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一.2018年7月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：7月MSCI全球指數震盪走揚全月上漲2.9%。美中首輪500億關稅互課但爭端暫無擴大延伸，中下旬美國長短天期公債利差拓寬，中國大陸一行兩會明確資管新規細則且放緩去槓桿步調，配合企業財報公佈等因素影響產業類股表現。11大產業指數全數收漲，生技醫療類股月漲5.7%表現最佳，工業及金融類股亦分別上漲4.6%、4.2%優於整體指數；非核心消費及不動產類股分別月漲0.9%及1%，科技股亦漲1.5%但均落後指數表現，其餘產業類股與整體指數表現差距有限。

1.各類股報酬率表現及影響因素：主要受企業財報表現及美中貿易事件發展影響

a.生技醫療類股7月上漲5.7%表現居前，工業及金融類股漲逾4%優於整體指數表現︰美國醫療生技類股Q2財報獲利成長14.5%較6月底市場預估上調4.7%為整體指數獲利上調來源。龍頭股嬌生受惠癌症、乾癬等藥品銷售成長兩成、營收獲利優於預期且上調全年盈利財測，全月股價上漲9.2%，其餘如輝瑞、諾華、默克、羅氏等製藥業股價全月上漲8~10%；Gilead、Celgene、Biogen等生技股月漲幅逾一成，美敦力、亞培等醫療設備股價亦漲6~8%間。工業股由運輸及資本財次產業類股領漲。聯合太平洋、加拿大國鐵、UPS及Fedex分別受惠貨運量增及網購出貨提振營收獲利，股價漲逾6%；波音、聯合科技、Caterpiller等隨美中歐關稅貿易爭端未再擴大股價上漲6~8%惟陸續反應生產製造成本增加。金融股隨7月下旬長短天期公債利差反彈、配合企業獲利表現而上漲，摩根大通、美國銀行、花旗集團等股價上漲近10%。

b.科技、非核心消費股仍漲惟幅度落後整體指數漲幅，個股股價波動加劇︰Facebook營收及每月活躍用戶數低於預期，且3月劍橋分析公司的用戶隱私醜聞、歐盟個資保護規管等將限縮未來營運展望，26日股價暴跌兩成、全月下跌11%；Twitter月活躍用戶減少百萬人，股價單日亦跌兩成。科技軟體服務類股受指標龍頭股價重挫、今年漲幅逾10%引發獲利了結賣壓；惟Google母公司Alphabet、微軟、台積電及高通等財報優於預期且展望仍佳使股價月漲8~14%；而7月31日Apple營收獲利及展望高於預期、服務業務收入成長逾三成、新品或於第三季開賣，盤後股價創高漲逾4%；整體科技類股7月仍漲1.5%，受應用拓展、產業供需等基本面支撐正向獲利展望。非核心消費類股月漲0.9%，Amazon月漲4.6%為主要正貢獻源。惟線上影音業者Netflix遭逢新增訂閱用戶成長趨緩且面臨Walmart進入影音串流市場，自財報公布後股價修正一成；通用汽車、福特等反應鋼鋁關稅推升成本並下調財測使股價下跌。

c.今年以來，類股表現主要反應企業獲利成長動能，而近期類股表現受景氣擴張動能續降，且次產業類股股價受美中貿易關稅政策消息影響，惟各產業股累計漲跌仍大致以循環類股優於防禦類股︰5月OECD全球領先指標降至99.87連7月下降、年增率負0.17%且連10個月下降，歐日仍為主要負貢獻源，新興國家復甦持續但巴西、俄羅斯及南非動能首現趨緩；全球製造業PMI指數由5月53.1%回落至6月53.0%，惟7月美歐PMI初值止穩反彈；美債10年減2年長短天期公債利差收窄至29bps仍為正值、月內收窄4.2bp。上述數據顯示全球景氣循環處於擴張階段但動能放緩，對應資訊科技、工業、金融、非核心消費等類股於此景氣循環階段仍相對較有表現。

今年以來截至7月底，MSCI全球股市指數累計上漲1.3%，資訊科技股上漲8.2%，能源及醫療生技類股分別上漲6.6%、6.3%，其中醫療生技類股漲幅集中於7月。電信服務今年以來下跌8.7%表現居末，原物料、不動產、金融及核心消費類股累計跌幅2.4~4.8%間均落後整體指數，主要受貿易戰、殖利率變化與財報等因素影響。

表一、MSCI全球指數類股表現：7月主要產業類股以醫療生技類股5.7%漲幅明顯居前，工業及金融股表現亦優於大盤，科技及非核心消費類股漲幅居末

資料來源：Bloomberg, 2018/7/31

2.美歐日股市企業獲利動能增溫，2018年料可望雙位數成長且以景氣循環股表現較佳：

a.據Factset匯整預估統計，2018年Q2美股預估企業營收成長9.3%，獲利成長21.3%可望延續首季兩成獲利增速，而自6月底以來以公用事業、醫療生技、電信服務及非核心消費獲利上修幅度較大，主要受Gilead、AT&T及Verizon、Amazon等貢獻。S&P500企業中達70間於電話會議中提及關稅一詞，已近三成表示將受輕微負面影響，因美中關稅7月正式開徵，營運直間接營收投資曝險、商業信心、資本支出甚至產業供應鏈等渠道產生影響，或以科技及工業受影響程度較大。18年美股企業獲利預估分別成長20.7%，除能源、電信業受惠基期因素外，景氣循環股如原物料、資訊科技及金融業獲利成長動能較佳。

b.2018年企業獲利反應景氣擴張及川普減稅，且自首季財報公佈上調全年獲利增速預估。整體已開發股市中，美歐日第二季企業獲利增速分別為21%、11%、10%。其中，美歐景氣循環股獲利年增28%、11%，優於防禦股獲利年增15%、6%，與景氣成長動能呼應，但日本循環股及防禦股獲利增速相近。各產業中，能源、原物料、資訊科技、工業等景氣循環關聯度高者，獲利成長動能較強，惟18至19年各年產業獲利預估修正幅度中，今年仍以能源、原物料、工業、資訊科技業獲利成長上修幅度優於整體指數，但明年工業類股獲利成長預估大幅下調，循環股及防禦股獲利增速差距大幅收斂。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2018/7/27

二.全球各產業發展趨勢：科技股仍受惠產業發展及應用擴展，工業及金融股視全球景氣動能及長短公債利差變化，能源、原物料類股反應供需環境且隨政治衝突波動

1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端應用因素於類股漲幅居前，且企業海外所得匯回買盤亦有利支撐股價。

2.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差收窄是否持續。

3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展，惟留意關稅對成本及全球景氣動能之影響。

4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療生技海外所得匯回有利庫藏股買回或併購中小生技業標的；FDA力推生物相似藥但涉及廠家及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；惟8月暫乏重大醫學年會及利多因素，產業趨勢看法中性。

6.能源類股近月反應美國單方退出伊朗核協議、OPEC產油國增產量低於預期及美國輸油運力吃緊，惟全球原油庫存去化效果受美國頁岩產油活動抵銷。

7.原物料類股易受多數國家製造業動能略降、中國經濟放緩及貿易戰影響，惟中國供給側改革、環保限產及供需環境改善，可望穩定原物料價格及類股表現。

8.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

9.電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。川普減稅效應、5G標準協議等議題或影響電信類股投資氛圍。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：短期科技股受財報影響波動但產業趨勢正向發展延續，維持OW資訊科技類股建議，工業偏OW，醫療生技及不動產類股相對不受貿易戰及景氣干擾故偏OW，非核心消費、核心消費及金融類股EW；UW公用事業及電信服務類股，能源及原物料類股EW。考量全球景氣擴張可能已處中後段，但企業獲利動能穩定，短期美債長短利差收窄，全球及中國景氣動能趨緩，配合美中貿易爭端紛擾交錯，主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展，現階段建議景氣循環股及防禦股均衡配置。

表四、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2018/7/31