圖:美國10YR-3M公債利差,與10年公債殖利率走勢;利差下滑顯示通膨穩定、經濟動能稍不足,但1.26%利差水準顯示經濟未來衰退機率應不高
資料來源:Bloomberg, 2016/8/3
一.殖利率曲線為經濟預測良好指標原因
1.追踪殖利曲線簡單有效:(1)預測簡單;(2)對其他複雜指標進行複核;(3)可良好衡量投資者情緒。
2.殖利率曲線很大程度反應Fed實際或預期行為:藉由此判斷Fed的政策行為及對經濟的預期。
3.涵蓋了長期資產風險溢價的大量信息:(1)信用價差;(2)到期期限利率等不同功能及意涵。
二.斜率負的殖利率曲線可預測經濟衰退的原因
過去在1980、1990、2000、2007美國10年期公債殖利率與3個月國庫券利率差出現負值時,負斜率的殖利率曲線準確了預測後面所產生的經濟衰退(如上圖)。其原因如下:
1.Fed決心大幅調高短期利率以遏制過快經濟成長。
2.債券投資者亦開始認為經濟會減速,故長債殖利率反而不升或下滑。
3.負的殖利率曲線亦可能預示股市可能回跌。
而不同的長短期利差水準能夠反應不同的經濟衰退機率,下表為Fed研究過去美國公債殖利率長短期利差之不同水準,與美國經濟衰退發生的機率,基本上負值愈大衰退機率愈大。雖然目前公債長短期利差持續放緩,但仍為正斜率,且10yr-3m之利差仍在1.2個百分點以上,顯示目前美國經濟衰退之風險仍不高。
表:美債長短期利差(10YR-3M)水準與經濟衰退機率:若利差小於0衰退機率將達30%以上,且隨負值擴大而遽增,目前利差為1.26個百分點,隱含美國經濟衰退機率尚低
經濟衰退機率(%) |
10年與3個月期 公債利差水準(百分點) |
5 |
1.21 |
10 |
0.76 |
15 |
0.46 |
20 |
0.22 |
25 |
0.02 |
30 |
-0.17 |
40 |
-0.50 |
50 |
-0.82 |
60 |
-1.13 |
70 |
-1.46 |
80 |
-1.85 |
90 |
-2.40 |
註:1. 利用Profit 模型估算,資料期間為1960-1995,為利差水準與美國未來4季發生經濟衰退的機率
2. 收益率曲線利率是指10年期國債收益率和3個月期國債收益率之間的差
資料來源:Federal Reserve, Estrella. Mishkin 1996, 引自「債券投資策略」, Anthony Grescenzi,
機械工業出版社, 2016年1月
三.10個影響殖利率曲線的重要因素(資料來源同上表)
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貨幣政策
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經濟成長
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財政政策
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通膨預期
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美元
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避險考慮
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信用品質
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資本(如股市)競爭
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公債供給量
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資產組合變化
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