一.結論
經濟將現放緩但衰退風險仍低，股市主要反應經濟放緩、及升息後流動性擔憂，跌幅達二成已達合理修正水準，但未來長期經濟擴張週期結束可能風險未除
1.因升息使房市轉弱、貿易戰波及全球經濟放緩、減稅效應降低、且已近歷史最長擴張週期等因素，使得2019年美國經濟放緩風險上升。
2.雖然美國公債長短期利差平坦化(目前10年期-2年期剩15bps)擔憂美國衰退風險上升，但多數經濟數據顯示短期美國經濟衰退的風險仍不高。(包括失業率未升、領先指標年增率仍達5%、成屋庫存仍處長期低位、家庭債務合理、企業債務攀升但大企業槓桿保持低位….)
3.觀察美國經濟是否衰退之有效指標包括:(1)領先指標增速持續下滑；(2)美債長短期利差是否轉負；(3)高收益債信用價差彈升速度(已自低檔上升中)；(4)失業率是否開始上升；(5)銀行放貸標是否開始收緊使企業債務問題開始浮現。
4.美股波段已下跌20%主要反應經濟放緩及衰退風險，以及FED升息及縮表後流動性緊縮擔憂影響。但美國短期經濟衰退風險仍低，兩成之跌幅已達合理修正水準。不過長期(1年後)擴張週期結束之風險仍存，2019年美股反彈後視上述指標變化適時減碼因應。
二. 2019年美國經濟放緩的因素
升息效應房市降溫、貿易戰使全球經濟動能減緩、以及減稅效應遞減影響
1.FED持續升息、利率走升，房屋銷售年增率已轉為負成長，新屋庫存上升。
2.貿易戰影響美國以外地區之經濟已明顯放緩，海外需求減緩、且企業獲利成長動能亦將受影響。
3.減稅效應遞減以及比較基期上升，且國會轉為兩黨分治，川普進一步財政擴張政策可能性降低。
三.美國經濟長期風險的可能來源
貿易戰惡化、企業債務水準已達歷史新高、持續升息風險未除、以及擴張週期將達歷史最長擔憂結束風險
1.貿易戰繼續惡化，海外及全球需求進一步減弱。
2.美國企業債務/GDP比重已創歷史新高(家庭債務/GDP比重自2008年以來下滑，相對風險不高)，且中小企業財務槓桿狀況風險明顯上升。
3.若核心通膨持續上升、FED升息持續，將使需求再減弱、且企業債務風險持續上升。
4.美國此次經濟擴張週期已達114個月(最長120個月)，公債長短期利差趨平顯示經濟擴張週期可能結束之風險上升。
四.觀察美國經濟減緩速度加快或衰退風險上升之指標
公債長短期利差、高收益信用價差、領先指標、失業率、及銀行放貸標準
1.公債長期利差是否轉負。(主要觀察10年期-2年期，目前剩15bps or 10年期-3個月期利率)
2.領先指標年增率是否明顯轉弱、或趨近於零成長。(目前稍開始走緩，但仍達5%左右)
3.高收益債信用價差擴大速度是否加快。(已自低檔明顯攀升)
4.失業率是否自低檔開始上升且增速加快。(目前仍未上升)
5.銀行放貸標準是否由寬鬆開始趨嚴。(目前對大企業仍寬鬆，對中小企業有趨嚴風險)
五.美股下跌風險的來源觀察
資金緊縮、企業獲利成長動能轉弱、經濟擴張週期可能結束擔憂壓抑股市評價
1.FED升息及持續縮表，資金流動性逐漸收緊。(美元3個月Libor利率持續上升至2.8%)
2.經濟放緩及經濟擴張週期可能結束之擔憂持續壓抑股市評價。
3.企業獲利成長動能在減稅效應降低及海外市場動能減緩下，未來可能出現不如預期風險。
4.目前美股波段跌幅已達20%(S&P500)、Nasdaq指數則下跌23%，瀕臨長期牛市結束之風險。(美國經濟未衰退之波段最大跌幅：1997亞洲金融風暴及LTCM事件22%、2011年美債降評之歐債危機17%、2015年油價大跌及中國匯改經濟放緩-13%)
六.投資含意
美股短期超跌但長期風險仍存、高收益債在企業財務有惡化風險下建議減持、並提高美元貨幣基金配置，全球經濟景氣下滑週期未結束前建議區間選股因應
1.美股波段跌幅兩成，反應衰退似過早。但長期風險視資金緊縮及後續基本面是否惡化。
2.中小型企業債務風險為目前美國經濟出現衰退之較高可能之因素來源，觀察銀行是否出現緊縮放款動作使其風險加速上升。故高收益債市建議減碼。
3.若美國經濟未現衰退，公債殖利率下滑空間可能僅具低個位數之溫和報酬率，建議可增加美元貨幣基金部位，減低金融市場風險。
4.至2019Q2全球經濟景氣下滑週期未結束前，絕對報酬建議以區間、選股操作即可。
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