JohnChiu的部落格

一.結論：貨幣寬鬆環境維持，歐美經濟溫和擴張，但新興市場經濟持續調整，加上Fed可能升息預期，全球金融市場處於區間震盪期，待新興市場及中國經濟落底好轉提升動能，以多資產配置策略因應未來金融市場發展。

1. 在貨幣寬鬆環境維持下，歐、美、日等先進國家經濟維持溫和擴張趨勢，但新興市場經濟動能續放緩使全球經濟表現仍平緩、區域差異化發展。
2. Fed可能升息預期，資金流出新興市場趨勢延續，並增加市場波動度，使全球金融市場進入區間震盪循環週期。等待美元不再強勢、或中國及新興市場經濟落底好轉，讓全球經濟及企業獲利成長再現動能，再進一步提高風險性資產配置比重。
3. 建議以現階段趨勢正向資產配置並部份動態調整以因應未來可能之機會。股市配置建議仍以先進國家股市、搭配經濟景氣可望落底之台股、大中華股市為主要配置區域，並在寬鬆政策尚維持，歐、美內需市場仍保持穩定下，配置部份REITs及歐美高收益債，並觀察新興市場變化做為調整配置依據。

二.今年以來全球各類金融市場表現回顧：Fed將升息預期、新興市場經濟放緩，以及歐、日央行維持寬鬆政策，歐、日股市、美元債、人民幣債今年以來表現相對較佳，新興市場股市、原物料市場表現續受壓抑。

一、10月各類金融資產以全球股市、新興股市、REITs、新興市場債反彈幅度較大，高收益債亦出現近3%彈幅，主要原因包括：

一、歐美股市循環四階段週期

一週台股觀察(2015/11/02~11/06)

【上週金融市場與台股回顧】預期Fed於12月升息機率再增、日本央行未跟進再擴大寬鬆政策，並在美國經濟數據不如預期、企業財報表現大致符合預期下，歐美股市呈現整理表現，新興市場股市則現回檔修正。台股則隨國際股市調整、以及蘋果財報未帶動相關族群轉強、Q3 GDP出現衰退、及刺激消費政策出籠等因素相互影響下，一週下跌1.38%。

怪咖經濟學(Freakonomics，台灣譯蘋果橘子經濟學)作者的第四本書,"When to Rob a Bank...and 131Move Warped Suggestions and Well-Intended Rants,中譯本:蘋果橘子創意百科，大塊文化出版，2015年10月)，原來的英文書名很聳動，讀了前幾本後(可參見2014/8/5本部落格http://johnchiu580821.pixnet.net/blog/post/106208522)，當初想再買這本書的原因，不只是因為看了前幾本運用經濟分析解釋及驗證日常生活遇到的各種事物覺得有趣，而且在機場書店看到同作者的這本英文書的書名覺的很有意思才想再窺究竟。不過台灣出的中譯本不敢直接用"何時是搶銀行最佳時間..."當書名，應該是怕惹來不必要的麻煩吧。

此ㄧ蘋果橘子經濟學系列前幾本書，主要是透過作者整理相關的"行為經濟學，犯罪經濟學，或環境經濟學，醫療經濟學...".等領域相關的實證研究，去說明ㄧ些周遭生活中可能意想不到的結論，然後去分析其真正可能的因果關係，雖然可能是讓人ㄧ聽到無法接受的原因，但卻可能真的是主要的關鍵因素。作者最常舉他的著名研究之一，認為美國的長期犯罪率下降，最可能的原因是讓墮胎合法化後，使不良少年人數大減而降低了犯罪率。

一週台股觀察(2015/10/26~10/30)

【上週金融市場與台股回顧】歐洲央行12月將再進一步寬鬆政策、中國大陸央行於週五晚再宣佈降準降息，以及美國重要科技股財報表現優於預期，使風險情緒進一步改善歐美股市繼續彈升。但使歐元轉弱、美元指數一週反彈2.7%，並帶動油價、原物料價格回落。台股則在國際股市上漲、外資買超持續下，一週反彈0.8%，但類股、個股出現分歧表現。

一.全球及主要經濟體主要經濟趨勢:全球經濟平緩擴張，但寬鬆政策持續使已開發國家內需仍穩定保持溫和擴張，不致被EM嚴重拖累，且中國經濟具短期穩定機會

一、景氣循環/股市循環/商品價格循環週期關係

股市為經濟之領先或同時指標，商品價格在股市上漲時可受惠風險情緒好轉，但漲幅相對股市，為經濟景氣之落後指標。通常至經濟熱絡、商品供需轉緊後商品價格增速開始相對強勢。

一週台股觀察(2015/10/19~10/23)

【上週金融市場與台股回顧】美國經濟數據表現低於預期狀況增加，使年底Fed升息機率續降低，全球金融市場風險情緒維持穩定，美股溫和上揚。而在預期中國央行寬鬆政策延續，十三五計劃將出爐下，港陸股上週相對強勢。台股則在國際股市穩定、原物料價格反彈後帶動各類股輪動上漲，以及外資一週買超265億台幣下，一週續漲1.88%。

觀察美元、原物料價格走勢、新興市場及歐美經濟發展等因素， 觀察是否有機會轉為經濟擴張循環或持續放緩

 僅依目前狀況推論僅供參考，未來依實際狀況調整

一週台股觀察(2015/10/12~10/16)

【上週金融市場與台股回顧】市場預期Fed年底前升息機率降低，美元指數回落、原物料價格反彈、且OPEC擬降低原油設備投資亦使油價亦大幅反彈、加上十一長假後陸股開市亦上漲，除公債溫和回跌外，上週各類資產普遍出現較大彈幅，國際股市一週反彈3~5%，台股亦受帶動並在9月營收表現符合預期、漲勢落後之原物料相關族群反彈較多下，台股一週上漲1.7%。

少了巴菲特，波克夏行不行 ?

Berkshire Beyond Buffet – The Enduring Value of Values (中譯本：「少了巴菲特，波克夏行不行 ? – 史上最大企業的未來挑戰」Lawrence A. Cunningham著，商業周刊出版社，2015年9月)主要探討巴菲特如何領導波克夏旗下龐大眾多的事業體，並歸納出波克夏眾多事業體下的九種企業文化特色，並依此九大企業文化的特色清楚分析波克夏旗下中的近40家企業的經營特色，以及當初購併進入波克夏集團中的過程及原因。作者主要從中歸納出波克夏及其眾多事業體中的企業文化特性，並據此說明，以後就算巴菲特不在波克夏體系中運作，波克夏應該還是可以運作良好，不會出現太大之落差。唯一有差的是，若少了巴菲特的精準迅速判斷能力，多少會影響波克夏之長期經營，但此也是未來需要建構較系統性之運作方式及制度之處。以下簡述全書之主要觀點及內容：

一週台股觀察(2015/10/5~10/8)

【上週金融市場與台股回顧】中國及新興市場擔憂雖再引發歐美原物料廠股價大幅波動及股市一度下挫，但歐元區通膨數據下降、9月美國就業數據不如預期，ECB寬鬆預期再起、以及Fed可能再延後升息機率升高，加上美股下跌近8月下旬低點後，逢低買盤推升，使歐美股市先跌後漲，一週漲跌互見，台股則受國安基金運作維持、蘋果新手機銷售優於預期、台灣經濟景氣短期落底機會上升下，一週上漲2.12%。

全球各類金融資產報酬率表現及觀察重點(2015/9/30)

一、9月全球各類金融資產報酬率表現：金融市場仍震盪，避險情緒上升公債上漲，台股相對強勢，股市及信用債市同步修正，但REITs反彈抗跌

【上週金融市場與台股回顧】福斯柴油車數據造假事件、中國9月製造業PMI續降低於預期、數位Fed成員發表年底前仍將升息談話等因素，使上週全球股市仍普遍修正下跌，台股亦受影響，加上外資一週賣超台股超過300億台幣、央行降息反使金融股下跌等因素，台股一週下跌3.9%。

1.上週國際股市仍普遍呈現修正整理走勢，美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數分別下跌0.4%、1.4%及2.9%，德、法股市分別下跌2.3%、1.2%，日、韓股市下跌1.0%、2.7%，港股、陸股(滬深300)則分別下跌3.3%、0.6%。主要原因包括：(1)福斯柴油車檢測數據造假事件使歐、美股市出現較大跌幅；(2)財新中國9月製造業PMI再低於預期；(3)Fed成員陸續再發表今年底前將可能開始升息談話；(4)美國生技股出現大跌走勢拖累Nasdaq指數相對弱勢；(5)雖然有上週希臘前總理齊普拉斯贏得國會選舉、以及ECB總裁德拉吉表示將審視新興市場影響再考慮是否擴大或延長QE政策，與Fed主席葉倫雖預期Fed於年底前可能開始漸近升息，但表示美國經濟展望仍然正向等偏正面因素，但國際股市仍多呈現整理修正走勢，上週五歐股跌後出現稍大反彈，以及美股道瓊指數亦在Nike財報優於預期亦彈升。

一週台股觀察(2015/9/21~9/25)

【上週金融市場與台股回顧】市場反應Fed利率決策預期先漲後跌，Fed雖暫不升息，但新興市場及中國經濟放緩仍影響未來經濟展望、且Fed未來升息不確定性因素影響未除，使上週國際股市漲跌互見。台股則仍在信心恢復、蘋果新機預購銷售優於預期、外資買超等因素影響下，一週續上漲1.88%。

關鍵仍在中國及新興市場經濟是否止穩，或開始進一步拖累已開發國家經濟表現

台灣8月份出口金額較去年同期衰退14.8%，若以各產業及佔整體出口比例拆解分析其衰退幅度及貢獻度，佔出口比重最大比重的電子業衰退11%(貢獻-3.6個百分點)；資訊及通信產品衰退13%(貢獻-0.6個百分點)；機械、光學及醫療等產業分別衰退13%、24%(分別貢獻-0.9、-1.5個百分點)；而紡織及電機產品則分別衰退8%、14%(分別貢獻-0.3、-0.4個百分點)；另外與油價、原物料價格表現高度相關的石油煉製品及礦產、塑橡膠產品、化學品、基本金屬產品則分別衰退46%、17%、21%、16%(分別貢獻-3.0、-1.3、-1.5、-1.4個百分點，共計7.2個百分點)。

從經濟面的因素觀察，台灣出口衰退的原因不外乎大陸及新興市場經濟放緩、油價及原物料價格下滑、電子業的庫存調整、以及與去年同期比較基期較高等因素。而從出口之產品結構觀察，電子及資訊產業貢獻台灣出口衰退幅度約28%的成因，而與油價原物料價格表現高度相關的產業貢獻了約49%的成因。而去年第四季油價及原物料開始大幅滑落後，在比較基期明顯走低下，預期台灣第四季出口衰退幅度可望減低。

一週台股觀察(2015/9/14~9/18)

【上週金融市場與台股回顧】受中國大陸8月出口衰退幅度減低、並推出持有股票一年以上股息免稅措施、官方亦表示股匯市已止穩、以及可能進一步推出刺激政策下，使得上週中國經濟放緩擔憂未再上升、陸股止穩下，國際股市上週普遍反彈。台股亦受惠，在權值股、蘋概股上漲帶動下，一週上漲3.81%。

中國及新興市場國家經濟放緩對全球經濟及金融市場影響

一、對經濟之實質衝擊：新興市場國家之進口及資本支出分別佔全球GDP約8~9%，影響是否擴大觀察源頭因素變化