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面向

重要數據公佈及事件發展

上月發展方向

1.經濟景氣趨勢

(1)全球經濟及美國經濟景氣動能趨緩。全球領先指標至5月連降17個月，年增率已連12月轉負，不過降幅收斂且半年變動率連4月落底回升。年減幅亦已連2個月收斂不再擴大。

(2)6月底G20川習峰會暫達成互不加徵關稅、華為禁購禁售鬆綁、中國擴大對美農產進口等協議，惟8/1川普再以談判進展緩慢、中國未履行承諾為由，將於9月起將中國3000億商品加徵10%進口關稅。美中貿易談判詭譎反覆將企業及消費者信心，3000億商品清單近八成為消費及電子產品，使亞太供應鏈及出口導向經濟體承壓，增添產品供需及庫存回補不確定性，全球經濟復甦及企業獲利落底時點恐遭推遲。後續持續關注美中貿易談判及科技角力發展、全球貿易及工業製造業生產活動是否出現止穩落底、汽車及科技半導體庫存去化回補動向、今年以來主要央行政策轉向對金融情勢改善持續性及對實體經濟活動之傳導速度，以研判下半年全球經濟落底反轉之時點。

(3)美國經濟擴張週期至7月底已刷新歴史最長週期，就業市場穩定而薪資緩升、房市庫存仍低且通膨和緩等因素，支撐經濟擴張趨勢延續。薪資及通膨增速，房市活動、企業資本支出及信用利差變化等為19年觀察重點。6月經濟諮商局領先指標年增率1.6%續降、自去年10月起續緩降；因美國經濟動能趨弱及市場風險情緒惡化，美國10年期減3個月公債殖利率長短利差維持倒掛負21bps，而10年減2年利差收窄至14.6bps(截至8/2)。美國7月ISM製造業指數由前月51.7續降至51.2為近三年新低，產出分項續挫但新訂單分項自上月50反彈至50.8。第二季GDP年化季增2.1%優於預期1.8%；消費支出成長4.3%、貢獻GDP 2.85%，整體經濟結構較首季改善，呈現消費回溫惟企業資本支出受景氣趨緩及貿易戰干擾，存貨及淨出口合計拖累GDP 1.5%。7月非農新增就業人數16.4萬人，失業率3.7%、時薪年增率3.2%，符合預期表現。

(4)歐日經濟景氣續受全球貿易活動降溫拖累，歐元區第二季GDP季增0.2%、各國經濟廣泛減速；7月製造業PMI自上月47.6續降至46.5且連6月低於景氣榮枯分水嶺；德國Ifo企業景氣指數續降至95.7近五年低位。日本第二季大型製造業短觀展望僅7分為近兩年新低，6月出口、工具機訂單分別衰退6.7%、37.9%持續惡化。

(5)中國大陸第二季經濟增速下行，但FED啟動預防性降息使多數新興市場國家央行相應轉向寬鬆，惟全球貿易政策不確定性、經濟下行風險仍存，個別新興國家復甦疲弱而改革及政治變數仍存。中國大陸第二季度GDP年增6.2%較首季增長6.4%下滑。6月規模以上工業增加值年率6.3%。6月社會消費品零售總額年率 9.8%，高於5月8.6%，顯著受惠汽車銷售同比躍升至17%。1至6月城鎮固定資產投資成長6.3%，高於1至5月之5.6%，地產開發投資、基建及製造業增速上升。惟7月官方製造業49.7較上月49.4上升，但仍低於榮枯分水嶺，生產及新訂單指數顯示內需略回穩、庫存去化但整體經濟下行風險仍存。人行公布6月新增人民貸款為1.66兆人民幣、企業中長期貸款3753億低於去年同期或受包商銀行事件影響，短貸及票據融資續增，社會融資規模增量為2.26兆元，受地方專項債發行推升且非標降幅收窄，M2貨幣供應年增8.5%。FED採預防性降息並同步提前結束縮表，舒緩新興央行被動升息及雙赤字國家債市及匯市壓力，7月以來包含南韓、印尼、南非、土耳其、俄羅斯及巴西等新興國家央行陸續降息，惟美中談判再生波瀾連帶影響人民幣及亞幣表現，多數新興市場國家仍逢財政改革及非銀金融流動性變數，經濟復甦疲弱且易受全球景氣及貿易不確定性影響。

(6)台灣景氣對策信號分數回升、第二季經濟增速上修反應出口及投資優於預期。6月景氣對策信號分數較前月回升至21分，主要由海關出口、機械電機設備進口所帶動；第二季GDP年增2.41%大幅上修，反應出口及國內投資優於預期。6月工業生產年減0.39%、出口訂單衰退4.5%略見改善。

稍偏負向

(美國、台灣持平，日本、歐元區偏負向，中國大陸稍偏正向)

2.市場風險情緒

(1)目前市場風險情緒主要反應: a.中美貿易戰發展影響；b.FED等主要央行政策變化；c.全球經濟景氣復甦及衰退預期錯綜；d.新興市場風險；e.中國大陸政策發展。

(2)7月底Fed啟動預防性降息，預期至年底仍有2~3次降息空間，美中貿易8月初再見川普揚言增稅、中方未履行增購農產且官員立場強硬等負向發展。未來風險仍為中美關稅戰及科技角力擴大與否、美歐日關稅發展及市場風險情緒之影響，消費及企業投資信心是否止穩回升，美國公債殖利率曲線倒置，另則關注主要央行轉降息之政策寬鬆傳導效果對貿易戰不利影響的支撐。

轉偏負向

3.政府央行政策

(1)7月底FOMC鑑於經濟前景不確定性、中性利率下行及通膨趨弱延續，決議調降利率一碼至2至2.25%，保留“將繼續關注經濟數據發展且將採取適當措施維持經濟持續擴張”(will act as appropriate to sustain the expansion)鴿派字眼，另自8月起結束縮表。但主席Powell記者會稱，此為循環中期政策調整(mid cycle adjustment)而非寬鬆循環開始(start of easing cycle)，儘管Powell會中以will not just be one cut試圖改善風險情緒，但市場寬鬆過度預期市場仍稍失望。

(2)歐洲央行維持利率不變，央行聲明調整利率前瞻用語，稱直至明上半年主要利率將維持在目前或更低水平，如中期通膨前景持續低於目標，央行將適時調整利率前瞻、分層負利率或調整購債規模組成。

(3)中國政治局會議對經濟下行風險更加重視，強調六穩及防風險。會議要求實施積極財政政策加力提效，落實減稅降費；貨幣政策鬆緊適度，保持流動性合理充裕。另堅持房住不炒，不將房地產作為短期刺激經濟手段；且相較4月會議重提結構性去槓桿，此次則未見去槓桿字眼。

(4)7月以來包含南韓、印尼、南非、土耳其、俄羅斯及巴西等新興國家央行陸續降息。

正向

(美國、歐元區、台灣持平，中國大陸偏正向)

4.股市評價變化

(1)各區域股市2019年企業獲利下修，但主要央行轉鴿、公債殖利率下行使全球股市評價回升。美股企業獲利因經濟放緩及減稅效應消退，2019年企業獲利預估下修至2%、2020年仍成長10.8%，預估本益比18.1倍。歐股今明兩年企業獲利分別成長3%及9.4%，預估本益比14.4倍，日股19、20年分別成長6.2%及6.5%，陸股則為12.7%及11.3%，台股則分別為衰退5.9%、成長11.7%，日、陸、台股預估本益比則分別為12.8、12及15.8倍 (資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/8/1)。

(2)據Factset彙整至8/3資料，S&P500今年第二季企業財報已公佈77%，其中76%獲利優於預期。獲利預估衰退1%，惟預估第三季獲利衰退幅度收斂、第四季落底轉正成長4.9、全年仍成長1.9%。歐日股第二季企業獲利分別成長1%、衰退2%但優於預期幅度分別僅約五成遜於美股。

(3)企業獲利增速下修，但明年可望重回雙位數成長仍提供股市支撐，惟上檔動能反應全球經濟受下行、產業貿易戰影響程度不一且自去年第四季起各國各產業獲利預估普遍下修，年初以來評價回升主要反應FED及主要央行政策轉向寬鬆公債殖利率走低使股市評價面受推升。

(4)短期中美貿易戰再轉惡化使股市評價下調，中美貿易戰發展是否持續惡化使得全球景氣處於近谷底期之時間延長，將為下半年股市是否轉為區間表現，或再反應Q4經濟及企業獲利機開始好轉動能提升，再使股市上漲回升之關鍵。

中性