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一.2018年6月各類資產報酬率表現及原因：6月全球金融市場持續反應美中貿易爭端而呈現震盪表現，雖然美國5月就業報告等經濟數據表現良好，以及FOMC和歐洲央行決策會議結果如市場預期，使美債殖利率維持區間走勢及美國科技股帶動下，一度使美國股市上漲並帶動MSCI全球股市上漲，但在川普揚言提升貿易報復措施，使貿易戰擔憂拖累而使全球股市最終下跌-0.2%。另外由於美元持續走升，導致新興市場資金持續流出而使股債市同步走跌，REITs則在公債殖利率自高檔回落下上漲1.6%，台股則受全球股市下跌、外資大幅賣超下跌-0.3%。

1.6月份全球各類金融市場持續呈現分歧走勢，由於義大利新財長表示無意退出歐元區使義大利問題獲得解決，加上美國5月就業報告等經濟數據優於預期，6月中前一度帶動美國大型科技股正面反應，帶動美股上漲，但6月中後美、中貿易爭端再起，投資人擔憂貿易戰而使全球股市下跌，但在美股的撐盤下而小幅下挫，但新興市場股市除了受貿易戰影響外，也受美元升值影響資金流出下而跌幅較大。

2.受到美中貿易爭端持續，加上FOMC雖如預期升息一碼，且歐洲央行決策會議表示，2019年年夏季前維持利率不變，使美國10年期公債殖利率在通膨預期稍降溫下維持2.8%至3.0%的區間表現。不過美元持續走強而使全球公債指數在匯率影響下走跌，而新興市場美元債和本地債則受美元走強和資金外流影響亦下跌，商品市場則受到油價等原物料價格下跌影響而下跌，高收益債與REITs則因公債殖利率維持區間震盪、美股風險情緒改善而持續反彈。(見表一)

3.6月全球股市指數因美中貿易爭端影響投資人情緒而下跌-0.2%，但新興市場股市則受美元持續走強和資金外流而下跌-4.6%，而台股則全球股市下挫和外資持續賣超下下跌-0.3%。受到美元走強新興市場貨幣貶值與資金流出影響，全球公債指數、新興本地債和美元債分別下跌-0.3%、-2.9%和-1.0%，商品市場(CRB指數)則受油價及原物料價格下跌影響而下跌-1.2%，歐美高收益債與REITs指數則受公債殖利率維持區間和美國經濟表現佳而持續反彈0.4%和1.6%。

表一、各類資產報酬率表現：歐美股市區間表現、美元升值、新興市場股債市修正、公債殖利率高檔回落使Reits及歐美高收益債市反彈

資料來源：Bloomberg, 2018/6/30

二.全球各類金融市場主要反應趨勢：經濟擴張動能受貿易爭端及股市修正影響稍減緩、且FED續漸進升息壓抑金融市場評價，不過經濟擴張尚延續，企業獲利成長動能仍足，仍支持金融市場區間表現，不過美元轉強影響新興市場股債市表現。形成整體市場震盪且明顯差異化表現。

全球經濟及金融市場上半年表現主要反應：

1.全球經濟擴張但動能開始分歧：至2018年4月OECD領先指標雖已達連4個月稍走緩，不過觀察各國經濟數據發展趨勢，美國經濟動能未減，新興市場國家及中國大陸經濟亦尚平穩發展，全球經濟動能稍減主要來自歐、日經濟稍有放緩所致，主要原因來自川普保護貿易政策使得企業展望及消費信心稍轉謹慎所致。

2.企業獲利成長動能仍足提供歐美股市支撐：在美國企業減稅、多數產業景氣尚正向發展，以及油價震盪走升下，使得2018年MSCI全球企業獲利成長率高達15.5%，其中美國達22.1%，歐洲及MSCI新興市場股市成份企業獲利亦分別成長8.2%及15.9%，中國大陸上證指數企業獲利亦成長16.6%(資料來源Thomas One IBES, 2018/6/22)。股市本益比仍合理及企業獲利成長，仍提供股市下檔支撐。

3.FED漸升息、美元升值影響債市及新興市場表現：因美國通膨增溫向上，目前核心物價年增率已至2%的通膨目標區，使得FED仍漸進升息，亦使美國短期公債殖利率震盪向上，以及10年期公債殖利率維持於3%左右高檔震盪，牽制了整體債市表現。再加上美國將續升息、經濟動能維持，歐洲央行則表示將保持目前利率水準至2019年夏天，且經濟動能稍減，使得過去一季美元明顯轉強，新興市場貨幣亦普遍出現較大貶值幅度，使得新興市場股債市於第二季出現了較明顯的修正。不過與2014~2015年新興市場走弱狀況不同的是，目前新興市場國家經濟仍普遍續呈擴張狀況，但貨幣貶值通膨壓力上升，使得部份國家央行開始升息。

4.台股仍受惠科技業正向發展：台幣匯率雖亦隨美元指數走升轉貶，今年以來轉為貶值0.5%，不過美國科技股表現仍亮眼，加上汽車電子化、雲端、物聯網、人工智慧等趨勢產業發展，加上部份上游產業長期產能增加不足，使得半導體、汽車電子、以及部份上游零組件出現供不應求狀況，亦使相關供應鍊股價有所表現，台股亦相對其他新興國家股市表現明顯強勢。

5.美國房地產景氣正向發展，企業獲利成長動能仍足使REITs及歐美高收益區間表現：2018年以來REITs及歐美高收益債仍呈現波動表現。雖然REITs及高收益債仍受制於美國公債殖利率上升之壓抑，不過目前美國房地產市場仍正向發展，房屋庫存仍處於近20年來較低水準，而企業獲利成長動能在減稅助益下成長強勁，企業債務違約率仍維持長期較低水準，故使得此二資產類別報酬率仍隨公債殖利率呈現逆向之區間波動表現。

6.美中貿易爭端壓抑市場評價提升及使陸股偏弱勢：第二季以來中美貿易由達成協議，而至6月中旬再度破局互徵關稅，使得川普貿易保護主義政策下，美國與各國之貿易政策爭端持續干擾市場表現，亦是今年以來在企業獲利表現仍佳下，但股市開始區間波動之主要原因。此外，陸股亦受中美貿易戰以及去槓桿政策負面影響亦相對弱勢

三.未來重要觀察因素：企業獲利成長對股市支撐延續性、FED政策態度及公債殖利率變化、美中貿易爭端發展、中國大陸去槓桿政策影響、原物料及油價走勢、美元走勢、及新興市場資金流向及經濟改善持續性、台灣景氣擴張及電子業正向發展趨勢延續性。

1.FED資產負債表縮減及升息速度、及公債殖利率彈升是否過快使金融市場風險速增，或產生經濟放緩風險。(觀察CPI及薪資增速、以及失業率、領先指標、公債長短期利差趨勢是否改變)。

2.美中貿易爭端發展及影響延續性。

3.原物料、原油供需及價格變化，以及美元是否持續走升，與新興市場經濟改善是否持續，及對新興市場資金流出影響持續性。

4.人民幣近期轉貶、以及去槓桿政策使企業資金取得及債務擔憂，對陸股不利影響之持續性。

5.川普稅改政策使美股企業獲利明顯提升，對美股下檔支撐持續性。

6.台灣經濟仍受惠全球經濟擴張，且除手機外其他的汽車電子、IOT、AI、雲端等趨勢仍正向、半導體及科技股正向發展而溫和擴張表現，以及企業獲利成長動能延續性。

四.全球各類金融市場趨勢：經濟擴張及企業獲利成長動能維持，但貿易爭端、FED升息、美元轉升使得股市區間、差異化表現，新興市場資金流出股債市修正，歐美高收益債及REITs則在基本面仍穩定、美債殖利率回落下現反彈。

表二、各類金融市場趨勢