JohnChiu的部落格

一.2018年4月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：4月MSCI全球指數呈現震盪緩漲走勢、全月上漲0.8%。美國對伊朗核協議不確定性油價上漲帶動能源股漲幅居前；美國欲裁罰中興通訊、台積電Q2展望低於預期使科技股價一度修正，惟企業財報仍以科技及景氣循環股表現較佳，再度推升股價回升收高。11大產業指數中，能源及原物料類股分別上漲逾8%、1.7%均優於整體指數表現；公用事業及電信服務類股分別上漲2.3%、1.4%，而非核心消費類股亦上漲2.1%主要受耐久財、成衣及零售類股帶動。核心消費類股下跌2.1%跌幅較重，工業及科技類股亦分別下跌0.9%、0.4%小幅落後大盤表現。

1.各類股報酬率表現及影響因素：反應大宗商品價格變化、美中貿易摩擦及企業財報表現

a.地緣政治變數、OPEC減產可能延長等事件因素推升能源及原物料類股表現︰美國以煽動烏東並強佔克里米亞、資助敘利亞阿薩德政權及網路惡意活動等為由，4月對俄擴大制裁連帶使國際鋁價月漲逾12%；市場持續反應原油庫存去化、OPEC減產延長及美國可能單方退出伊朗核協議等因素，西德州及布蘭特油價自3月起合計分別上漲近12%、16%。受惠原油及基本金屬價格急漲，4月能源及原物料類股分別上漲8.2%、1.7%，其中如Chevron、荷蘭皇家殼牌、BP、Total等能源權值股月漲幅近一成；BHP、Rio Tinto、Vale等原物料股漲幅亦達7~9%。

b.公用事業及電信類股分別上漲2.3%、1.4%，反應資金輪動及減稅利多︰Duke Energy、Enel、南方電力公司、Iberdrola等公用事業股上漲3~5%間，Verizon、Vodafone等電信股各漲4.5%、6.9%。除市場區間波動使資金略輪動至防禦股族群外，公用事業及電信業原有效稅率分別為36%、26%屬高稅率族群顯著受惠減稅而提升利潤率，而Verizon將於下半年推出5G寬頻服務試點，T Mobile宣布收購Sprint等訊息亦提振類股投資氛圍。

c.非核心消費與核心消費類股表現分歧受企業營運及財報表現主導︰4月非核心消費類股上漲2.1%，Amazon雲端服務及廣告業務大增，預估未來Prime會員數大增並調升會員年費20%，全月股價上漲8.2%。LVMH首季營收雙位數成長、開雲首季營收更年增37%受惠Gucci銷量成長五成推升，LVMH、歷峰及開雲集團等精品龍頭全月股價分別上漲14.9%、6.2%、21%。核心消費類股下跌2.1%，食品飲料菸草、個人家用品次產業指數均跌逾3%，Philip Morris因電子菸及整體銷量遜於預期使股價重挫17%，而整體菸草類股下跌5~10%間，P&G寶鹼、Pepsi百事可樂均因核心業務市佔流失且遭逢產品競價壓力，股價分別下跌7.9%、7.5%。

d.今年以來，類股表現反應景氣擴張及企業獲利成長，惟近月景氣擴張動能下滑，能源類股急漲受中東地緣變數所致，各產業股累計漲跌仍以循環類股優於防禦類股︰3月OECD全球領先指標100.03連4月下降、年增率0.08%仍為正值但連7個月下降；全球製造業PMI指數雖由前月53.3%回升至53.%但主要由美國回升所貢獻，歐日及多數新興市場均見回落；美債10年減2年長短天期公債利差46.5bp仍為正值、月內小幅收窄0.8bp；上述數據顯示全球景氣循環處於擴張階段但動能放緩，對應資訊科技、工業、金融、非核心消費等類股於此景氣循環階段較有表現但差距收窄。

今年以來截至4月底，MSCI全球指數累計下跌0.7%，能源股上漲3.4%漲幅居前但集中於本月，非核心消費及科技股分別上漲2.8%、2.6%優於整體指數，核心消費、電信服務及不動產類股分別下跌7.3%、4.7%、3.6%表現居後，原物料及工業類累計跌幅亦稍重於大盤。

表一、MSCI全球指數類股表現：

資料來源：Bloomberg, 2018/4/30

2.美歐日股市企業獲利動能增溫，18年料可望雙位數成長且以景氣循環股表現較佳：

a.據Factset匯整統計，18年首季美股預估企業營收成長7.4%，獲利成長24.9%可望創2010年第三季以來最佳，能源、原物料、資訊科技及金融類股獲利預估均達雙位數獲利成長；整體獲利成長高於預期8.3%，其中以資訊科技及非核心消費類股財報獲利優於預期幅度均近13%，如Alphabet、Nvidia、Motorola Solution、Facebook、Amazon等獲利大幅優於預期。18年美股企業獲利預估分別成長19.2%，除能源業受惠基期因素外，景氣循環股如原物料、資訊科技、工業及金融業獲利成長動能較佳。另，歐日企業獲利分別成長10%、11%，惟歐股以能源、科技等循環股獲利增速較強，日股則以電信、不動產等防禦股表現較佳。

b.2018年美股企業獲利反應景氣擴張及川普減稅，且隨首季財報公佈上調全年獲利增速預估。整體指數營收年增9%較去年第四季加速，非金融產業年增10%、景氣循環股營收年增11%，優於防禦股營收年增5%，且與美國GDP成長加速相呼應。各產業中，能源、原物料、資訊科技、工業等景氣循環關聯度高者，獲利成長動能較強；且17至19年各年產業獲利預估修正幅度中，亦以原物料、工業及資訊科技業獲利成長上修幅度顯著優於整體指數。美股首季非金融業資本支出較去年同期成長19.1%、優於去年第四季的年增8.1%，而企業實質有效稅率由去年第四季21.5%降至19.3%，惟成本端壓力如薪資、利率及原物料漸有抬升。最後，首季美股S&P500企業海外所得匯回執行庫藏股回購的總金額3000億、佔市值比例提高自2.7%，對股價具支撐作用，預估資訊科技及醫療生技類股將相對受惠。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2018/5/11

三.全球各產業發展趨勢：能源、原物料類股反應供需環境且暫受政治衝突影響，科技股則受惠產業發展及應用擴展

1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端應用因素於類股漲幅居前，且企業海外所得匯回買盤亦有利支撐股價。

2.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差回升走勢延續性。

3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展。

4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療生技海外所得匯回將有利庫藏股買回或併購中小生技業標的；另FDA力推生物相似藥但涉及廠家及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；整體產業趨勢看法偏正向，醫保中性。

6.能源類股反應地緣衝突及OPEC產油國減產可能延長，惟全球原油庫存去化效果受美國頁岩產油活動抵銷。短期伊朗核協議敘利亞及伊朗地緣政治風險對油價短期影響性增加。

7.原物料類股短期亦受政治變數影響惟全球多數國家製造業動能略降，中國供給側改革、環保限產及供需環境改善，可望穩定原物料價格及類股表現。

8.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

9.電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。川普減稅效應、5G標準協議等議題或影響電信類股投資氛圍。

四.未來重要觀察因素及產業配置建議：維持增持資訊科技類股建議、非核心消費類股偏OW；核心消費、醫療生技、金融、電信服務類股中性；小幅減碼公用事業、不動產、及原物料類股，能源類股中性但視中東局勢及OPEC產量變化而調整。考量全球景氣擴張屬中後段但企業獲利動能穩定，短期成長動能趨緩及美元走強惟大宗商品價格受地緣政治因素主導，配合主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展，現階段景氣循環股及防禦股均衡配置。

表三、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2018/4/30