一週股市觀察(2019/4/1~4/5)
【上週金融市場與台股回顧】雖然經濟數據續偏弱，但各國央行政策轉為寬鬆態度，FED官員及前主席分別表示美國經濟衰退風險仍低，加上中美貿易協商續釋出保持正向發展訊息，歐美股市對經濟疲弱擔憂之市場風險情緒轉穩，而使歐美股市上週溫和上漲1~1.5%，亞股則反應前週五美股重跌2%後影響而呈現漲跌互見。台股亦隨國際股市表現先跌後漲，外資一週小幅買超台股6億台幣，一週近持平表現小漲0.02%以10641.04點收盤。
1.上週全球股市先跌後漲，各國股市漲跌互見，歐美股市偏溫和上漲，總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別1.7%、1.2%、1.2%、-0.4%，德、法、英國股市分別上漲1.4%、1.5%、1.0%，日、韓股市則分別下跌2.0%、2.1%，港、陸股(滬深300指數)則分別變化-0.2%、+1.0%，印度、巴西、俄羅斯股市則分別變化+1.3%、+1.8%、-1.3%。主要差異反應因：(1)週一亞股反應前週五美股下跌近2%之修正；(2)不過隨FED成員陸續發表貨幣政策觀望，且包括前主席Yellen表示殖利率曲線倒掛非反應美國經濟衰退、但FED未來可能降息下，緩解前週反應美債10年期減3個月期殖利率倒掛後，經濟可能衰退之擔憂；(3)中美貿易協商仍持續進展，中國商務部週五表示雙方取得重大進展，且本週前劉鶴續訪美協商，美國官員亦透露雙方就強迫技術轉移等棘手問題亦取得「空前」進步；(4)各國經濟數據仍偏疲弱且放緩，不過美國2月核心PCE年增率續降，歐元區通膨數據亦滑落，央行政策仍可望轉偏寬鬆支撐經濟及金融市場預期，使各國股市仍然穩定；(5)土耳其里拉上週反彈，因應地方選舉的資金控管雖仍造成土耳其股匯市大幅波動，但並未明顯外溢至其他新興市場國家及全球金融市場；(6)英國議會三度否決首相May的脫歐協議，本週尋求有序脫歐共識，對全球金融市場亦未造成影響。總計3月全球MSCI股市、新興市場股市指數分別上漲0.5%、0.6%。
2.在其他各類資產表現方面，在美元指數一週上升0.7%、油價一週上漲1.9%、以及美國10年期公債殖利率一週下滑3個bps至2.40%下，以美元計價之全球公債指數一週下跌0.2%，新興市場美元債、本地債指數分別變化+0.2%、-0.7%，歐美高收益債、全球REITs指數則變化+0.4%、+0.9%，原物料市場(CRB指數)則小跌0.2%。
3.台股隨國際股市及美股波動，在週一反應美股前週五下跌近2%、台股亦下跌1.5%後，隨即止穩逐日上揚，而在上週五陸股反彈3%且季底做帳行情下，台股亦上漲近1%，使得全週台股轉為持平表現，總計上週台股小漲0.02%以10641.04點收盤。總計3月上漲2.42%連三月上漲，2019年第一季上漲9.39%，已將2018年-8.6%之跌幅收復。一週漲幅較大之類股包括水泥(+4.3%)、汽車(+2.7%)、觀光(+2.7%)、營建(+2.2%)，表現相對弱勢之類股則包括橡膠(-1.5%)、電器(-1.5%)、電機(-1.1%)，電子及金融類股則分別下跌0.4%。傳產及個別權值股，以及5G題材之相關個股，分別在財報、股息殖利率等支撐下互有表現，而使台股持續保持於各均線之上震盪。
【四大面向變化觀察股市趨勢】全球經濟景氣持續放緩、企業獲利成長動能下滑，但中美貿易戰休兵且可望達成協議，關稅稅率將不再提高，加上各國央行政策相繼轉趨溫和或寬鬆措施再現，以及下半年經濟數據比較基期走低，下半年全球經濟景氣及產業景氣將有落底改善之機會。股市若短期漲多後擔憂經濟及企業獲利成長動能而現震盪修正整理後，未來仍將提供股市支撐力道及持續表現機會。台股則隨國際股市表現，並待中美貿易協議底定、及產業需求回溫，下半年可望由目前資金行情轉為景氣行情推升。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上月發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)全球經濟甚連美國景氣動能均趨緩。OECD領先指標至1月數據續降14個月，年增率已連9月轉負，惟降幅季、半年變動率陸續落底。繼IMF年初下調今明兩年全球經濟增速至3.5%及3.6%後，本月OECD調降今明年全球經濟增長預測至3.3%及3.4%，主要受歐元區經濟放緩所致。美中貿易戰影響企業及消費者信心、比較基期上升、央行政策趨緊及美元升值影響仍係主要因素。續追蹤全球貿易及關稅舉措是否止步未再惡化、汽車及科技半導體庫存去化回補動向、今年以來金融情勢改善趨勢持續性、主要央行政策轉觀望偏寬鬆等因素，能否扭轉全球經濟下行風險而止穩回揚。基本上，由於中美貿易戰發展不再惡化，以及政策轉向、去年資金緊縮效應之風險因素減少，且OECD領先指標放緩時間已達14~15個月之後(過去調整期多在一年至一年半)，隨時間調整及庫存消化下半年經濟景氣落底止穩改善之機會已有所上升。 (2)美國經濟擴張週期至3月底已達118個月，距歴史最長週期120個月已近，就業市場穩定而薪資緩升、房市庫存仍低且通膨和緩等因素，且FED已停止升息支撐經濟擴張趨勢延續。薪資及通膨增速，房市活動、企業資本支出及信用利差變化等為19年觀察重點。2月經濟諮商局領先指標年增率3.0%自10月起連5降；美國公債殖利率曲線漸趨倒掛，10年減3月公債利差轉為負1.4bps，10年減2年利差亦僅15.9bps，隱含經濟放緩疑慮及FED降息預期漸深。美國去年第四季GDP年化季增2.2%小幅下修，受消費者支出及及企業投資下滑影響，但全年仍成長2.9%。2月ISM製造業指數由1月56.6回落至54.2遜於預期，產出分項由60.5降至54.8為主要拖累、新訂單亦由55.5降至52.3，反應金融情勢緊俏及全球經濟動能降溫。2月新增就業人數僅2萬人但受年初政府關門及天候因素扭曲，失業率3.8%仍處於低位、平均時薪年增率續升至3.4%。1月零售銷售月增0.2%略受能源及車價抑制，但扣除汽車及燃油後月增1.2%；2月工業生產月增0.1%，前值略上修至月減0.4%。核心CPI僅月增0.11%、年增1.5%受二手車價、藥品及醫療服務、娛樂產品等壓抑；核心PCE物價月增0.19%、年增1.94%，溫和通膨支撐FED維持耐心。 (3)歐日經濟景氣續受全球貿易活動降溫拖累，歐元區3月製造業PMI初值再降至47.6創近六年新低，外貿低迷且積壓訂單下滑使經濟前景尚無止穩跡象，其中德國因英國脫歐、美中貿易衝突、汽車法規與競爭壓力等使製造業PMI挫低至44.7；惟德國 Ifo 3 月企業景氣指數終止連6跌而回升至 99.6。日本2月出口年減1.2%，1月工業生產年減3.4%。 (4)新興國家月內因美元高位波動則使部分國家股匯震盪，亦反應經濟動能偏弱尚待改善。中國2月官方製造業PMI 再回落至49.2受春節停工影響但新訂單、購進價格回升，3月則現反彈至50.5；財新PMI則反彈至49.9近季高位則因產出、新訂單略升但出口訂單續降，海外需求仍屬負面壓抑。前2月零售銷售總額年增 8.2%，規模以上工業增加值年增 5.3%，固定資產投資年增6.1%，房地產開發投資年增11.6%。規模以上工業企業利潤同比下滑14%，國企同比下降24.2、民企下降5.8%，除受春節假期因素影響，亦反應前述總體經濟活動放緩。前2月調整社融合計年增10.6%續自去年底10.2%回升，信用債及地方專項債融資回升舒緩民企融資困境並支撐基建支出。整體新興國家2月製造業PMI由前月49.5回升至50.6。FED暫緩升息且年內結束縮表一度使美元回落，但歐元區經濟及全球外需疲弱，而巴西退休金改革延宕、土耳其且收緊流動性以遏止做空里拉貶值，高Beta新興國家股匯月內轉跌。 (5)台灣經濟降溫受出口活動疲弱影響。2月景氣對策信號分數減少3分至17分，燈號數據顯示當前景氣走緩，批發零售及餐飲業營業額由綠燈轉呈藍燈，機械及電機設備進口值亦由黃紅燈轉成綠燈，出口疲弱連帶影響進口值下滑。台灣2月外銷訂單年減10.9%，前兩月合計年減8.1%。 |
偏負向
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2.市場風險情緒 |
(1)目前市場風險情緒主要反應: a.貿易戰和緩；b.FED政策轉向；c.全球經濟景氣放緩擔憂；d.新興市場風險；e.中國大陸政策及經濟發展。年初以來FED官員改稱對再次升息保持耐心、提早宣布9月結束縮表；歐洲央行調整利率前瞻且9月再推第三輪定向長期再融資。此外，川普表示延遲對中國貨品加徵關稅，美國貿易代表則稱取消2000億美元關稅上調計畫，中美草擬中方加大自美進口、放寬企業進入中國金融服務業及汽車業限制，以及改善知識產權保護，3月底至4月上旬美中雙方再行互訪磋商。未來風險主要為全球經濟動能續緩、美國公債殖利率曲線倒是否持續及對市場風險情緒之影響；另則關注中美貿易談判、消費及企業投資信心是否止穩回升，主要央行暫緩升息甚轉降息之政策寬鬆傳導效果，及對股市支撐延續性。 |
偏正向 |
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3.政府央行政策 |
(2)3月FOMC維持利率不變於2.25至2.5％間。利率點陣圖顯示多達11位官員預期今年內不升息；明年升息一碼且僅需2位官員下調即可再使明年利率中位數轉為不升息。另早於市場預期宣布自5月起放緩縮表，公債縮表規模自300億調降至150億，且將於9月結束縮表，屆時資產負債表規模或近3.8兆美元，減輕市場流動性收緊壓力。經濟預估中，今年經濟增長下調0.2%至2.1%、PCE物價預估上升1.8%，上調失業率且未來三年漸進上升，隱含經濟動能走緩。 (3)歐洲央行預估19年歐元區經濟成長1.1%較前次預估下調0.6 個%且創金融風暴後最大下調幅度，19年通膨預估亦調低0.4%至1.2%。央行相應調整利率前瞻指引改稱今年內不升息、另推出第三輪定向長期再融資操作TLTRO於2019年9月執行，但此輪操作期限均是兩年、且再融資利率依循MRO或不如第二輪TLTRO可獲央行負0.4%補貼獎勵。日銀維持寬鬆政策但稱出口及生產活動疲軟，相較1月評估時稱仍處增長，此次稱已觀察到放緩跡象。 (4)中國政策轉向穩增長、穩預期、促改革，1月再度降準釋放流動性。3月兩會釋出減稅降費2.5兆人民幣、改革開放甚或經濟成長目標等工作細節。全國人大會議通過外商投資法草案。中國銀保監發布《通知》鼓勵發行小微企業專項金融債，小微企業不良貸款率控制低於3％內。滬深交易所視窗指導，放鬆地方融資平台到期六個月內債務以借新還舊為目的發行公司債，及政府收入佔比50%的上限。 |
偏正向
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4.股市評價變化 |
(1)各區域股市19年企業獲利陸續下修，風險情緒改善及主要央行轉鴿已使全球股市評價回升至合理水準。美股18年企業獲利24.2%，惟因經濟放緩及減稅效應消退，2019年企業獲利預估下修至3.7%，預估本益比17.1倍。歐股2018年及2019年企業獲利成長5.3%及5.4%，預估本益比13.7倍，日股18、19年分別衰退2%、成長8.4%，陸股則為10.5%、及12.8%，台股則分別為負4.1%、負1%，日、陸、台股預估本益比則分別為12.6、12.1及15.1倍 (資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/3/29)。 (2)據Factset彙整截至3/22資料，S&P500今年第一季企業財報獲利預估衰退3.7%較去年底成長2.9%顯著下修，惟19年全年營收獲利仍分別成長4.9%、3.8%。企業獲利維持成長提供各國股市低檔支撐，惟上檔動能因受貿易戰影響程度不一且自去年第四季起各國各產業普遍下修，年初以來評價回升主要反應Fed及主要央行政策轉向壓低公債殖利率使股市評價再受推升。 (3)各國股市本益比仍多處合理區間中。今年年初以來股市之反彈後，是否在中美貿易戰正向發展、各國央行政策轉趨寬鬆後，開始對經濟景氣及企業獲利表現有所支撐或開始改善，為未來股市動能持續強度的觀察重點。而短期經濟景氣尚未止穩好轉前之空窗期，股市表現是否能持續依靠風險情緒之支撐，亦為後續股市是否續有表現之觀察重點。 (4)台股亦與國際股市連動，以及2019年整體企業獲利成長動能仍缺乏下，仍待貿易戰明朗後訂單回流是否產生正面影響，以及產業旺季動能之回復，而股市評價尚處合理區間15倍本益比。預期2019年台股合理區間處於9300~11100點間(13~16倍預估本益比水準)，並仍隨國際股市及美股半導體類股、科技股波動。 |
中性 |
【未來一週股市主要觀察重點】各國央行及FED政策對經濟放緩之支撐、經濟數據放緩延續性及落底時間、台股及美股財報影響、中美貿易協商進展、產業發展趨勢、外資對台股態度、美國3月就業報告、ISM指數、2月零售銷售、中國3月PMI等重要經濟數據公佈、ECB會議紀錄、英國國會對脫歐程序之態度等。
1.隨全球經濟動能放緩，觀察FED及全球央行轉為寬鬆政策對全球股市支撐之持續性。利率期貨顯示至2019年底FED維持利率政策不變的機率為33.7%，已有66.3%之機率預測FED將會降息。並觀察公債殖利率變化方向及影響。
2.隨金融市場穩定，以及美國以外之地區經濟放緩時間已超過一年以上，觀察各項數據是否止穩及落底訊號是否出現。本週主要觀察美國3月就業報告、2月零售銷售、及3月ISM製造業及非製造業指數、中國3月PMI(止穩反彈)。
3.中美貿易協商本週繼續於美國進行，後續進展狀況。
4.本月美股重要公司將公佈Q1財報，獲利成長動能持續下修後，對股價已反彈後之影響。
5.台股Q4及2018年財報公佈後，對公司營運展望及股價影響。及台股重要公司3月營收公佈對股價影響，以及外資對台股態度、產業發展趨勢、以及類股輪動表現。
6.英國國會對脫歐程序之進展及發展。
7.重要經濟數據公佈及影響：
(1)3/31(日)中國大陸官方製造業及非製造業PMI；
(2)4/1(一)美國2月零售銷售、3月ISM製造業指數、2月營建支出、歐元區3月製造業PMI終值、財新中國3月製造業PMI、台灣3月製造業PMI；
(3)4/2(二)美國2月耐久財訂單、3月汽車銷售、歐元區2月PPI、巴西2月工業生產；
(4)4/3(三)美國3月ADP私人就業數據、3月非製造業PMI、歐元區2月零售銷售、歐元區3月服務業PMI及綜合PMI終值；
(5)4/4(四)美國週初請失業救濟金人數、德國2月工廠訂單；
(6)4/5(五)歐洲央行會議紀錄公佈、美國3月就業報告失業率、非農就業人數、時薪成長率、德國2月工業生產。
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