一.2018年8月全球股市各產業類股報酬率表現及原因:8月MSCI全球指數震盪走揚全月上漲0.6%。各類股表現除企業財報影響外,仍反應美中貿易戰及土耳其債匯急跌擴散至歐元區銀行曝險疑慮,除美國以外之全球經濟動能現放緩現象,則壓抑能源及原物料類股表現。11大產業指數跌多漲少而漲勢集中。8月Apple股價受惠財報表現而月漲近20%、推升科技類股月漲5.1%表現居前。生技醫療及非核心消費類股分別上漲2.8%、1.8%。能源及原物料類股分別下跌3.5%、3.3%表現居末,金融類股月跌1.7%表現亦弱,其餘產業類股均收跌而落後整體指數但幅度相對有限。
1.各類股報酬率表現及影響因素:反應財報表現、美中衝突、土耳其事件與全球景氣趨緩
a.科技股月漲5.1%由Apple股價帶動,醫療生技及非核心消費股漲幅亦優於整體指數︰MSCI科技類股8月漲幅逾5%,其中科技硬體次產業漲幅即達10.7%。Apple硬體銷量持平但高階iPhone X機款激勵平均單價,且倚賴App Store等服務事業使整體營收年增17%,更逢新品發表在即,8月Apple股價漲幅近兩成。其餘如Cisco、Nvidia等半導體硬體設備,微軟、Visa及Mastercard等軟體服務,全月漲幅介於6.3%~14.7%間,亦為主要正貢獻源。醫療健護類股8月上漲2.8%,醫療設備服務次產業月漲4.5%、醫藥生技亦漲1.9%,其中Medtronic因糖尿病及心臟設備銷售強勁,醫保龍頭UnitedHealth則再度上調財測而股價均漲逾6%;而Amgen、Abbvie、Merck、Pfizer及嬌生等生技製藥股上漲2.3~4.9%。非核心消費類股全月上漲1.8%,惟次產業表現分歧,零售上漲6.2%、耐久財及成衣亦漲2.3%,但汽車及零組件族群下跌3.7%。除電商零售龍頭Amazon次季線上銷售年增12%、股價月漲13%外,整合線上線下的零售業者Walmart、Target等股價上漲近10%,另如線上影音串流業者Netflix、運動服飾品牌Nike及Addidas漲幅均在7.1%~13.5%間。
b.能源及原物料類股分別下跌3.5%、3.3%表現居末,金融類股月跌1.7%表現亦弱︰能能源及原物料價格震盪波動,銅價跌逾5%相對較弱,大型能源類股產量及財報表現多遜於預期,Chevron、Total、BP、Schlumberger跌幅介3~6%間,而礦業龍頭Rio Tinto、BHP、Glencore等股價下跌5~10%不等,另反應美中貿易衝突及全球景氣趨緩疑慮,使能源及原物料類股跌逾3%落後整體指數表現。金融股月跌1.7%除新興國家金融股疲軟外,主要受歐元區金融股跌逾4%拖累,主要仍反應月初土耳其引發新興債匯急跌,風險外溢致歐洲銀行曝險擔憂,法國BNP及荷蘭ING均跌逾9%,西班牙Santander及BBVA分別下跌11%及15%,義大利UniCredit更重挫18%。
c.今年以來,類股表現主要反應企業獲利成長,惟近半年全球景氣擴張動能續降且美中貿易衝突升溫,循環類股及防禦類股累計漲跌幅均衡表現︰6月OECD全球領先指標降至99.78連7月下降、年增率負0.33%且連11個月降溫,歐日仍為主要負貢獻源,新興國家中印復甦但巴西、俄羅斯及南非動能續緩。全球製造業PMI指數由7月52.8%續降至8月52.5%且為近21個月新低,已開發及新興國家表現持續分歧,且新訂單分項指數擴張動能為近兩年新低、出口活動陸續受全球貿易政策不確定性干擾。美債10年減2年長短天期公債利差持續收窄至23.1bps雖仍為正值,但月內收窄5.5bp且利差續創2008年以來金融海嘯後新低。
今年以來截至8月底,MSCI全球股市指數累計上漲1.9%,資訊科技股上漲13.7%、醫療健護及非核心消費類股分別上漲9.3%、6.0%,其中醫療健護類股漲幅集中近一季。電信服務類股今年以來下跌9.4%表現居末,原物料、金融及核心消費類股累計跌幅5.6~5.9%間均顯著落後整體指數,主要受景氣降溫、公債殖利率變化及財報表現等因素影響。
表一、MSCI全球指數類股表現:8月主要產業類股以資訊科技類股5.1%漲幅明顯居前,醫療生技及非核心消費股漲幅亦優於大盤,能源及原物料類股跌逾3%表現居末
2018/5/31 |
1個月(%) |
3個月(%) |
6個月(%) |
2018年(%) |
MSCI全球指數 |
0.6 |
2.8 |
0.9 |
1.9 |
能源 |
-3.5 |
-1.2 |
8.2 |
2.9 |
原物料 |
-3.3 |
-2.9 |
-5.4 |
-5.6 |
工業 |
-0.5 |
1.0 |
-2.0 |
-1.4 |
非核心消費 |
1.8 |
3.3 |
2.2 |
6.0 |
核心消費 |
-1.2 |
3.5 |
-0.8 |
-5.9 |
醫療健護 |
2.8 |
9.9 |
8.4 |
9.3 |
金融 |
-1.7 |
-0.2 |
-8.3 |
-5.8 |
不動產 |
-0.2 |
0.8 |
2.9 |
-3.1 |
資訊科技 |
5.1 |
5.4 |
7.0 |
13.7 |
電信服務 |
-0.7 |
1.6 |
-5.3 |
-9.4 |
公用事業 |
-1.5 |
1.6 |
4.3 |
-1.1 |
資料來源:Bloomberg, 2018/8/31
2.美歐日股市企業獲利動能增溫,2018年料可望雙位數成長且以景氣循環股表現較佳:
a.據Factset匯整統計,2018年Q2美股企業營收成長10.1%,獲利成長25%延續首季兩成獲利增速且為2010年下半年以來最佳,公用事業、非核心消費及科技財報優於預期幅度較大,僅能源業獲利遜於預期。已釋出Q3獲利展望的96間企業,72間展望負向主要集中核心消費、原物料、公用事業及金融業。美中關稅7月正式開徵,營運直間接營收投資曝險、商業信心、資本支出甚至產業供應鏈等渠道產生影響,或以科技及工業受影響程度較大。18年美股企業獲利預估分別成長20.6%,除能源、電信、金融業受惠基期因素外,景氣循環股如原物料及資訊科技業獲利成長動能較佳。
b.2018年企業獲利反應川普減稅及景氣動能變化,而海外所得匯回及庫藏股買回更提供美股下檔支撐。整體已開發股市中,美歐日第二季企業獲利增速分別為25%、11%、9%。惟18至19年各年產業獲利預估修正幅度中,今年仍以能源、原物料及資訊科技業獲利成長上修幅度優於整體指數,但明年工業類股獲利成長預估大幅下調,循環股及防禦股獲利增速差距大幅收斂。此外,據J.P.Morgan統計,今年以來美股S&P500企業已宣布庫藏股金額達6970億美元,相較去年同期成長逾兩成、目前執行僅約3000億;且海外所得仍逾1.1兆美元而資訊科技及醫療健護尚分別有7600億、1900億海外所得可運用。今年美股漲幅集中龍頭成長股,且與其餘區域股市表現脫鉤,顯著受惠稅改海外所得匯回及庫藏股買回效應。
表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估,%
2018年第一季 |
2018年第二季 |
2018年第三季 |
2018年 |
2019年 |
|
能源 |
96.5 |
125.1 |
96.1 |
99.0 |
24.5 |
原物料 |
44.1 |
56.0 |
29.9 |
28.9 |
7.0 |
工業 |
23.0 |
16.7 |
15.5 |
17.9 |
12.5 |
非核心消費 |
15.4 |
21.1 |
14.0 |
17.5 |
12.8 |
核心消費 |
9.9 |
12.5 |
5.6 |
9.5 |
6.0 |
醫療健護 |
14.7 |
16.5 |
9.0 |
12.9 |
8.2 |
金融 |
26.8 |
21.1 |
38.2 |
27.7 |
9.7 |
不動產 |
8.1 |
8.4 |
6.6 |
7.9 |
5.9 |
資訊科技 |
34.0 |
32.5 |
14.2 |
17.1 |
10.7 |
電信服務 |
18.7 |
31.3 |
37.0 |
28.0 |
2.6 |
公用事業 |
17.9 |
12.1 |
6.5 |
7.9 |
4.1 |
整體指數 |
24.8 |
25.0 |
20.0 |
20.6 |
10.3 |
資料來源:Factset, 2018/9/1
二.全球各產業發展趨勢:科技股仍受惠產業發展及應用擴展,工業及金融股視全球景氣動能及長短公債利差變化,能源、原物料類股反應供需環境且隨全球景氣動能及政治衝突波動
1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動,以及電動車、人工智能、雲端應用因素於類股漲幅居前,且企業海外所得匯回買盤亦有利支撐股價。
2.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁,惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差收窄是否持續。
3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展,惟留意關稅對成本及全球景氣動能之影響。
4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長,股價走勢與公債殖利率負向連動。
5.醫療健護海外所得匯回有利庫藏股買回或併購中小生技業標的;FDA力推生物相似藥但涉及廠家及醫保給付談判,暫無藥價鬆動跡象;惟8月暫乏重大醫學年會及利多因素,產業趨勢看法中性。
6.能源類股近月反應美國單方退出伊朗核協議、OPEC產油國增產量低於預期及美國輸油運力吃緊,惟全球原油庫存去化效果受美國頁岩產油活動抵銷。
7.原物料類股易受多數國家製造業動能略降、中國經濟放緩及貿易戰影響,惟中國供給側改革、環保限產及供需環境改善,可望穩定原物料價格及類股表現。
8.不動產發展趨勢中性,各子產業表現不一,以Data center及工業REITs租金成長性較佳,目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。
9.電信及公用事業偏防禦股性質,類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。川普減稅效應、5G標準協議等議題或影響電信類股投資氛圍。
三.未來重要觀察因素:科技股受惠新品旺季、產能吃緊、應用拓展及庫藏股因素,考量全球景氣擴張可能已處中後段,但企業獲利動能穩定,短期美債長短利差收窄,美國以外國家景氣動能趨緩,配合美中貿易爭端紛擾交錯,及主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展,現階段建議景氣循環股及防禦股稍均衡配置。
表三、各類股配置建議與觀察因素:
MSCI類股指數 |
產業權重,% |
建議 |
觀察因素 |
YTD表現,% |
能源 |
6.4 |
EW |
油價及原油供需庫存、鑽油井數 |
2.9 |
原物料 |
5.3 |
UW |
各類原物料價格、中美製造業PMI、中國金屬進出口 |
-5.6 |
工業 |
10.8 |
EW |
製造業景氣、工業生產、耐久財訂單 |
-1.4 |
非核心消費 |
12.3 |
偏OW |
消費者信心、電商與零售消費動能汽車銷量、與服飾鞋類庫存 |
6.0 |
核心消費 |
9.5 |
EW |
消費者信心、零售銷售及物價變化、長短期公債利差 |
-5.9 |
醫療健護 |
11.2 |
偏OW |
季度新藥核准與授權交易 |
9.3 |
金融 |
18.3 |
UW |
銀行放貸增速、市場波動度及交易量公債殖利率、及長短公債利差 |
-5.8 |
不動產 |
3.1 |
EW |
營建許可、租金收益、公債殖利率,不同子產業差異化表現 |
-3.1 |
資訊科技 |
16.7 |
OW |
半導體銷售及庫存、iPhone供應鏈新科技應用發展趨勢、 |
13.7 |
電信服務 |
3.3 |
UW |
用戶數增減、新機綁約與租費訂價長短期公債利差、5G標準及商轉時程 |
-9.4 |
公用事業 |
3.1 |
EW |
用電需求及長短期公債利差 |
-1.1 |
*YTD類股報酬率計算至2018/8/31
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