JohnChiu的部落格

一.目前已處於美國第三長的經濟擴張循環

1.美國經濟景氣循環週期，通常收縮期半年至一年半結束，但擴張週期呈現較長但不規則時間。

美國總統任期與S&P 500指數年度報酬率:

1.總統任期第三年平均漲幅最大，第二年及第一年平均漲幅較小。

一.殖利率曲線投資時鐘：復甦及擴張期OW Cyclicals、Discretionary、Technology;過熱及放緩期OW Defensives、Staples、Financials。

一、影響油價下跌之原因：需求減弱且OPEC為鞏固市佔率全能量產

(1)供需因素：

Howard Marks在”給投資人的2016年投資備忘錄：帶投資者去看心理醫生”解釋了近期金融市場動盪因素、投資人的心理及風險偏好與趨避的反應，以及在市場的因應策略。每次讀完Howard Marks的文章總是讓人發人深省而很有感(Marks的著作可參可”有關投資與人生最重要的事”)。Marks最後的主要結論是：「目前不會重演2008年的全球金融危機，2006~2007年，我說要小心；2008年末期，我說要積極買進；2012年，我說要重新保持謹慎；現在2016年初，我說可以大膽一些。我說這些話的時候，都是非常不確定的。我的結論來自我的思考和經驗，但是我從來不覺得這些結論，正確性有100%，甚至80%。我當然覺得我的結論是對的，但是我每次說出來的時候，都誠惶誠恐。」(註：Marks應該是指美股)

此處就不贅述其中分析近期發生的各種包括FED升息與市場的反應、油價大跌、高收益債市擔憂、中國經濟硬著陸、或是美國經濟是否衰退的看法，主要是從文章的脈絡找出Marks對於金融市場運作的觀察與思考方法，例如如何檢視系統性風險、投資人心理反應與投資策略應如何因應。Marks在文中對於做為股市心理醫生的角度，對緩解投資人「人性弱點­」開出的藥方是：

一、歐美股市循環四階段週期

一、景氣循環/股市循環/商品價格循環週期關係

股市為經濟之領先或同時指標，商品價格在股市上漲時可受惠風險情緒好轉，但漲幅相對股市，為經濟景氣之落後指標。通常至經濟熱絡、商品供需轉緊後商品價格增速開始相對強勢。

美股是否大幅修正的原因及觀察因素

審視2007年以來美股跌幅超過10%之波段，其理由及是否出現10或20%以上之跌幅原因及分野，主要原因可能、以及後續觀察重點，以及對台股之相關可能影響如下：

一、強勢股大跌修正的可能原因：

1.股市出現較大幅度或較長時間修正，股市整體評價下修。

全球、台灣經濟溫和擴張，歐、陸寬鬆政策維繫正面風險情緒，但美元強升影響企業財報、Fed下半年將升息使美股震盪，台股短期因電子業訂單調整、外資轉買為賣而轉為區間整理，觀察旺季效應何時顯現及美股發展影響。

        BCA全球投資策略報告(2015/3/13，美國中性利率下降的七個結構性因素)指出美國長期GDP動能、利率水準較以往下降，致使未來即使Fed升息幅度亦有限，且10年期公債殖利率合理水準應在1.5%的幾個因素包括：

1.GDP潛在成長力量降低

一、沒有永遠能準確預測的指標，會隨時空環境而變化

媒體很喜歡把M1b年增率小於M2年增率時稱做死亡交叉，認為對股市有不利影響，而反之則稱黃金交叉，認為對股市有正面助益。不過任何單一指標判斷股市的趨勢都會有侷限性，而且隨時空經濟環境的變化可能會逐漸失效，若僅以單一指標做為判斷依據，準確度就自然會有所折扣。

一.控制基金下跌風險的三個方式: 判斷股市長期趨勢、投資組合納入抗跌因子、並加入修正機制

1.不是只是判斷股市高低點與轉折點

基金績效的好與壞決定於:
1.市場表現

與經濟景氣相關程度不一，且各自有重要影響因素與風險情緒觀察指標

投資出現高報酬的可能原因：好的產業趨勢、具競爭力的公司、新趨勢或成長動力加速產生大幅評價上調、新產品及加入新供應鍊、以及好的買進時機

1.好的產業趨勢。

明年Fed可能開始升息，投資市場亦擔憂升息趨勢後，股市上漲趨勢是否開始轉變，而目前股市的評價如本益比的狀況亦有人擔心是否過高，皆是影響未來股市表現的重要變數，以下就過去金融市場的歷史表現及經濟環境的可能變化關係，討論利率趨勢、本益比變化與股市表現的關係。(主要參考內容來自「全球投資策略報告，脫勾：遲早發生」，BCA，2014/8/22，及Bloomberg之歷史資料)

1.利率與股市表現的理論關係：

一.FED未來將升息原因及考量因素:經濟、就業改善且通膨正近目標區

1.FED在2008年金融風暴後將利率降至0~0.25%至今，美國經濟已逐漸好轉，就業持續改善，且信貸成長漸恢復正常下，將貨幣政策導向正常狀況。

近幾個月在美股頻創歷史高點，台股也漲至9500點以上後，再加上金融市場處於歷史上極低的波動度之下，股市泡沫之說或經濟循環高點已近之聲漸出。不過每次經濟環境及循環形成的背景、金融市場上漲的條件、或政策的傾向不一，但如何解釋目前金融市場的上漲、以及歷史極低波動，而不見得會立即出現反轉，或此一趨勢尚能延續下去嗎？以下從市場或部份媒體或極具市場經驗的人所擔憂之觀點，進一步評估合理性。

一、經濟循環週期達高峰了嗎？美國經濟擴張期已5超過年將強弩之末？但擴張期有時更長且難預測