失靈：為什麼看起來可靠的模型最終都會失效
Emanuel Derman是哥倫比亞大學的物理博士，並在高盛等投資銀行工作資歷近20年從事建立金融模型的工作，並曾與Fisher Black合作。在2008年金融風暴之後以其自身之經驗及省悟寫成〝Models、Behaving、Badly.〞一書(「失靈：為什麼看起來可靠的模型最終都會失效」，中譯簡體字版，中信出版社，2013年11月)。從兒時在南非之種族隔離政策經驗談起，並探討理論、模型之差異，並同時討倫情感理論、重要之物理學理論，藉此說明金融模型與理論之不同，與其侷限性，並提出因應之道。將書中重點及應用說明如下：
1.理論與模型的差異：理論是發現運作原則、獨立存在，而模型是將事物進行類比，透過簡化，簡化後便有所不足。
(1)理論是〝基於觀察和推理的闡釋〞，理論旨在發現世界運作的原則、理論需要證明，但卻無須驗證其合理性，是自成體系、獨立存在的。而模型將兩個類似的事物進行類比，而類似不是完全相同，因此模型無法避免簡化。理論描述的是〝是什麼〞，而模型描述的是〝像什麼〞。模型是一個類比，而理論則是內外部世界的統一。
(2)模型(Model)是什麼？如福特的T-型車、Tesla的Model S車款、服裝Model、藝術家的人體Model、氣候模型、經濟模型、金融資產訂價模型，這些都叫做Model，但每個Model都分別有不同的意義。
(3)經濟模型為了預測經濟，用一系列方程式描述人與金融機構的互動，但經濟比氣候、或是自然科學中的東西更抽象，其中供給、需求、效用等皆是抽象的，要為其建模型都有一定的困難。
2.物理與金融的差異：金融與經濟牽涉到人的想法與不確定性，但是人不一定理性、且想法不穩定。物理探討的定律、理論多為自然的真理。
(1)物理與金融的相似處多在於形式而非內容。
(2)物理是與上帝較量，上帝不會經常改變規則，金融卻是與上帝創造的人較量，而人的想法稍縱即逝、會變化。就如同經濟模型常假設人是理性的，但常常有不理性出現時，相關的模型就會失效。
(3)金融模型主要在發現證券價格與價值的差異，而進行投資或套利，但金融資產〝不存在絕對的價值〞，且不確定性隨處可見，價值也由人決定，而人的想法隨時會變。
(4)物理模型從當下出發，向未來發展。而金融模型卻是從當下對未來的預期出發，再回到當下，預測現在的價值。
3.建立金融模型的用處：在假設基礎下估算資產初步價值、將直觀轉為貨幣價值，並可比較不同的資產。
(1)金融模型可以在一些基礎下初步估算價值。
(2)可以將直觀的訊息轉化為貨幣的價值。
(3)可以用來比較不同資產的價值。
4.使用金融模型原則：了解簡化之處與侷限性，做為思考判斷工具，而非盲目相信模型。
(1)謹慎使用、盡量少做假設。
(2)避免公理化。建立模型時多數假設可能都有問題，但要了解何處錯，錯的嚴重嗎？
(3)盡量淺顯易懂。
(4)模型可以簡化，但必須要讓使用者知道，以因應如何對簡化的內容進行調整。
(5)運用想像力，學會聰明使用不完美的模型。
(6)把模型看成〝理想的實驗〞。
(7)警惕盲目相信模型。
5.適當使用金融模型的實例說明：要了解金融市場全貌，及所有金融模型或工具之不足之處，才能正確使用。
依個人常做金融市場判斷的經驗，並結合作者的說法，確實有些例子值得參考及說明：
(1)VIX判斷市場趨勢或風險的盲點：
通常波動度加大時市場在下跌，而波動度小時市場處於漲勢，但真能拿波動度來預測市場走勢嗎？答案是不一定能。因為：
a.市場走勢主要不是波動度在決定，而是包括景氣、政策、情緒…等因素決定，波動度只是反應出現象。
b.用VIX預測市場有時會倒果為因，VIX反應出目前的市場情緒，但反應市場情緒背後因素的真正原因，才是影響市場走勢的關鍵。
c.因此，在多頭市場時低波動度是常態，波動愈來愈低，而當某事件發生時，而未影響長期趨勢時，VIX變大反而可能出現波段低點。
d.而在空頭市場時，VIX愈來愈高，股市也愈來愈低，但這僅適用於長期趨勢走空時。
e.而什麼才是影響股市趨勢的真正原因呢？其實是景氣趨勢、企業獲利能力、政策、以及市場情緒(VIX)同時構成的。因此，只用了VIX預測市場或風險，就是過度簡化了市場影響因素，也無可避免的在多頭市場用VIX做指標進出時，就會變得追高殺低了。
(2)以本益比判斷股市與公司股價的盲點：
a.除非獲利估得準，否則本益比不準。
b.獲利預估又牽涉到景氣、產業趨勢判斷等諸多假設。
c.用本益比判斷股市或公司股價，只能在某種特定的趨勢未變之下才有用處。
d.例如某家公司股價本益比長期在某個區間，但若發生技術、產品、競爭力、產業趨勢等關鍵性因素改變時，除非看見這些改變，否則本益比的應用判斷股價走勢就會出現問題。
6.如何正確使用金融模型：先確實儘可能了解金融市場的運作，透過模型思考但仍充份了解不足之處，而適時修正。
(1)就如同作者所述，很多理論來自於直覺，而直覺乃是從人許多知識的累積、觀察等經驗累積而來的，就如同「快思慢想」所說。但快思之處(可能是直覺)也可能是錯的。
(2)因此建立任何金融模型之前，還是要對真實的金融市場運作相當的了解，模型繁簡適中才能建出較有用、可靠性較高的模型。
(3)而且模型建立之後，也要隨時知曉其中之假設不足之處，並隨市場變化，發掘其缺失後而不斷進行修正調整。如此，才能藉由模型，簡化對複雜市場的運作後，利用模型迅速的思考而因應。
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