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【上週金融市場與台股回顧】美股在FOMC會後如預期升息一碼，但FED主席Powell政策說明不如市場預期鴿派、川普與國會就美墨邊境築牆預算無法達成協議、政府部門將部份關門下，加上年底前逢低買盤減弱使美股重挫一週下跌7~8%，中國大陸改革開放四十週年會議政策宣示不如市場預期，亦使得陸股回挫，使國際股市上週普遍下跌。台股亦隨國際股市下跌，不過在9~10月賣壓已先逐步宣洩，加上年底前交投清淡、外資一週賣超台股136億台幣、賣壓台股尚可承受下，台股一週相對抗跌、下跌1.31%以9646.16點收盤。

1.上週美股出現重挫表現使全球股市普遍下跌，總計一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌6.9%、7.1%、8.4%、及6.5%，德、法、英國股市則分別下跌2.1%、3.3%、1.8%，日、韓國股市則分別下跌5.7%、及0.4%，港、陸股則分別下跌1.3%及4.3%(滬深300指數)，巴西、印度、俄羅斯股市則分別下跌2.0%、0.6%、及3.5%。美股大幅下跌及全球股市下跌的原因包括：

(1)FED如預期升息一碼，亦將2019年預測升息次數由3碼降至2碼，不過FED主席Powell會後記者會聲明不如市場預期鴿派，仍強調經濟穩健且風險保持平衡，並認為公債殖利率平坦化主要反應風險情緒，且持續維持縮表計劃。故使股市失望性賣壓出籠。

(2)川普總統與國會因美墨邊境築牆預算僵持不下，政府可能關門風險擔憂，亦引發美股持續疲弱。

(3)股市持續下跌引發長期上漲後之籌碼面多殺多之停損及停利賣壓同時出籠，加上近期再陸續進入美股上市公司無法回購股票之期間，故在年底假期買盤同時減少下，增加了下跌之壓力。

(4)中國大陸舉行之開放改革四十週年會議，習近平席之講話如預期，並未有所新的大幅改革開放政策宣佈，亦引發中國大陸股市之下跌。

2.在其他各類資產表現方面，在風險情緒不佳美國10年期公債殖利率一週下跌10個bps至2.79%、油價亦下跌11%至45.6美元一桶(WTI)，美元指數一週下跌0.5%至97.0下，以美元計價之全球公債指數一週上漲1.2%、新興市場美元債、本地債分別上漲0.1%、1.1%，歐美高收益債、全球REITs指數則分別下跌2.1%、3.3%，原物料市場(CRB指數)則下跌4.5%。台幣兌美元匯率則一週小幅升值0.2%至30.8兌一美元價位。

3.雖在美股下跌、外資一週賣超台股136億台幣，但台股諸多股票已於9~10月大幅度修正，且年底前交投清淡、賣壓相對不大下，台股一週跌幅則明顯低於美股，總計台股一週下跌1.31%以9646.16點收盤。一週表現相對強勢之類股包括食品(+0.70%)、航運(+0.3%)、水泥(+0.2%)，表現較弱勢之類股則包括電機(-5.6%)、玻陶(-5.6%)、造紙(-4.2%)、油電(-3.0%)，電子及金融類股則分別下跌1.2%、1.6%。

【2019年全球金融市場與台股趨勢】依中美貿易戰發展、美國經濟動能、FED升息速度變化，以及全球經濟景氣落底時間觀察對全球金融市場及台股表現之影響。在中美雙方於明年3/5前仍可能達成貿易協議、FED將放緩升息速度、美國經濟走緩而不衰退的前提下，預期2019年第2季後全球經濟景氣及股債市將有止穩、下半年有機回反彈再向上表現之機會。故2019年金融市場將為風險與轉機兼具之一年。

1.2019年影響全球金融市場表現之五大關鍵議題：

(1)中美貿易戰之發展：2月底前中美雙方是否達成協議，不再互徵關稅或稅率上升。

(2)全球經濟放緩延續惡化或改善：OECD領先指標至10月底為止已連降11個月，貿易戰波及全球經濟動能放緩之狀況是否改善。而過去OECD領先指標經濟放緩週期約在1年~1年半左右，故2019年Q2將為是否落底改善之關鍵時間，並搭配前述中美貿易戰是否和緩或改善，觀察是否有助於全球經濟落底止穩。

(3)美國經濟動變化及是否衰退與美股多頭是否延續：美國經濟擴張週期已長達114個月，再過半年將創歷史最長擴張120個月之循環週期。目前美國房市雖已現放緩，企業債務佔GDP比重亦已達歷史高點，不過失業率仍處低位未升、成屋庫存亦低、房貸債務比及負擔亦不高、企業違約率亦仍低，在領先指標年增率仍達5%以上，未來美國經濟景氣動能雖在減稅效應減低而可能放緩下，但短期出現衰退之可能性仍不高，過去經驗顯示，美國10年期減2年期公債殖利率轉負後約12~18個月會出現衰退，且過去經驗顯示，股市在此期間仍有較高機率出現正報酬表現，因此目前長短期利差仍有15個bps下，美國經濟是否出現衰退、以及美股是否已轉空之定論仍然過早。密切注意FED升息速度、美國景氣降溫狀況、失業率是否上升、以及銀行放貸標準是否轉嚴、違約率是否上升，做為觀察美國經濟放緩速度及是否陷入衰退之觀察依據。

(4)FED升息次數或是否暫停升息：隨著美國經濟動能可能減緩、油價近期重跌近四成後，FED點陣圖顯示2019年升息次數將減為2次，而CME利率期貨目前則顯示2019年底升息一次的機率僅46%，若此發展將有助於美國經濟軟著陸，以及美元不再走強，並有助於新興市場資金之回流反彈。

(5)新興市場發展及中國大陸經濟表現：隨貿易戰影響增加、中國大陸外需、內需同步走弱，但穩增長政策、降稅等措施陸續出籠下，以企圖減輕經濟放緩影響。而明年美元是否止升，亦為觀察新興市場是否止穩之關鍵。而隨著中美貿易將談判仍可能有所進展，以及中國大陸改革、開放政策陸續出籠，將有助陸股信心止穩，抵消部份經濟放緩對2019年陸股之不利影響。

2.2019全球金融市場趨勢發展情境：

依上述五個關鍵議題，我們以貿易戰是否緩解，以及美國經濟擴張動能減緩，或衰退可能上升等因素，將2019年金融市場趨勢分為以下四種情境，並依可能性動態調整其情境機率(如下表)。而中美貿易戰緩解、美國經濟動能減緩但仍未衰退為目前判斷之基本情境(機率45~50%)，主要原因如上所述，目前中美雙方正朝達成協議之方向、且短期美國經濟持續溫和擴張之可能性仍較高下，加上過去全球經濟動能放緩之時間觀察，全球經濟景氣仍有機會於2019年Q2後落底止穩好轉可能。故2019年金融市場將是風險與轉機兼具之一年。

表一、2019年全球金融市場情境趨勢：若貿易戰緩解且美國經濟維持擴張、2019年Q2後基本面可望改善使金融市場有所表現

＊各情境機率可能隨時間發展動態變化。

3.2019年台股趨勢發展情境：

從台灣經濟景氣領先指標觀察，此次景氣擴張週期至7月份領先指標達高點後，自8月起已開始滑落，搭配中美貿易戰影響開始顯現，11月台灣出口及外銷訂單皆已轉為負成長，且至今年7月本次景氣擴張週期已達31個月下，已符合過去2~3年經濟景氣擴張週期之時間，故目前台灣經濟已進入景氣放緩期的風險已開始上升。故觀察前述中美貿易發展、FED升息速度、以及全球經濟可能落底時間，搭配台股2019年企業獲利展望之預估，台股於2019年可能處於區間表現或稍再向下探底之可能仍存，並視2019年3/5前中美貿易發展，以及美股是否止穩反彈之表現，或開始反應經濟衰退或景氣止穩落底，觀察未來可能之發展。

如上述之可能發展，我們亦依此判斷台股展望之三種可能情境，依台灣經濟放緩之程度與企業獲利之表現，動能觀察台股可能之發展，如下表所示。

表二、2019年台股表現的三種可能情境：視貿易戰發展及美國經濟表現狀況而定，但留意2019Q2末後中期再向上可能

＊各情境機率可能隨時間發展動態變化。

【未來一週股市主要觀察重點】美股是否止跌反彈或跌落波段下跌20%之熊市區域、FED政策態度變化、政府部門部份關門影響持續性、中美貿易發展、陸股對中央工作經濟會議主要政策方向公佈及美股大跌之反應、台股是否繼續維持抗跌表現、外資對台股態度變化、類股輪動表現，及重要經濟數據公佈及影響。

1.美股波段跌幅已近二成瀕臨熊市之標準，美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數自9月波段高點已分別下跌16.9%、18.1%、及22.5%，已為2008年以來波段最大之下跌。過去在未反應之經濟衰退美股跌幅將低於兩成之水準，如2011及2012年反應歐債危機、2015年油價大跌與人民幣匯改之波段跌幅分別為-17%及-13%，故下週美股是否止跌將為是否定義熊市出現之關鍵時間。

2.上週五FED紐約分行主席William表示FED願重新評估對經濟看法，傾聽美國經濟可能低於預期之市場訊號。觀察是否FED其他成員出現安撫市場之狀況。

3.中美貿易協商之發展，在美國國家貿易委員會主任納瓦羅表示，除非中國同意對其經濟政策進行重大調整，否則中美可能無法於90天內達成貿易協議。

4.中國大陸上週舉行之改革開放40週年會議、以及中央工作經濟會議，就未來重要經濟、金融、、財政、貨幣、貿易政策提出工作方向，包括防範金融風險、延續供給側改革、降稅減費、加強5G建設、增加地方債之支出、落實中美貿易協商政策等方向再做強調，但符合市場預期，觀察後續政策落實狀況及對陸股支撐之影響。

5.台股抗跌表現是否持續，以及外資對台股態度及類股輪動表現狀況。

6.全球及台灣經濟景氣放緩持續對金融市場之影響是否放大或減輕。

7.重要經濟數據公佈及影響：

(1)12/24(一)台灣11月工業生產；

(2)12/25(二)台灣11月貨幣供給；

(3)12/26(三)美國10月凱斯席勒房價指數、週原油庫存；

(4)12/27(四)美國11月新屋銷售、12月消費信心、10月FHFA房價指數、週初請失業救濟金人數、日本11月失業率、工業生產、台灣11月景氣指標、中國大陸11月工業經濟效益月度報告；

(5)12/28(五)美國11月成屋銷售指數、12月芝加哥PMI、德國12月CPI初值。