一週股市觀察(2019/3/11~3/15)
【上週金融市場與台股回顧】股市短期反彈幅度已大後，中美貿易戰協議發展對股市風險情緒好轉之正面影響暫告段落，經濟前景擔憂再度浮現，包括OECD及歐洲央行下修2019年經濟成長預測，以及美國就業報告、與中國大陸2月出口、服務業PMI等數據不如預期，加上陸股短期漲幅亦大且投機資買盤再現，故亦引發獲利回吐賣壓，使上週國際股市普遍出現近2%回檔幅度。台股亦受國際股市修正、外資一週賣超台股211億台幣，以及漲多個股亦紛現回檔下，使台股一週下跌1.42%以10241.75點收盤。
1.連漲近兩個月的全球股市上週遭遇亂流，普遍呈現修正表現，陸股週四及週五亦出現較大震盪及修正，總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌2.1%、2.2%、2.5%、及3.3%，德、法股市分別下跌1.2%、0.7%，日、韓股市下跌2.7%、2.6%，港、陸股(滬深300指數)亦分別下跌2.0%、2.5%，俄羅斯股市下跌0.7%，巴西及印度股市則分別上漲0.8%、1.7%。造成各國股市多呈現修正之原因包括：
(1)股市反彈較大後，經濟前景未改善之擔憂，而開始出現獲利了結賣壓。包括：a.OECD分別下調2019及2020年之經濟成長率0.2及0.1個百分點分別至3.3%、及3.4%；b.歐洲央行雖公佈了自9月起實行新的寬鬆政策(TLTRO，定向長期再融資操作)，但大幅下調2019年歐元區經濟成長率至1.1%(由1.7%下調)；c.中國大陸2月出口、財新服務業PMI、美國2月就業報告表現不如預期；d.中國國務院下調2019年經濟成長率目標為6.0~6.5%。
(2)中美貿易戰發展暫呈利多出盡，或擔憂最後協議是否再延後達成。3/5美國宣佈中美貿易戰休戰「直至進一步通知」，雙方計劃達成協議細節後川、習將於3/27見面簽字，不過華為在美國控告美國政府規定電信公司禁用華為產品違憲，且傳出川、習簽訂協議內容可能延期下，而亦使股市風險情緒未進一步好轉。
(3)陸股亦在漲多後，隨國際股市開始修正，股價開始偏離基本面之反應，再加上全國人大將制定房產稅計劃，亦使陸股在漲幅達近二~三成後出現回檔修正。
2.其他各類資產表現方面，在國際金融市場風險情緒未再好轉，加上各地區經濟數據表現多不佳，因ECB寬鬆政策將再實施使美元一週反彈0.8%，以及美、德10年期公債殖利率一週分別下跌13個bps至2.62%及0.07%下，與油價一週小漲0.5%(WTI)，使得美元計價之全球公債指數一週上漲0.4%、新興市場美元債、本地債分別下跌0.2%及1.0%，歐美高收益債指數下跌0.6%、全球REITs指數上漲0.2%，原物料市場(CRB指數)則下跌0.5%。
3.台股受國際股市修正表現，以及2月出口續衰退、與農曆年春節工作天數較少因素，2月營收普遍下滑，暫無業績題材支撐反彈後之股價表現，在外資一週亦賣超台股210.7億台幣，以及諸多反彈漲多個股亦出現修正下，使台股一週亦下跌1.42%以10241.75點收盤，今年以來台股累積漲幅縮減至5.29%。一週表現較佳之類股包括電器(+1.3%)、汽車(+0.9%)、塑膠(+0.8%)，跌幅較重類股則包括百貨(-4.0%)、觀光(-3.0%)、食品(-2.8%)，電子及金融類股則分別下跌2.0%及1.1%。
【未來股市趨勢與觀察重點】全球經濟景氣持續放緩、企業獲利成長動能下滑，股市短期漲幅大後再開始壓抑反彈持續性。但中美貿易戰休兵且可望達成協議，關稅稅率將不再提高或未來有機會下調，加上各國央行政策相繼轉趨溫和或寬鬆措施再現，第二季末後全球經濟仍有落底改善之機會，股市適度整理修正後，未來仍將提供股市支撐力道及再表現機會。台股則隨國際股市表現，並待中美貿易協議底定、及產業需求回溫，短期區間整理、個股輪動表現後，仍有再表現之機會。
1.從影響股市四面向因素包括景氣、政策、風險情緒、及股市評價等面向觀察，經濟景氣放緩調整因素持續，包括去年起之貿易戰影響廠商持續觀望，以及比較基期於上半年仍高之下，目前仍處於經濟景氣放緩調整之狀況，再加上企業獲利成長動能下修，使得基本面缺乏動能仍為目前股市之主要風險。不過今年以來政策面持續支撐，在FED暫停升息、年內將停止縮減資產負債表，歐洲央行上週亦表示今年亦不會升息，以及將實施新的一輪TLTRO政策，以及中國大陸支撐經濟政策(減稅、鬆銀根等)不斷下，以及中美貿易與協商仍朝正向發展，故使政策面及風險情緒面對股市形成支撐，亦為今年1~2月股市反彈表現之主因。而股市評價在去年已有所修正後，各國股市本益比仍多處合理區間中。故今年年初以來股市之反彈，是否在中美貿易戰正向發展、各國央行政策轉趨寬鬆後，開始對經濟景氣及企業獲利表現有所支撐或開始改善，為未來股市動能強度的觀察重點。而短期經濟景氣尚未止穩好轉前之空窗期，股市表現是否能持續依靠風險情緒之支撐，將為3~4月份股市表現之觀察重點。
2.基本上，由於中美貿易戰發展不再惡化，以及政策轉向、去年資金緊縮效應之風險因素減少，以及OECD領先指標放緩時間已達13~14個月之後(過去調整期多在一年至一年半)，下半年經濟景氣落底止穩之機會已有所上升。故目前股市漲多後暫轉為區間整理發展，等待產業旺季來臨、以及因貿易戰觀望之產業訂單回復，將有機會使股市再有所表現。
3.預估2019年MSCI全球股市、美股、歐股、日股企業獲利分別成長4.7%、4.3%、5.7%、以及7.3%，美股自去年底之近10%持續下修，陸股、新興市場股市、台股企業獲利成長則分別為12.3%、6.2%、-1.2%，目前美股、陸股、台股之預估本益比分別為16.6、11.7、及14.4倍，仍為近三年之中間(美股)或中間稍低之水準(台、陸股)。(Thomson Reuters IBES，2019/3/8)
4.故台股亦與國際股市連動，而半導體景氣庫存調整亦延續，以及2019年整體企業獲利成長動能仍缺乏下，仍待貿易戰明朗後訂單回流是否產生正面影響，以及產業旺季動能之回復，而股市評價已處中性尚提供台股支撐。預期2019年台股合理區間處於9300~11000點間(13~16倍預估本益比水準)，短期若國際股市無明顯修正，萬點關卡亦仍為台股之較強支撐區。
【未來一週股市主要觀察重點】中美貿易戰協議細節最後階段是否底定、川習會可能延期市場反應、FED縮表停止時程發展、3/15日本央行會議、各國股市修正是否止跌、3/12(二)英國議會脫歐協議投票、外資對台股態度及類股輪動表現、陸股表現狀況、重要經濟數據公佈及影響。
1.上週起各國股市反應風險情緒好轉反彈走勢暫告段落，是否止穩或後續修正之幅度及持續性。
2.經濟數據持續放緩之發展及是否有機會止穩之觀察。上週多數經濟數據公佈仍持續放緩，但美國及歐洲服務業ISM及PMI、與美國房屋銷售數據出現反彈，消費信貸亦維持穩定。雖然美國2月新增就業人數僅2萬人大幅不如預期，但可能因政府關門、寒冬等因素，新增就業人數1~2月平均仍達16萬人之合理水準，且失業率下降、2月ADP就業數據及週初請失業救濟金人數仍符合預期。
3.各國貨幣政策發展，FED政策及停止縮減資產負債表時程之細節為何。利率期貨顯示年底前FED有80%機率續持利率不變，而出現19.8%降息機率。以及3/15日本央行政策會議決議內容。
4.中美貿易協議之細節是否達成協議，以及預期川習二人將簽訂協議之日期變化。
5.3/12(二)英國議會針對脫歐協議投票。
6.台股2月營收在農曆春節因素影響下，可能為多數公司之今年谷底期，故短期股價開始修正後，仍具業績成長動能公司股價是否止穩及發展。包括紡織成衣、車用半導體、IC設計、受惠5G、雲端等相關供應鍊、生技醫療，以及光學等族群為主要觀察重點。
7.外資對台股態度以及類股輪動表現狀況。
8.陸股修正幅度及後續是否止穩續有表現。
9.重要經濟數據公佈及影響：
(1)3/11(一)美國1月零售銷售、德國1月工業生產；
(2)3/12(二)美國2月CPI、核心CPI、英國1月工業生產、印度2月CPI；
(3)3/13(三)美國2月PPI、1月耐久財訂單、歐元區1月工業生產；
(4)3/14(四)美國1月新屋銷售、週初請失業救濟金人數、德國2月CPI終值、中國大陸1~2月零售銷售、工業生產、固定資產投資、房地產銷售數據等；
(5)3/15(五)美國2月工業生產、歐元區2月CPI終值、中國大陸2月房價表現。
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