橡樹資本Howard Marks 在其最新備忘錄(2022/12/14)中，說明目前進入其投資生涯的第三次巨大轉變：
1.1970年代後期，非投資級債市的出現，改變了眾人對投資報酬與風險的看法：
1980年代前，當時的投資者並不考慮風險/回報特徵，債券投資主要以公債及投資級債券為主。
在20世紀70年代中期，邁克爾·米爾肯（Michael Milken）等人提出一個想法：如果債券提供的利息足以補償違約風險，則可以發行非投資級債券，並可以謹慎地對其進行投資。1978年，Marks開始投資這類證券（也許是美國風險最高的上市公司發行的債券）並賺取穩定而安全的收益。
換言之，謹慎的債券投資以前只包括購買被認定為安全的投資級債券，但現在只要債券提供的利息足以補償隨之而來的風險，投資管理人可以謹慎地買入幾乎任何質量的債券。
這是其投資生涯的第一次大轉變。
2.1980年代Paul Volker擊退通膨後開啟了40年的投資市場多頭走勢：
沃爾克成功控制了通膨，使得美國聯準會能夠將聯邦基金利率下調至高個位數的水平並在20世紀80年代剩餘時期維持在該水平，且隨後於90年代下調至中等個位數。開創了長達四十年的降息環境，及股債市的長期多頭走勢。
Marks認為此是其職業生涯中看到的第二次巨變。
3.目前出現的第三次環境巨變：
利率水準上升使一般信貸工具已現穩定回報，無需再高度依賴風險較高的投資實現報酬目標。加上對未來經濟前景的擔憂，因此，不會很快重現後金融危機時期的樂觀情緒。
一個能夠輕鬆融資，並讓借款人及資產所有者充滿樂觀情緒的市場已不復存在；現在貸款人和買家處於更有利的位置。信貸投資者能夠要求更高的回報和更好的債權人保護。
當前的市場環境與全球金融危機後的環境截然不同——且大多條件更為不利。這些轉變可能長期持續，也可能隨著時間的推移而消失。以Marks之見，市場不太可能很快重現後金融危機時期的那種樂觀和輕鬆情緒。
目前已經走出2009年至2021年的低回報時代，進入全區間回報時代，並且這一趨勢在短期內可能會變得更加明顯。
如今投資者有可能通過信貸工具獲得穩定回報，這意味著他們無需再高度依賴風險較高的投資來實現整體回報目標。與2009年至2021年間相比，在此已經轉變的市場環境中，貸款人和專注於折價投資標的的獵手擁有著更好的前景。
如果認同當前的市場環境與過去13年間——以及過去40年的大部分時間——都大不相同，且這種差異可能會持續下去，那麼就應贊同——在這些期間表現最好的投資策略未必在未來幾年仍將擁有出色表現。
參考資料來源：
「2022年12月：滄海桑田」，霍華德·馬克斯 ，橡樹資本Oaktree Capital ，2022-12-14 。
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