JohnChiu的部落格

非典型成功(Unconventional Success)

大衛·史雲生（David F.Swensen，1954-2021年5月5日），生前系耶魯大學首席投資官，早年師從諾貝爾經濟學獎得主Tobin，亦曾於華爾街任職，後於1985年出任耶魯大學校務基金首席投資官，長期管理績效優異，並於耶魯大學商學院擔任教職。其於“耶魯操盤手：非典型成功”一書中(譯自Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment, David F. Swensen，寰宇出版社，2019年9月)，闡述投資組合管理方式，說明如何藉由資產配置(為主要影響報酬率的來源)、市場時機、及證券選擇達成投資目標，並清楚解釋其中組成及原因。作者並舉了1980-2000年左右市場、基金公司、或企業以及投資人行為的案例，做為立論依據。此書最主要說明的重點是：”要建立以股權導向的資產配置方式(因為股票長期報酬率最高，年化8-10%報酬率，為達成目標報酬的主要來源)，但另以分散投資(確保報酬率穩定、不被市場波動影響長期投資的堅持)，並考量稅負因素建立適合的投資組合，才能創造長期良好的報酬。”

Ken Fisher在”Why Inflationphobia Is Way Over Inflated”一文中指出不需要過度擔心美國目前暫時性的通脹原因：

美國2021/5物價年增率創13年來新高，但10年期美債殖利率逆勢下滑原因？

成功投資美股的八大原則

BCA首席策略分析師Irene Tunkel於“Eight Principles Of Successful Equity Investing” 一文中，以其近20年的研究投資經驗，分享了其研究分析美股的八大投資原則(“Eight Principles Of Successful Equity Investing” ,US Equity Strategy ,BCA,June 7, 2021)。此八個投資原則為：

不對稱陷阱

黑天鵝一書作者Nassim Nicholas Taleb的第五本書:「不對稱陷阱：當別人的風險變成你的風險，如何解決隱藏在生活中的不對等困境」（譯自”Skin in the Game: Hidden Asymmetries in Daily Life”，大塊文化出版，2018年10月），主要在闡述由於不需負責或權責不相稱，不能讓沒有「切膚之痛」的人決定重要決策，否則容易岀現或較無法避免系統風險。書中以中東的政治問題、各種不具切膚之痛的職業、生活、政治、宗教...為題，並利用邏輯辯症、機率理論、統計等觀點說明，談論內容包括代理問題、不對稱、依賴(為何員工會存在)、活著就需要承擔風險、宗教信仰與切膚之痛、最後則是討論有關的風險的議題。作者主要說明的是風險承擔的不對稱，導致失衡，而且可能造成系統性崩壞。摘述書中重點如下：

「機構投資的創新之路」要義

景氣循環位置、FED政策、與各類資產報酬率表現

J.P. Morgan跨資產策略主管John Normand根據全球製造業PMI是否在51為分界點(圖一)，分為向上及向下共四種景氣循環位置，即：

景氣循環類股投資法

全球各類資產報酬率表現追蹤（-2021年5月底)：通脹題材、經濟持續好轉仍為投資主軸

1.今年以來至5月底全球各類資產表現：

美國大規模的刺激政策，發出去錢現在在那裡？

Yardeni Research於2021/6/1計算了美國自去年3月以來刺激政策所產生的資金去向，目前美國仍處於擁有大量流動性的狀態(Lots of Liquidity)。而這些大量的資金對於推動未來美國的消費、經濟成長、物價、及金融資產膨脹的力量仍將持續下去。

經濟景氣循環形成原因及影響

經濟週期或稱為景氣景氣循環的原因，可簡要源自下列四種循環因素，且也可能同時或交互出現，前三種循環整理自”逃不開的經濟週期:歷史、理論與投資現實”一書(中信出版社，2012年。或中譯繁體版譯名為”景氣為什麼循環”，財信出版社，2008年，皆譯自”Business Cycles: History, Theory and Investment Reality”,Lars Tvede)，最後一種由辜朝明提出所謂的資產負債表循環，則摘述自”大衰退”一書(辜朝明，東方出版社)。

我在高盛的經濟預測法

從勞動生產力的角度看美國通膨發展

Yardeni Research(2021/5/26)檢視了1970年代美國惡性通膨的時代背景及原因，且從勞動生產力的角度分析，認為美國通膨並不會失控，薪資的上漲僅合理的反應勞動生產力之下，在比較基期因素短期通膨上升至3-4%後，其後將降至2.5%左右之合理水準。

隨機騙局(Fooled by Randomness)

黑天鵝一書的作者Nassim Nicholas Taleb所寫的Fooled by Randomness(中譯本：”隨機騙局”，大塊文化出版，2014年6月；中譯簡體字本：“隨機漫步的傻瓜“，中信出版社，2012年7月）一書，作者開宗明義就說明本書談的主題是：”分明靠運氣，卻被誤認為是憑非運氣(即技術)才完成的事”，也就是分明是隨機現象，卻被誤認為是非隨機現象的事。而本書的書名所謂”隨機漫步的傻瓜”正是這樣的寫照。幸運的傻瓜運氣好的出奇，卻煞有介事地把自己的成功歸諸於其他特定原因，這種似是而非的現象，也常出現在金融市場中，也有很多將運氣當做是個人能力表現的例子。書中就是在討論一些把運氣當成技術、或者是把機率當成必然性、或把巧合當作因果關係、或是把躁音當作訊號、甚或者是把歸納法視作演繹法的混淆方式等情況當作全書說明的主軸(見表)，書中亦說明了不少關於統計學及機率如何正確使用的觀念。以下簡述的重點內容：

Yardeni Research詳細拆解了美股各產業及企業獲利、與評價後得出以下結論：

1.美股標普500指數下11個行業市值、獲利分別佔當前總市值份額、整體企業獲利份額，及預估本益比分別為：非必需品消費（12.3％，7.9％，33.4x），科技（26.2、22.7、24.8x），原材料（2.8  ，3.1，19.6x），工業（8.9，7.7，24.6x），通訊服務（11.0，10.9，21.7x），能源（2.9，3.2，19.0x），醫療保健（13.0，16.8，16.6x），金融（11.7，17.5，  14.3x），房地產（2.5、1.0、51.6x），必需品消費（6.0、6.2、20.7x），公用事業（2.6、2.9、19.1x）

現在，什麼才重要？決定未來贏家的5大關鍵

失靈：為什麼看起來可靠的模型最終都會失效

為何通膨來了FED還忍著不減少寬鬆措施、不升息

1.美國失業率還達6%。

金融市場與股市趨勢

歐美經濟及企業獲利持續明顯改善、原物料價格走升及低基期帶動通膨上升壓抑短期股債市表現，但企業獲利支撐股市維持中長期正向發展、持續類股輪動。FED印鈔、實體消費品需求增長有限，使長期通膨多反應在資產價格上漲，短期供應甁頸及低基期效應物價暫走升，長期仍可溫和表現。台股中長期仍受惠傳產及電子產業同步好轉，不過本土疫情爆發回測支撐清理短線融資籌碼，但全球經濟轉佳延續，疫情受控後將可望重回上升趨勢。

大衛·史文森管理耶魯大學校務基金方式及其資產配置要義

 耶魯校務基金長期運作成功、績效良好，主要來自於以股權導向的多元化的資產配置。但多數配置並不是在傳統的股票及債券（只佔30%），而是在於強調有絕對收益的避險基金、實體資產、以及私募股權基金的投資（佔70%）。而分散投資的目的在於即使到了最差的市場環境下，依舊能夠承受這些風險資產，而減少做出錯誤的判斷。