JohnChiu的部落格

年代

環境特徵及背景

典範移轉因素

1920年代

”Roaring”

從繁榮到泡沫破滅

1.始於經濟衰退環境，因剛走出第一次世界大戰後對經濟悲觀預期，且自1918年11月戰爭結束後FED讓貨幣、信貸快速增長。1920年代早期因應金本位下黃金準備下滑選擇快速提高利率政策使經濟出現衰退。

2.1920年代後半年代大量的發明(汽車)及生產力提升，再加上之前的低評價，使股債市皆有不錯的表現。

1929年對快速增長預期降溫，並且以一個典型的泡沫方式(債務融資高價購買股票及其他資產)宣告終結。

1930年代

”蕭條”

1.始於高負債及泡沫破裂環境，並導致了蕭條。

2.以激烈寬鬆貨幣政策因應，打破美元與黃金掛鈎，利率降到0、大量印鈔、美元貶值。

3.1932~1937年資產價格上漲，但貧富差距加大，民粹主義興起。

4.1937年政策稍收緊，股市與經濟大幅滑落。

5.股市不佳、債務危機爆發。

透過債務違約、擔保及貨幣化，以及大量財政政策解決困境。

1940年代

”戰爭與戰後”

1.由戰爭驅動經濟，各國政府大量印鈔驅動就業。

2.戰後重建「馬歇爾計劃」，股票、債券、商品同時上漲。商品在戰爭期間漲幅較大，股票則在戰後後期漲幅最大(美國/戰敗者早現完全不同)。

戰爭驅動經濟、政策等，並使美國成為超級大國。

1950年代

”戰後復甦”

1.偏好避險資產，風險溢價高。

2.持續刺激政策使股市表現良好，且無債務問題，經濟呈現改善狀況。

1930~1940年累積的悲觀預期，反致使50年代末期債務下降後經濟溫和良好，造就中產階級崛起。

1960年代

”從繁榮到貨幣崩潰”

1.前5年債務融資上升使經濟繁榮，1965年美國開始出現國際收支問題，導致布雷頓森林體系終結。但隨後經濟增長加快股市上漲。

2.但通膨上升後FED升息，使1966年出現由1929年以來首次殖利率曲線倒掛，至1960年代後半期開始出現成長率下滑、通膨上升、公債殖利率上升狀況。

美國國際收支問題引發了通膨及成長率降低，並延續至70年代。

1970年代

”滯脹”

1.1970年代初，債務、國際收支不平衡，以及1971年放棄金本位。美國為減輕債務，印鈔、美元貶值、減低赤字，使通膨高、經濟差，使得股債實質收益為負，但商品市場、黃金大好。

2.1979年8月Paul Volcker擔任FED主席，大幅升息，替1980年代奠定基礎。

1979年8月Paul Volcker擔任FED主席後貨幣緊縮，使1980年代出現轉變。

1980年代

“通膨降低+高成長”

(Disinflation)

1.此時期剛開始市場依然預期高通膨及低增長率。但實際的狀況卻是通膨下降且高成長。因此商品市場表現極差，股、債市表現卻非常好。

2.1980年代初期Paul Volcker實行為貨幣緊縮政策引發了通貨緊縮壓力、經濟衰退、及新興市場債務危機。

3.在處理得宜下，銀行流動性提供充足，但出現美元短缺及美元升值，形成通縮壓力。但利率下降、經濟成長下使股債市出現高回報。

政策轉向使1970年代通膨問題得到解決，經濟成長、物價下滑形成股債市雙漲，但實體質產表現不佳。

1990年代

“Rogring”

從破產到泡沫破裂

1.1990年代初期經濟衰退、第一次波灣戰爭、貨幣政策轉鬆，債務成長加速，股價不斷上揚，最終以「科技泡沫」終結。

2.股債市亦同步表現，但黃金及原物料市場表現不佳。

債務擴大、科技泡沫，最後持續升息結束泡沫。

2000~2010年

“Roaring”

從繁榮到泡沫消失

1.類似1990年代，2008~2009年危機前出現了類似1929~1930年的巨大債務泡沫，兩個時期利率皆降至0，房地產出現泡沫並在槓桿借貸下引發了債務危機。

2.股市出現1930年代以來最差回報，而美元貶值，黃金及公債出現很好的報酬率。

2008~2009年金融危機利率降至零，且QE政策出現，進一步推升下個10年的資產價格。

2010年至今

“再膨脹”

(Reflation)

1.QE政策及長期0利率推升資產價格，降低了風險溢價及所有資產類別的預期回報。

2.金融資產上漲、貧富差距擴大，再加上網路經濟效應更加強化。民粹主義再開始興起。

3.經濟緩慢成長、依然低通膨、企業因自動化高利潤率，資產價格維持高位。

Dalio認為再寬鬆政策有其極限，隨著負的實質回報，未來投資人將更偏好其他形式貨幣，如黃金。