一週台股觀察(2016/01/18~01/22)
【上週金融市場與台股回顧】供過於求壓力擔憂未減油價一週再跌11%並跌破每桶30美元支撐，加上陸股尚未止跌，以及美國經濟數據表現不如預期下，使全球股市恐慌未除一週再下跌2~3%，台股亦續受拖累，但在台積電營運展望仍正向、蘋概股反彈、金融股弱勢交互影響下，一週下跌1.67%。
1.上週全球股市在油價一週再重跌11%，陸股下跌7%、美國經濟數據表現多不如預期等因素擔憂未減下續挫，一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數一週分別下跌2.2%、2.2%、及3.3%，德、法股市下跌3.1%、2.8%，日、韓股市下跌3.1%、2.0%，港、陸(滬深300指數)則分別下跌4.5%、7.2%。風險趨避下使美國10年期公債殖利率一週下滑9個bps至2.03%，美元指數則一週上漲0.8%維持在98.9之高檔水準。全球股市開年連續第二週修正，主要原因包括：(1)中國經濟減速預期以及人民幣趨貶擔憂影響未除，雖然上週三公佈中國去年12月出口成長年增2.3%優於預期，且中國央行再干預匯市引導人民幣止穩，但信心仍不足陸股停損賣壓再現，使陸股再深前波低點；(2)油價加速探底跌破每桶30美元之支撐價位，美國週原油庫存上升高於預期，以及擔憂伊朗將重回油市供應，加上陸股續挫等影響下，使油價一週再下跌11%續創2003年11月以來低點；(3)美國經濟數據包括12月零售銷售、工業生產等數據表現不如預期，擔憂經濟放緩影響企業獲利表現，亦使歐美股市信心無法提振。
2.受國際股市下跌影響，外資一週賣超台股228億台幣，使台股一週下跌1.67%以7762.01點收盤，而在台積電仍釋出Q1及2016年全年偏正向之展望，以及大立光等蘋概股族群出現跌深反彈走勢下，電子類股相對抗跌，一週僅下跌0.9%，金融股則在預期投資收益減少及人民幣貶值恐使TRF虧損擴大擔憂下一週下跌5.8%跌幅最大，化學生技(-4.4%)、其他業(-4.4%)、營建(-3.8%)表現亦較弱勢；另外較抗跌類股則尚有鋼鐵(-0.4%)、食品(-0.8%)、百貨(-0.9%)，僅塑化股一週上漲2.6%。
【四大面向觀察股市趨勢】陸股及油價續跌、中國經濟及新興市場經濟放緩擔憂未除，且近期美國經濟數據亦現放緩表現亦使企業獲利成長預期亦受影響，歐美股市續呈下跌走勢持續影響台股表現。而在企業獲利動能未現、半導體庫存去化後亦仍待拉貨動能顯現，但評價亦仍合理下，台股仍隨國際股市表現，待油價、人民幣、陸股、及歐美股市等止穩信心恢復。
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面向 |
重要數據及事件發展 |
上週發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)全球經濟平緩發展動能不足，歐、美經濟景氣仍維持溫和擴張，但美國製造業及能源業亦現衰退與內需消費產業分岐發展。新興市場整體經濟仍受中國經濟平緩發展、油價及原物料價格下跌影響下而放緩，但包括中國在內之非原物料導向國家經濟已處谷底待轉機出現。全球製造業疲弱使全球出口及貿易衰退趨勢未止，不過2016年比較基期降低，衰退幅度可望縮減或於下半年出現小幅成長。台灣經濟景氣放緩期已達一年，加上比較基期降低，預估經濟景氣已處谷底期，觀察全球經濟發展狀況以及此波金融市場再現修正重跌對實體經濟表現之影響，以及Q1末半導體景氣是否恢復動能，是否使台灣經濟走出谷底。 (2)11月OECD領先指標持平於99.8，美、日下滑，歐元區穩定，新興市場中印度續升，中國及及巴西則出現連2月反彈，於2015年年底新興市場經濟稍現止穩跡象，但在2016年以來隨人民幣貶值、陸股重挫、以及油價再大跌探底再使未來預期展望受影響，而拖累全球股市表現。 (3)美國近期經濟數據除就業表現較佳外，自12月起其他經濟數據表現開始多不如預期。上週公佈之12月零售銷售月減0.1%、工業生產月減0.4%，企業庫存月減0.2%，以及Fed紐約製造業指數衰退幅度亦擴大，加上近期股市出現較大修正，將影響美國消費成長動能。美國經濟雖維持溫和擴張，但製造業及能源疲弱發展，亦將抑制成長動能。不過此將使Fed升息速度較預期為慢。 (4)歐元區11月工業生產月減0.7%表現不如預期。中國大陸12月出口、進口分別變化+2.3%、及-4%，貿易順差亦擴大至580億美元，表現皆優於預期，人民幣貶值預期可能亦扮演重要原因之一。日本11月核心機械訂單月減14.4%低於預期。 |
稍偏負向 |
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2.市場風險情緒 |
(1)2016年開年以來全球股市跌勢未止，主要受到：a.人民幣再貶、陸股重跌下擔憂中國經濟將持續減速，影響全球經濟成長動能及原物料需求，以及新興市場經濟落底時間延長；b.油價持續下跌並跌破每桶30美元之關卡，長期供過於求擔憂未減。在OPEC未減產，以及伊朗核子計劃制裁案將解除，並將重返油市擔憂，再加上全球經濟減緩擔憂下，使油價仍無法止跌；c.Fed未來升息速度擔憂亦影響長期資金寬鬆預期。 (2)中國經濟仍受產能過剩，以及企業債務擴大影響長期經濟成長動能放緩，不過在持續降低率及刺激政策下，目前消費、汽車銷售及房價仍保持穩定並出現好轉現象，製造業表現則持續疲弱，而貿易順差則持續擴大。而中國大陸企業債務佔GDP比重超過120%以上雖明顯偏高，但其中國有企業債亦扮演重要角色，且以內債而非外債為主。故雖中國經濟長期成長動能仍有放緩可能，但短期止穩尚未再惡化擴大，而銀行壞帳率亦可能持續上升，但發生系統性風險之可能短期仍可控。 (3)人民幣在降息循環持續、以及Fed開始升息利差縮減下，資金流出壓力持續使得貶值趨勢延續，而未來貶值幅度仍視美元升值速度，以及中國央行未來外匯存底流失速度是否影響干預意願之態度而定。不過人民幣雖有貶值壓力，且影響對中國經濟表現之預期，但相較1997年亞洲金融危機，或是1992年英鎊突大幅貶值之背景仍有以下之差異：a.中國仍擁有龐大外匯存底(雖續減但仍達3.3兆美元)及經常帳順差；b.人民幣匯率亦非固定匯率，且目前改釘一籃子貨幣增加彈性浮動預期。而美元指數波段漲幅近20%，人民幣自高點之波段貶幅亦已達10%；c.美國經濟亦現放緩現象升息速度預期將可能變慢，美元指數再強勢之幅度仍待觀察；d.1992年英鎊大貶背景包括經濟放緩下仍採固定匯率，且法定上下浮動空間僅2.25%，且兩德統一後通膨壓力上升德國不得不升息使得英鎊貶值壓力擴大。而目前油價及原物料價格大跌環境下全球無通膨壓力，FED升息速度仍視經濟實際表現，且央行貨幣政策仍有調整空間。 |
偏負向 |
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3.政府央行政策 |
(1)隨金融市場波動加劇以及經濟數據出現不如預期狀況，市場對於Fed於3月升息之預期機率已降至30%左右，6月升息之機率則降至50%左右。上週Fed成員包括波士頓總裁Rosengren、聖路易總裁Bullard、紐約總裁Dudely皆開始表示美國經濟減速、通膨上升速度將較預期慢，以及未來升息速度仍將視經濟數據而定，Fed升息之態度已開始稍轉鴿派之現象。 (2)台灣總統及立法院選舉結束，民進黨亦掌握國會多數，立法院113個席次取得68席之多數，蔡英文則以56%得票率當選總統。國安基金於1/18(一)將舉行例會，預期繼續逢低護盤之機率仍較高。 |
持平 |
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4.股市評價變化 |
(1)國際股市持續修正使台股仍處下跌修正走勢。上週五包括美、歐、陸股皆已下跌至前波低點附近。 (2)上半年台股企業獲利因去年比較基期較高，且當時金融、蘋概等股獲利高峰下，而使得今年上半年企業獲利應將處於衰退狀況。不過台股本益比不高，且台積電仍表示全年持續成長之較樂觀展望，對台股形成一定之下檔支撐。 (3)短期10年線7880點附近跌破，在歐美股市未止穩前，台股仍處整理修正走勢。目前台股日(K16，D17)、週(K23，D31)、月(K35，D42)仍處於向下跌修正走勢。 |
稍偏負向 |
【未來一週台股主要觀察重點】油價、陸股及歐美股市是否止跌、國安基金護盤態度、歐洲央行會議、中國12月重要經濟數據公佈、Fed升息速度預期變化及影響、人民幣表現、外資態度、類股輪動表現、其他重要經濟數據公佈影響。
1.Fed對升息態度稍轉鴿派下是否有助美股低檔支撐止穩，且至去年8月修正之低點後是否進一步修正或止跌。
2.油價是否續探底或是否止跌。
3.中國政策態度、人民幣是否轉為穩定，以及陸股是否止跌，並觀察1/19(二)中國12月重要經濟數據公佈之影響。
4.1/18(一)國安基金會議是否決定繼續護盤台股。
5.1/21(四)歐洲央行決策會議之政策態度。
6.重要經濟數據公佈：
(1)1/18(一)中國70個中大城市房價表現、歐元區2015Q4信貸條件狀況；
(2)1/19(二)歐元區12月CPI、中國12月工業生產、零售銷售、固定資產投資、房地產銷售狀況；
(3)1/20(三)美國12月CPI、新屋開工、1月NAHB房市信心指數、德國1月ZEW經濟信心指數、台灣12月外銷訂單；
(4)1/21(四)美國週原油庫存、初請失業救濟金人數；
(5)1/22(五)美國12月領先指標、成屋銷售、1月製造業PMI、台灣12月工業生產、歐元區1月PMI。
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