一週股市觀察(2019/3/4~3/8)
【上週金融市場與台股回顧】中美貿易協商正面發展可望避免再提高稅率，不過川、金會無結論、印巴衝突未解，加上FED主席Powell國會聽證會內容維持前週觀點並無新意，使風險情緒未進一步好轉，各國股市呈現漲跌互見表現。不過，陸股在MSCI提升A股權重激勵、信心持續好轉下，一週再上漲6.5%。台股上週在228假期僅3個交易日，受惠陸股上漲、外資一週買超台股217億台幣，使台股一週上漲0.64%以10389.17點收盤。
1.上週全球股市漲跌互見，陸股則持續大幅上漲，總計一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別變化0%、+0.4%、+0.9%、-0.1%，德、法股市分別上漲1.3%、0.9%，英國股市下跌1.0%，日本股市上漲0.8%、韓國股市下跌1.6%，港股持平，陸股則上漲6.5%(滬深300指數)，巴西股市下跌3.4%，印度股市上漲0.5%、俄羅斯股市則下跌0.9%。影響各國股市主要變化因素包括：(1)FED主席Powell國會聽證會談話重申停止縮減資產負債表計劃將出爐，不過美股反應不大。而在中美貿易協商樂觀發展，可望不再上調稅率，以及FED官員持續發表暫停升息、及可上調通膨目標談話下，美國10年期公債殖利率一週彈升10個bps至2.75%。而德國10年期公債殖利率一週亦上升近10個bps至0.18%。( 2)川金會未達成任何協議，加上印巴衝突使得金融市場風險情緒未進一步好轉，故使南韓股市一週下跌較多。(3)陸股受惠MSCI宣佈上調A股權重，由目前5%至5月、8月、11月分別上調至10%、15%、及20%，預計可引入500億美元資金，加上2月中國財新製造業PMI反彈至49.9優於預期的48.5，使得陸股上週再反彈6%以上，總計2月滬指漲幅近14%、深成指漲幅達20%以上。(4)各國經濟數據仍偏調整放緩，美國Q4GDP成長率2.6%但優於預期的2.2%，不過美國1月成屋銷售指數、2月製造業ISM、消費信心、個人消費支出表現皆不如預期，中國大陸2月官方製造業及非製造業PMI亦皆下滑，歐元區2月消費信心亦維持於較低速的7.4的水準。(5)川普表示油價太高，加上週原油庫存上升，雖然產油國仍維持減產計劃，但油價一週仍下跌2.5%至55.8美元一桶(WTI)。
2.在美元指數一週持平、油價下跌、但10年期美債殖利率一週上升10個bps至2.75%下，以美元計價之全球公債指數一週變化-0.28%，新興市場美元債、本地債分別變化-0.27、-0.48%，歐美高收益債、全球REITs指數則一週分別變化+0.07%、-0.32%，原物料市場則一週下跌-0.68%(CRB指數)。
3.上週台股僅市3個交易日，在陸股上漲、中美貿易談判傳出將延長課稅決定期或取消再調高稅率至25%、以及外資一週買超台股217億台幣下，台股一週上漲0.64%以10389.17點收盤。漲幅較大的類股包括汽車(+3.6%)、航運(+2.1%)、油電(+1.3%)，相對弱勢之類股則包括觀光(-0.9%)、水泥(-0.5%)、生技(-0.5%)，電子及金融類股則分別上漲0.7%及0.7%。
【四大面向變化觀察股市趨勢】全球經濟景氣動能仍放緩、2019年企業獲利成長動能下修趨勢未變，但FED可望暫停升息、年內結束縮表計劃，全球央行政策轉偏寬鬆、歐洲央行亦可望加入再寬鬆行列，且中美貿易戰良性發展，使金融市場好轉風險情緒延續。是否由目前風險情緒好轉帶動之反彈表現，轉為持續上漲之基本面好轉行情，觀察全球央行轉向寬鬆及中美貿易戰發展是否使經濟景氣不再放緩、企業獲利停止下修之預期、以及產業景氣是否隨庫存調整暫告段落後開始好轉，為金融市場表現延續及漲幅延伸之關鍵。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上月發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)全球經濟景氣趨弱甚連美國動能亦放緩。OECD領先指標至去年12月底數據續呈趨緩狀況，年增率已連8月轉負惟降幅稍收斂。美中貿易戰影響企業及消費者信心、比較基期上升、央行政策趨緊及美元升值影響仍係主要因素。IMF年初下調今明兩年全球經濟增速至3.5%及3.6%，各下調0.2%、0.1%，續追蹤全球貿易及關稅舉措是否止步未惡化、今年以來金融情勢改善趨勢持續性、主要央行基調轉觀望偏寬鬆等因素，能否扭轉全球經濟下行風險而止穩回揚。 (2)美國經濟擴張週期至2月底已達117個月，距歴史最長週期120個月已近，就業市場穩定、薪資緩升、房市庫存仍低等因素，支撐經濟擴張趨勢延續，不過整體經濟擴張動能亦放緩中，2018年末消費暫受政府關門及金融市場波動影響。薪資及通膨增速，房市活動及企業資本支出等為觀察重點。1月經濟諮商局領先指標年增率3.5%自10月起連4降。1月新增就業人數30.4萬人、高於預期16.5萬，勞動參與率續升至63.2%亦使失業率略升至4%，薪資年增率稍降至3.2%。ISM製造業指數1月彈升但2月再回落。1月NFIB中小企業信心指數101.2為近兩年低點；2月密大消費者信心指數由91.2回升至95.5，現況及預期指數雙雙回升惟通膨預期趨弱。12月零售銷售月減1.2%受退稅遞延與政府關門推遲數據收集影響；工業生產月減0.6%，核心資本財訂單月減1%呼應製造業動能趨疲、企業資本支出轉趨觀望。12月營建許可132.6萬套但20大城市房價年增率4.18%自2018年首季後持續回落。美國去年第四季GDP年化季增2.6%高於預期受民間消費貢獻1.9%、私部門資本支出貢獻0.8%但淨出口為主要拖累，全年成長2.9%則創三年最高。 (3)歐、日景氣降溫延續，歐元區2月製造業PMI初值49.2跌破榮枯分水嶺且創近6年新低；去年Ｑ4 GDP季增0.2%、年增1.2%成長疲弱；德國Ifo企業景氣指數98.5創近三年新低。日本2月製造業PMI初值48.9亦跌破50；工具機訂單連三月呈年減近兩成；1月出口年減8.4%較去年底再惡化。 (4)新興市場國家風險隨美元升勢暫歇而減輕，惟經濟動能偏弱尚待改善。中國2月官方製造業PMI 再回落至49.2、財新PMI則反彈至49.9近季高位；春節錯位使1月進出口分別年增2.9%、13.9%雙雙優於預期；1月社融4.6兆人民幣大幅高於預期，受短貸、企業及地方專項債發行所推升，M2年增率亦略回升至8.4%。年初降準穩槓桿、降稅減費促消費、化解民企融資難等經濟托底意向轉強。整體新興國家1月製造業PMI初值49.5係16年中以來首度跌破50，惟FED升息縮表將有所調整使美元升勢停歇，今年以來新興國家股債資金轉為流入，後續視個別國家區域政經改革、全球外需環境以及美元升速發展。 (5)修2019年經濟成長預估至2.27%，較去年11月下調0.14%。1月出口訂單年減6%、工業生產年減1.9%均連兩月轉負。 |
負向 (美國稍偏負向，其他地區偏負向) |
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2.市場風險情緒 |
(1)年初以來FED官員改稱對升息保持耐心且欲調整縮表規模及結束時程。此外，川普表示將延遲對中國貨品加徵關稅使得風險情緒改善，形成年初以來各國股市反彈上漲主因；美國貿易代表則稱取消2000億美元關稅上調計畫，貿易協議包含執行機制及未來常態性諮商，若中國未落實則保留加增關稅權力。外媒報導中美草擬百頁文本，中方加大自美進口、放寬企業進入中國金融服務業及汽車業限制，以及改善知識產權保護。 (2)美國總統川普簽署撥款法案避免政府停擺，但亦同時國家進入緊急狀態以繞過國會額外取得來自國防部等近60億資金建造美墨邊境圍牆。 (3)川金二會因北韓欲全面解除經濟制裁而未能達成協議。印度、巴基斯坦軍事衝突升級，印方戰機遭擊落，巴方呼籲克制。 |
偏正向 |
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3.政府央行政策 |
(1)1月FOMC會議記錄強調經濟前景不確定性，幾乎所有與會者均欲年內盡早宣布停止縮表，多數委員對今年是否調整利率仍未定轉觀望。主席Powell國會聽證稱經濟穩健但歐洲、中國及英國風險等全球風險增加，但近期經濟數據好壞參半相互衝突且金融情勢對經濟支撐效果減弱，政府關門影響溫和且未來數月將好轉改善；委員會現評估適當時機及方式以結束縮表，資產負債表最終規模取決於貨幣流動性及銀行儲備，而後者的合理估算預期是1兆美元以上。 (2)歐洲央行首席經濟學家Praet表示對歐洲經濟放緩擔憂且認為升息或受推遲，3月或下調經濟預估並討論定向長期再融資操作TLTRO但不急於做出決定。 (3)澳洲央行總裁過往稱升息機率高於降息，但2月改稱升降息可能性趨於平衡。英國央行委員認為外需及脫歐不確定性使經濟續放緩，相應下調經濟及薪資增速。印度央行意外降息一碼至6.25%。 (4)中國政策轉向穩增長、穩預期、促改革，1月再度降準釋放流動性。3月初兩會聚焦減稅降費、改革開放甚或經濟成長目標等工作細節。國務院印發粵港澳大灣區發展規劃綱要激勵相關概念股表現。滬深股市炒作、槓桿及場外配資復燃，中國證監會回應加強異常交易監控及交易全程監管。1月天量信貸後總理李克強點名票融短貸風險，內地銀保監將針對中小銀行保險機構以票據融資套利作檢查，嚴格問責處罰以控管債務置換或融資套利。 |
偏正向 (美國、歐元區、台灣持平，中國偏正向) |
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4.股市評價變化 |
(1)1月初以來各國股市反彈上漲主要建立在：(1)FED將暫緩升息；(2)中美貿易可望和解發展之兩大因素使市場風險情緒好轉。不過:(3)各國經濟動能則呈現放緩現象，(4)整體企業獲利成長動能仍呈現下修狀況尚未扭轉，但在去年Q4美股已大幅修正、企業獲利預期亦已降低後，使美股財報公佈表現仍多偏符合預期或優於預期，使美股、陸股及各國股市隨風險情緒改善反彈。 (2)目前企業獲利成長動能持續下修，2019年各國企業獲利成長預估包括美國、歐元區、日本、中國大陸、新興市場、台股分別為4.2%、6.5%、7.0%、12.5%、5.9%、及-1.1%(Thomson Reuters IBES，2019/3/1)，較前週持續呈現向下修正發展，而預估本益比分別為17.0、13.5、12.7、11.8、12.2及14.7倍仍為合理水準。 (3)故整體而言，年初以來全球股市持續反應中美可望達成貿易協議、以及FED停止升息及全球央行政策轉趨寬鬆下，風險情緒轉為正向發展而持續上漲。而在目前經濟景氣及企業獲利成長動能等減緩等基本面狀況未止穩下，但期待Q2各國經濟數據是否因指標比較基期開始回落、景氣時間週期滿足調整告段落、加上央行政策轉為溫和或再寬鬆後而現止穩訊號，並觀察產業面是否因之前過度下修預期及庫存調整告段落後，而再開使釋出基本面改善訊號。中美貿易戰之發展是否於近期正式達成共識，而讓金融市場風險情緒持續好轉，並帶動後續基本面之良性發展，亦為股市是否具持續表現之機會。 |
中性 |
【未來一週股市主要觀察重點】中美貿易協議最終決定及影響、陸股表現延續性、美債殖利彈升持續性及影響、3/7(四)歐洲央行會議是否宣佈進一步寬鬆政策計劃、華為事件發展、外資對台股態度及類股輪動表現、2月營收公佈、以及美國2月就業報告等重要經濟數據公佈及影響。
1.中美貿易協商已達當初期限時間，川普決議內容以及金融市場反應。
2.加拿大司法部門已同意華為孟晚舟簽發引渡授權，觀察對中美貿易關係後續發展及影響。
3.美債殖利率彈升延續性，以及對金融市場、美元表現，以及新興市場股債市表現之影響。
4.陸股波段上漲幅度已達兩成以上，觀察風險情緒改善延續性及持續上漲力道。
5.股市反彈2個月以及FED暫停升息後，是否開始在信心回復下，經濟數據放緩力道減緩或開始陸續止穩，以及對後續金融市場上揚之延續性。
6.3/7(四)歐洲央行會議，對於新的寬鬆政策之動向計劃(TLTRO)及影響。
7.外資對台股態度、類股輪動表現、以及2月營收公佈及股價表現。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)3/4(一)美國12月營建支出、歐元區1月PPI、韓國Q4GDP終值、台灣2月景氣指標；
(2)3/5(二)美國2月ISM非製造業指數、12月新屋銷售、歐元區1月零售銷售、歐元區2月服務業及綜合PMI終值；
(3)3/6(三)美國1月工廠訂單、2月ADP私人企業就業人數、澳洲Q4GDP、俄羅斯2月CPI；
(4)3/7(四)美國週初請失業救濟金人數、Q4非農部門生產力及單位勞動成本、歐元區Q4GDP終值、日本Q4GDP修正值、中國大陸2月外匯儲備；
(5)3/8(五)美國2月就業報告、非農部門新增就業人數、失業率、平均薪資成長率、德國1月工廠訂單、中國大陸2月貿易數據、台灣2月貿易數據、CPI。
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