12.5及16倍(資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/5/1)。 (2)據Factset彙整至5/3資料，美國S&P500成份企業已78%公佈財報，Q1營收及獲利分別成長5.2%、-0.8%，企業獲利衰退幅度由未公佈財報前的0.4%縮減，而76%企業獲利優於預期，60%企業營收表現優於預期，故使美股仍處高檔震盪、風險情緒維持穩定 (3)全球主要國家企業獲利全年度預期維持成長提供各國股市低檔支撐，惟上檔動能因受貿易戰影響程度不一且自去年第四季起各國各產業普遍下修，年初以來評價回升主要反應Fed及主要央行政策轉向壓低公債殖利率使股市評價再受推升。 (4)目前預期2019下半年全球經濟可望溫和好轉，支撐全球股市表現，故本季若因獲利回吐修正，或再反應經濟數據未止穩之賣壓出現，仍為逢低增加持股之時機。主要原因包括：(1)去年形成全球經濟放緩之因素包括貿易戰、FED升息、中國經濟放緩等因素，目前皆已出現改善狀況，再加上下半年經濟數據比較基期走低，整體景氣指標於下半年止穩再轉向上之可能性已大增；(2)過去全球領先指標之放緩調整週期在12~18個月間，目前自去年初起已調整16個月(至2019年3月)，預期隨全球金融環境改善、下半年經濟指標比較基期回落，時間調整轉折之週期亦已進尾聲；(3)過去若全球景氣領先指標下滑止穩，再形成往上週期後，通常股市向上之機會仍較高，且趨勢一致；(4)台灣經濟放緩週期過去幾次皆在10~16個月內結束，自去年8月起至今年Q3亦至合理落底時間。而上週國發會公佈的3月台灣領先指標、4 月PMI亦開始出現較明顯之反彈止穩現象。 (5)目前台股2019年若以獲利成長持平表現預估本益比近16倍，若以過去13~16倍股市合理區間預估，9300~11100為台股合理區間，故目前11000點附近指數轉為溫和震盪表現，而若下半年經濟及企業獲利成長動能回復，開始反應明年企業獲利可能成長5~10%之預估，則台股區間仍有繼續上修表現空間。 |
中性 |
【未來一週股市主要觀察重點】中美貿易協商是否達成最後協議及結果、FED政策態度、Q1財報公佈及影響、台灣經濟景氣已現落底訊號及影響、美股科技及半導體表現、4月營收表現、台股類股輪動狀況，以及重要經濟數據公佈及影響。
1.中美貿易協商公佈將達成協議，觀察5/8(三)雙方於美國華盛頓協商狀況，觀察是否取消關稅及對金融市場影響。
2.FED主席Powell雖表示目前不降息，但FED成員於週五分別發表通膨低於預期，以及後續仍考慮是否降息之談話，觀察對金融市場後續影響，公債殖利率及美元表現。
3.美股重要公司Q1財報公佈密集期漸入尾聲，下週包括5/7(二)可口可樂、5/8(三)迪士尼公佈財報。
4.台灣經濟景氣已見落底初步訊號，包括3月領先指標月增0.7%且上修1~2月使領先指標連3月上揚，加上3月PMI指數反彈重回50以上，整體台灣經濟景氣下半年好轉可期。
5.金融類加入輪動行列，且陸續公佈Q1財報及股息配產狀況，除息行情亦漸增溫，並觀察4月營收公佈表現。
6.美股、費半指數表現，以及外資對台股態度及類股輪動表現狀況。
7.重要經濟數據公佈及影響：
(1)5/6(一)歐元區3月零售銷售、4月服務業及綜合PMI終值；
(2)5/7(二)德國3月工廠訂單、中國4月外匯儲備、台灣4月CPI、進出口成長率；
(3)5/8(三)德國3月工業生產、中國大陸4月進出口成長率；
(4)5/9(四)美國3月貿易逆差、週初請失業救濟金人數、中國大陸4月CPI、PPI；
(5)5/10(五)美國CPI、Core CPI、中國大陸4月新增貸款及貨幣供給。
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