真正重要的究竟為何？ (Howard Marks,2022/11)
Howard Marks在其最新的備望錄「真正重要的究竟為何？」指出，投資真正重要的是在：
1.長時間的表現，並多努力深入洞察未來多年的基本面前景；
2.投資的不對稱性上。表現在管理人的能力上，就是：當事態按照其想法發展時，他能表現優異; 而當事態不利時，亦能不太糟糕。
而不重要的事包括：1.短期事件、2.「交易」思維、3.短期表現、4.波動性、5.過度交易。
將文章重點摘錄如下：
什麼不重要：1.短期事件
1.在短期內，證券價格極易受到隨機和外生事件的影響，其影響力可能會壓過基本面事件的影響。宏觀事件和企業短期市值的起伏是不可預測的，其未必預示企業的長期前景或與之相關。因此不應過多地關注它們。
2.證券價格的波動遠大於經濟產出或企業利潤的波動。這是因為在短期內，價格的起伏更多地受到投資者心理波動的影響，而非企業長期前景變化的影響。由於心理波動在短期內比基本面的變化更重要，而且很難預測，因此大多數短期交易都是在浪費時間……或者更糟。
什麼不重要：2.「交易」思維
1.如果你讓沃倫·巴菲特描述他的投資方法的基礎，他可能會首先堅持認為股票應該被視為企業的所有者權益。大多數人購買股票的目的是為了以更高的價格將其賣出，認為股票是用來交易的，而不是用來擁有的。
2.為短期交易而買入等同於遺忘你支持的運動隊贏得總冠軍的機會，轉而押注誰將在下一場比賽、接下來一段時間或下一局中取得勝利。
3.一家企業的商業價值和長期盈利潛力而希望擁有該企業是成為其股東的一個很好的理由，如果這些預期得以實現，就有合理依據相信其股價會上漲。否則，指望股票升值而買入充其量不過是試圖猜測投資者未來會更青睞哪些行業和企業。葛拉漢（Ben Graham）曾說：「從短期看，市場是一台投票機，但從長遠來看，它是一台稱重機。」正如查理·芒格（Charlie Munger）曾經說的那樣，雖然這兩者都不容易，但仔細權衡長期價值會比試圖猜測短期熱點更能創造出卓越的業績。
什麼不重要：3.短期表現
1.上漲時期的成功有三大要素：激進程度、時機和技巧——而如果你在正確的時間足夠激進，則根本無需太多技巧。
2.投資者不應該過於看重某一季度或年度的回報。投資業績只是從可能實現的全部回報區間中得出的一個結果，而且在短期內，它可能受到隨機事件的重大影響。因此，單個季度的回報可能是投資者實力的一個非常微弱的指標。
什麼不重要：4.波動性
1.風險定義為出現不良結果的概率，而波動性充其量是風險存在的指標。但波動性並非風險本身。
2.正如波動性暗示風險一樣，夏普比率可能暗示經風險調整後的業績表現，但由於波動性本身並非風險，夏普比率也就只能是一個很有瑕疵的衡量指標。
3.必須認識到，防止波動性通常並不是免費的。為了降低波動性而降低波動性其實是一種下策：可以假設，在其他條件相同的情況下，偏好低波動性的資產和策略將帶來較低的回報。只有具備卓越技能或阿爾法超額回報的管理人才能克服這種負面假設，並做到降低回報的幅度小於降低波動性的幅度。
4.然而，由於很多客戶、雇主和其他委託人難以承受劇烈的上下波動（主要是下跌），資產管理人經常採取措施以降低波動性。
5.以下投資者不應太過於關注波動性：
• 長期存續的實體，如壽險公司、捐贈基金和養老基金;
• 不受限於一次性撤資;
• 基本經營活動不受下行波動的影響;
• 不必擔心受迫於委託人而犯錯; 以及
• 無短期內需要償還的債務。
6.沃倫·巴菲特：「比起12%的平穩回報，我們更喜歡15%的波動回報。 」
什麼不重要：5.過度交易
1.賺錢不是靠買入和賣出; 而是通過持有來賺錢（最好是）。多思考，少交易。做更少，但更重要的交易。
2.比爾·米勒（Bill Miller）：「時間，而不是時機，是在股市中積累財富的關鍵。」
真正重要的究竟為何？
1.真正重要的是在未來五年或十年（或更長時間）的表現，以及期末的價值與初始投資成本及你的需求相比如何。
2.多努力深入洞察未來多年的基本面前景會更成功。應該：
• 研究企業和證券，評估其盈利潛力等要素;
• 買入那些相對於增長潛力而言價格具吸引力的企業;
• 只要企業的盈利前景和價格吸引力保持不變，便繼續持有; 以及
• 當上述條件無法被重新確認或出現更好的選擇時，才調整持倉。
3.股票投資者應該將以下作為首要目標：（一）參與經濟和企業的長期增長，以及（二）受益於複利的神奇。
何事最重要？ 不對稱性。
•不對稱性表現在管理人的能力上，當事態按照其意願發展時，他能表現優異; 而當事態不利時，亦能不太糟糕。
• 有句名言說：「莫把牛人和牛市混為一談（Never confuse brains with a bull market）。」具備實現不對稱性所需技能的管理人是特別的，因為他們能夠從市場上漲以外的因素中獲得良好的收益。
• 仔細思考一下，主動型投資業務的核心完全在於不對稱性。如果管理人的表現不能超出市場回報和其所承擔的相對風險立場所能解釋的水準（這源於他對市場板塊、策略和風險偏好的選擇），那麼他並非是在憑藉自己的真本事賺取報酬。
參考資料摘錄自：「真正重要的究竟為何？」，Howard Marks,2022/11。https://mp.weixin.qq.com/s/aNFBWV_v603m0TXwWmWmeA
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