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雖經濟擴張週期長、動能不足，但政策、資金、通膨現象、企業獲利表現尚未出現使股市長期反轉明顯因素

一、經濟循環與股市多空頭表現

股市是否出現空頭走勢或大幅度的修正，若從美股的角度常常的關鍵是景氣循環是否走到末端而出現衰退週期，而其中的條件常常包含幾個特徵：

1.經濟擴張時間已久但長短時間可能差異很多：但多久才算久很難說，有時2~3年就結束，但有時如1990年代卻出現了10年的擴張週期。

2.通膨壓力太大致使央行嚴控通膨加速升息才會出現較明顯空頭市場:通常股市或經濟擴張週期久的原因常包括：(1)經濟擴張下而無通膨壓力，常因為技術提升、生產力加速(如1990年代科技業大幅進展)；(2)經濟擴張但力道溫吞、原物料價格下跌、物價壓力輕微，致使央行一直維持寬鬆環境(如目前狀況)。此二種情況都較可出現但通膨情況不高的狀況而使經濟擴張較久。而經濟擴張循環結束常是因經濟金融槓桿已高、或因通膨壓力較大，央行必須較快升息而使擴張循環結束。

因此，經濟擴張時間久、股市已經漲很久，不是股市空頭市場的充份條件，還須檢視經濟內涵去判斷擴張週期、獲利成長週期是否能多繼續維持下去。

二、股市多空市場的條件

因此，須再進一步檢查經濟環境的特徵、股市獲利狀況與評價位置的狀況，才能較清楚的知道是否真的多頭市場會結束。

1.目前經濟景氣擴張力度仍然溫吞通膨壓力不大，經濟短期放緩，但尚不像是全球擴張循環結束特徵

(1)此次美國的經濟擴張週期是從2009年6月開始起算，至目前為止應該走到了6年共72個月，已是二次大戰後第四長的擴張循環週期(1991/3~2001/3共120個月、1961/2~1969/12共106個月、以及2001/3~2007/12共73個月)。

美國近期Q1因(1)氣候；(2)美元升值；(3)油價大跌能源投資大降，使得Q1 GDP近零成長(初值0.2%)，不過從消費、利率水準，以及後續的可能發展而言，擴張週期應並未結束，因為通膨壓力仍不大，且連進入升息循環週期都還沒開始。(見表一)

(2)不過台灣的擴張週期自2012/12起算已達3年，且領先指標、景氣對策信號開始滑落，經濟景氣已現放緩的現象。(現在還敢打房也夠勇敢的)

(3)但是不論日本、歐元區，甚至大陸央行，皆在此次全球經濟擴張週期中，一有經濟放緩現象就出手寬鬆政策穩定市場，由於目前仍無通膨壓力，也繼續依循此一模式，因此股市仍皆有支撐或續維持震盪下的上升趨勢。(不過台灣央行應不會這麼做，因又怕房地產起死回升)

                      表一:美國經濟循環週期

資料來源：NBER

2.資金及企業獲利表現尚可支撐股市：美股企業獲利Q1~Q2可能為谷底期，台股評價仍有支撐

(1)目前一般評論美股多頭走勢的疑慮可能包括：

a.漲太久：但若從2011年6月美債被降評曾大跌再漲的時間起算，就歷史經驗看也不算太久。

b.升息：但若從過去歷史經驗，反應升息前後股市修正，但在升息循環初期(如前1~1.5年)過去經驗股市多頭走勢居多。(目前多預期9月之後才升息)

c.評價高：若以2001年至今的評價看來本益比17倍好像偏貴，但以目前歷史低的利率水準，以及若與2000年附近的股市本益比來看，也算合理。

d.獲利衰退：今年美股企業獲利近零成長，但主因是能源公司獲利衰退幅度超過50%所致，若不算此類公司全年度仍成長近8%，明年S&P整體企業獲利預估再恢復10%以上成長，股市動能是不是會再回來？(見表二)

所以檢查了美國股市的空頭條件，目前都不算明確，也可能還留著未來上漲的火種，因此目前判斷美股要開始走空頭可能還是太早。

           表二:美股企業獲利成長預期調查

                         資料來源：Bloomberg, 2015/5/4

三、台股的多空市場條件

而就台股而言，若從過去台股的上漲時間週期，目前多頭市場從2012年下半年至今也超過了3年，也算是夠長的上漲時間說反轉也可反轉的漲升時間，且目前景氣指標開始向下，似乎風險上升。而若從過去經驗來看似乎要謹慎面對台股，但與過去不同的是：

1.美國以外的央行還在寬鬆貨幣支撐國際股市。

2.台股此次的多頭市場雖漲的久了，但跟過去的七次多頭市場漲幅相比算是最低的。(見表三)

3.美國Q2起似已走出暫時性的經濟趨緩而開始擴張稍加速了。

4.台股企業獲利創新高，預估本益比僅為長期的中低檔區，今年也還預估企業獲利可成長10%左右。

因此，在影響諸多台股的長期多空因素中，目前尚處於多空交戰狀況，對長線趨勢仍然撲朔迷離，若因此判斷台股要開始走空頭好像也尚過早。

                                表三:台股過去7次多頭市場漲幅及期間

                                                                              資料來源:Bloomberg

說明:1.以週資料高低點的收盤價計算，故與實際的波段高低點稍有不同。2.自2011年12月低點反彈至2015/4/28的10014點高點共漲48%，期間41個月。(時間比以前久了但漲幅卻是最小的)

四、未來觀察的重大風險

1.希臘債務問題如何收場，是否使ECB的QE效果減弱對股市支撐力量減低？

2.雖短期經濟數據不佳，但美國薪資上漲趨勢成形，未來Fed升息態度金融市場波動狀況？

3.去年Q4起油價崩跌，低的比較基期下，若油價近期彈升後未再明顯回跌，今年Q4起全球CPI年增率增速上升，是否影響全球央行寬鬆態度，致引發無力救市甚至讓經濟支撐頓失的訊號出現？