一週股市觀察(2019/3/25~3/29)
【上週金融市場與台股回顧】受上週五歐美3月製造業PMI數據續探底不如預期、經濟景氣放緩或衰退擔憂再起，歐美股市普遍出現近2%修正，使上週歐美股市轉為下跌修正，而FOMC會議調降今年利率指引轉為不升息、且9月停止縮減資產負債表，使公債殖利率明顯下滑。台股受惠AMD 及美光股價大漲帶動費城半導指數週四前漲回前波高點，以及外資一週買超台股250億台幣，且尚未反應美股週五收盤下跌影響下，台股一週上漲1.91%以10639.07點收盤。
1.上週歐美股市出現修正，主要因週五公佈之3月歐元區及美國採購經理人數據(PMI)不如預期，經濟景氣持續放緩擔憂，加上FED更為鴿派的貨幣政策態度，美債殖利率全面下滑，10年期減3個月期公債殖利率轉負，未來經濟可能衰退擔憂再起，使得上週五歐、美股市普遍下跌近2%，致使全週歐美股市轉為下跌。總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別變化-1.3%、-0.8%、-0.6%及+0.6%，德、法、英股市分別下跌2.7%、2.5%、及0.3%，而亞股因尚未反應週五歐美股市下跌，故全週普遍仍上揚，日、韓股市分別上漲0.8%、0.5%，港、陸股(滬深300指數)分別上漲0.3%、2.3%，巴西股市下跌5.4%，印度及俄羅斯股市分別上漲0.4%及1.3%。其他重要影響因素包括：(1)FOMC會議調降今年政策利率預測至不升息，且9月將停止縮減資負債表，態度較市場預期更鴿派，使得美、德10年期公債殖利率一週分別下跌15及8個bps至2.44%及-0.015%，不過股市並未明顯反應；(2)科技股在Apple股價上揚，AMD受惠與谷歌合作雲端遊戲GPU，以及週四美光宣佈減產股價大漲帶動費半指數漲回前波高點位置，預期下半年半導體產業景氣好轉可期，股價領先產業景氣走升；(3)歐盟將同意英國脫歐時程延至5/22；(4)英、日、台灣央行維持利率政策不變；(5)週五土耳其央行宣佈暫停使用主要融資工具以防土耳其里拉貶值，但反而使里拉兌美元匯率一度貶6%，股市亦現較大跌幅，拖累新興市場股債市表現；(6)陸股在白酒等績優股上漲支撐，加上科創版將上路期待，全週仍上揚2%；(7)巴西股市另受前總統Temer涉嫌任內收賄遭逮補，可能影響現任政府支撐度及退休金改革通過而現較大跌幅。
2.在其他各類資產表現方面，在美元一週持平、公債殖利率明顯下跌、油價一週上漲0.9%至59美元(WTI)，以及上週五風險情緒突轉差下，全週以美元計價之全球公債指數上漲0.6%，新興市場美元債、本地債分別變化+0.7%及-0.2%，歐美高收益債、全球REITs指數分別變化+0.4%、+1.0%，原物料市場(CRB指數)則變化+0.2%。
3.台股受惠週四前美股科技及半導體股走強，電子權值股亦受帶動下，加上外資一週買超台股250億台幣，使得台股一週上漲1.91%以10639.07點收盤，順利站上年線(10445)及頸線(10500)之關卡。一週漲幅較大之類股則包括電子(+2.9%)、紡織(+1.8%)、營建(+1.4%)、塑膠(+1.4%)、其他(+1.4%)，較弱勢之類股包括造紙(-3.7%)、玻陶(-2.6%)、汽車(-0.8%)、百貨(-0.7%)，金融股則上漲1.3%。
【未來股市趨勢與觀察重點】全球經濟景氣持續放緩、企業獲利成長動能下滑，但中美貿易戰休兵且可望達成協議，關稅稅率將不再提高，加上各國央行政策相繼轉趨溫和或寬鬆措施再現，以及下半年經濟數據比較基期走低，下半年全球經濟景氣及產業景氣將有落底改善之機會，股市若短期漲多後擔憂經濟及企業獲利成長動能而現震盪修正整理後，未來仍將提供股市支撐力道及持續表現機會。台股則隨國際股市表現，並待中美貿易協議底定、及產業需求回溫，下半年可望由目前資金行情轉為景氣推升行情。
1.從影響股市四面向因素包括景氣、政策、風險情緒、及股市評價等面向觀察，經濟景氣放緩調整因素持續，包括去年起之貿易戰影響廠商持續觀望，以及比較基期於上半年仍高之下，目前仍處於經濟景氣放緩調整之狀況，再加上企業獲利成長動能下修，使得基本面缺乏動能仍為目前股市可能修正整理之主要風險。不過今年以來政策面持續支撐，在FED今年將停止升息、9月亦將停止縮減資產負債表，歐洲央行亦表示今年亦不會升息，以及9月將實施新的一輪TLTRO(長期再融資操作)政策，以及中國大陸支撐經濟政策(減稅、鬆銀根等)不斷下，以及中美貿易與協商仍朝正向發展，故使政策面及風險情緒面對股市形成支撐。
2.而股市評價在去年已有所修正後，各國股市本益比仍多處合理區間中。故今年年初以來股市之反彈後，是否在中美貿易戰正向發展、各國央行政策轉趨寬鬆後，開始對經濟景氣及企業獲利表現有所支撐或開始改善，為未來股市動能持續強度的觀察重點。而短期經濟景氣尚未止穩好轉前之空窗期，股市表現是否能持續依靠風險情緒之支撐，亦為後續股市是否續有表現之觀察重點。
3.基本上，由於中美貿易戰發展不再惡化，以及政策轉向、去年資金緊縮效應之風險因素減少，且OECD領先指標放緩時間已達14~15個月之後(過去調整期多在一年至一年半)，隨時間調整及庫存消化下半年經濟景氣落底止穩改善之機會已有所上升。
4.預估2019年MSCI全球股市、美股、歐股、日股企業獲利分別成長4.7%、3.9%、5.6%、以及7.5%，美股自去年底之近10%持續下修，陸股、新興市場股市、台股企業獲利成長則分別為12.2%、6.8%、及-0.9%，目前美股、陸股、台股之預估本益比分別為17.1、12.1、及15.4倍，仍為近三年合理水準。(Thomson Reuters IBES，2019/3/21)
5.故台股亦與國際股市連動，以及2019年整體企業獲利成長動能仍缺乏下，仍待貿易戰明朗後訂單回流是否產生正面影響，以及產業旺季動能之回復，而股市評價尚處合理區間15倍本益比。預期2019年台股合理區間處於9300~11100點間(13~16倍預估本益比水準)，並仍隨國際股市及美股半導體類股、科技股波動。
【未來一週股市主要觀察重點】3/28~3/29新一輪中美貿易協商發展、股市對經濟放緩擔憂漲多後修正持續性、各國經濟數據發展未來景氣惡化或落底狀況、公債殖利率持續下滑延續性及公債利差反應狀況、外資對台股態度、類股輪動表現及產業趨勢發展、重要經濟數據公佈及影響。
1.上週五歐美股市反應經濟景氣擔憂而修正，觀察對亞股及台股表現影響，以及修正持續性。
2.上週隨FOMC會議結論較市場預期更偏鴿，且3月歐美PMI數據滑落低於預期，使得利率期貨顯示FED於年底維持利率不變之機率為42.1%，而降息機率已升至57.9%。
3.美債10年減3個月期之殖利率轉負，未來一年衰退機率出現上升狀況，目前10年減2年期公債殖利率利差目前降至12個bps。上週雖然3月PMI數據不如預期，不過3月歐元區ZEW經濟信心指數自低檔反彈、美國2月成屋銷售亦較1月月增11.8%，經濟數據呈現憂喜交雜狀況。
4.中美雙方於3/28(四)於北京再展開第八輪貿易磋商，促請中國大陸增購美國商品。觀察後續談判結果及最終貿易協議敲定進度。
5.目前仍處各國央行態度再轉寬鬆、風險情緒好轉股市反彈後，但經濟及企業獲利基本面尚未改善之空窗期，不過對於下半年經濟景氣好轉之可能性，隨經濟指標比較基期滑落，與政策支撐下，且旺季後庫存持續消化後亦將提高。故短期仍續觀察風險情緒影響股市波動之狀況，以及經濟景氣何時落底改善之觀察。
6.上週隨FED政策較預期更偏鴿，但歐元區PMI數據不佳，二者對美元多空因素交錯下，使得美元指數持平，不過觀察土耳其匯率及債市變化對新興市場股債市資金流入之影響。
7.外資對台股態度以及類股輪動表現狀況之發展，以及各產業趨勢之變化及影響。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)3/25(一)德國3月IFO企業信心、台灣2月工業生產、貨幣供給；
(2)3/26(二)美國2月新屋開工、房屋建築許可、3月消費信心、1月凱斯席勒及FHFA房價指數；
(3)3/27(三)美國1月貿易數據、德國2月零售銷售、中國大陸工業效益月度報告、台灣2月景氣指標；
(4)3/28(四)美國Q4GDP終值、2月成屋銷售指數、週初請失業救濟金人數、德國3月CPI初值；
(5)3/29(五)美國2月新屋銷售、3月密大消費信心終值、2月個人所得、支出、PCE物價、歐元3月CPI初值。
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