一週股市觀察(2019/11/25~11/29)
【上週金融市場與股市回顧】中美初步貿易協議是否簽定仍一波三折，一度傳出可能延至明年初簽訂，使得全球股市及美股在波段漲幅已大後呈現震盪修正表現，美股一週下跌0.3~0.5%，費城半導體指數在遭券商降評半導體類股一週下跌3%，不過美國11月PMI反彈優於預期，經濟衰退風險繼續降低，美債殖利率則受中美貿易協議簽訂仍有疑慮影響一週降7bps。台股隨國際股市震盪整理，漲多中小型股籌碼面持續調整，不過傳產權值股及生技股輪動表現、台積電股價維持高檔整理，外資買超台股縮減至52億台幣，台股一週小漲0.36%以11566.8點收盤。
1.上週全球股市呈現震盪整理表現，主要受中美初步貿易協議進展是否順利訊息反覆影響，總計MSCI全球及新興市場股市表現一週分別變化-0.4%及持平。美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌0.5%、0.3%、0.3%、及3.0%，德、法股市下跌0.6%、0.8%，英國股市上漲0.3%，日、韓指數分別下跌0.8%及2.8%，港、陸股(滬深300指數)則分別變化+1.0%、及-0.7%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別變化+2.0%、+0.4%、及持平。影響股市表現之因素包括：(1)週三美國參議院通過「香港人權與民主法案」引發中國大陸反彈，並傳出中美第一階段協議雙方仍有爭議可能延至明年初才簽訂，且川普再表示若不簽訂協議將再增加關稅，使股市轉為震盪修正整理；不過週五習近平及川普仍分別表示希望達成協議且「可能非常接近」協議達成，再使美股止穩；(2)美股Q3財報影響已漸告段落，不過半導體類股漲多後，券商下調半導體類股評等，使得半導體類股出現獲利了結賣壓，費城半導體指數一週下跌3%；(3)受風險情緒及中美貿易協議仍有不確定性，美國10年期公債利率一週下跌7bps至1.77%，不過10年減2年及10年減3個月公債殖利率利差有縮減，但仍維持正利差，正利差分別達7及19個bps；(4)不過美國經濟衰退風險持續降低中，經濟數據顯現落底好轉可能性提高，10月新屋開工及房屋建築許可反彈上揚，11月Markit製造業及服務業PMI亦同步反彈優於預期，11月消費信心亦彈升上揚。
2.在其他各類資產表現方面，在美元指數一週反彈0.3%、油價表現持平、金價下跌0.5%，以及美債殖利率下滑，風險情緒稍轉保守下，以美元計價之全球公債指數一週上漲0.3%，新興市場美元債、本地債指數一週分別變化+0.1%及-0.3%，美國高收益債指數下跌0.2%，全球REITs指數下跌0.6%，原物料市場(CRB指數)則下跌0.4%。
3.台股亦受國際股市震盪整理、費城半導體指數下跌，以及外資一週買超台股縮減至52億台幣，亦呈現震盪整理表現，中小型電子股籌碼面調整延續個股表現，之前漲幅較大電子PA、CCL、PCB、IC設計等族群亦現整理修正，不過傳產龍頭權值股及生技股輪動表現，台積電亦仍高檔整理，使得台股一週仍上漲0.36%以11566.8點收盤。漲幅較大之類股包括水泥(+2.0%)、生技(+1.8%)、油電(+0.9%)，相對弱勢類股包括橡膠(-1.6%)、觀光(-1.5%)、玻陶(-0.8%)，電子及金融類股分別變化+0.5%及持平。OTC指數一週小漲0.14%。
【全球經濟及股市發展趨勢】2019年雖經濟景氣放緩但反應貨幣政策寬鬆、股市評價提升而使股市上漲，而2020年將在全球及美國經濟景氣落底改善、企業獲利成長動能提升，以及貨幣政策維持寬鬆環境下，股市仍可望反應景氣好轉及企業獲利成長有所表現。台股亦持續受惠5G發展趨勢、2020年手機換機及規格提升效益、台積電業績展望樂觀、以及蘋果銷售可望改善等因素亦仍正向發展。波動及修正風險仍在於漲多獲利回吐，及中美貿易戰發展可能反覆使全球經濟景氣及企業獲利改善時間延後。近期美國部份重要經濟數據已現落底改善、經濟衰退風險擔憂已明顯降低，短期受股市漲多、中美初步貿易協議未定訊息影響轉為震盪整理表現，待年底後法人實現獲利賣壓告段落後，股市將仍有再表現機會。
1.2019年股市上漲因素:去年Q4美股超跌、FED轉向寬鬆、股市評價上升，以及中美貿易戰影響已稍有所鈍化，且台股受惠轉單效應
2019年以來全球MSCI股市指數、美股(S&P500)、台股、新興市場股市指數分別上漲19.2%、24.1%、18.9%、及8.6%(至2019/11/22)，雖然全球經濟動能持續受貿易戰影響而放緩，且2019年企業獲利成長預估持續下修，但受到以下因素使得股市仍普遍上揚，包括：
(1)美股去年企業獲利成長兩成以上，但去年Q4受貿易戰影響、FED升息、及過度擔憂經濟衰退風險上升，使美股去年Q4出現超跌表現。
(2)今年以來隨經濟動能放緩、通膨下滑致使FED政策轉向寬鬆，已出現三次預防性降息，而使股市及債市等金融市場評價提升，使得今年以來股、債市同步上漲表現。
(3)中美貿易戰發展雖反覆表現，但金融市場對貿易戰影響稍有所鈍化，而台灣科技業更受惠轉單效應、中國大陸廠去美化訂單移轉，以及5G產業發展趨勢，加上台積電先進製程領先，訂單展望樂觀，亦使台股有所表現。
2.2020年全球股市表現將受惠景氣落底、及企業獲利成長動能改善，以及政策寬鬆延續
(1)全球經濟景氣落底好轉仍可期：景氣改善仍然可期，視貿易戰發展順利之延續性
a.美國經濟動能受製造業景氣放緩，但就業狀況、及消費維持穩定，FED三度降息後消費維持穩定、房市動能有所改善，將有機會使美國經濟景氣落底止穩，而若在美國經濟未衰退，以及FED仍維持寬鬆政策下，美國股市仍可望維持於多頭市場表現。而10月美國製造業及非製造業ISM指數皆現落底改善狀況，11月美國製造業PMI亦連續第2個月反彈，服務業PMI亦現彈升，美國經濟景氣止穩已可期，且目前美國各年期公債殖利率利差皆已轉正，經濟衰退擔憂風險已明顯降低。
b.全球經濟放緩週期已超過20個月以上，已為過去歷史放緩週期時間尾聲，若貿易戰不再惡化或好轉，2020年全球經濟景氣動能仍有機會落底改善，OECD領先指標年增率衰退幅度近半年亦已持續縮減。
(2)企業獲利成長動能可望提升：2019Q4企業獲利可望轉為正成長，2020年各國企業獲利可望預期成長10%左右
a.2019Q4以後企業獲利因比較基期下降，加上貨幣政策維持寬鬆，使得預期2020年企業獲利成長動能預期將較2019年提升。預期全球股市、美股、歐股、陸股、台股企業獲利成長將由2019年之0.2%、1.2%、-0.2%、12.5%及-7.5%，成長至2020年之9.9%、9.2%、9.4%、9.9%及13.1%( Thomson Reuters IBES，2019/11/22)。可望使目前各國股市預估本益比處於過去數年區間中高緣水準轉為中性水準，若反應2020年企業獲利成長動能改善，股市評價仍有再提升空間。
b.台股仍可望受惠5G產業趨勢發展、台積電先進製程訂單展望樂觀、加上蘋果手機銷售好轉、明年5G手機規格提升等因素，企業獲利成長亦可望自2019Q4起明顯改善，且2020年預估台股上市公司可望近10%之獲利成長預期，預期台股2020年合理區間位於10700~12200點間。
(3)政策及央行政策：寬鬆政策仍將維持，且財政政策力度可望提升、為求勝選川普對貿易戰緩和之態度可能性上升
a.通膨仍溫和全球央行可望保持寬鬆政策。
b.歐洲及中國大陸財政擴張政策仍可能續出籠。
c.2020為美國總統大選年，為求勝選及免於經濟衰退，川普態度使中美貿易戰持續緩解之可能性提升，且過去總統任期的第3及第4年皆是美股上漲機率較高之年份(2020年為第4年)。
3.2020年金融市場風險因素:中美貿易戰再惡化、企業獲利成長動能不如預期、美國政治局勢發展
(1)中美貿易戰若持續再惡化，製造業疲弱若持續波及其它行業就業及消費信心，將使美國經濟出現溫和衰退，並使全球經濟放緩週期延長。
(2)2020年企業獲利成長動能不如預期轉為下修。
(3)2020年11月美國總統大選及彈劾案等政治環境發展是否出現風險。
【未來一週股市觀察重點】中美貿易初步協議進展、香港情勢發展及影響、美國經濟數據開始好轉持續性、FED政策動向、電子業訂單展望、外資對台股態度變化、類股輪動表現，以及重要經濟數據公佈及影響。
1.中美貿易初步協議進展，是否敲定及影響(雙方是否見面磋商及結果)。
2.香港反送中事件發展及後續影響。
3.美國經濟數據漸現止穩反彈現象，觀察是否逐步使實體經濟指標止穩，及對股債市影響。
4.11/27(三)FED經濟褐皮書公佈，以及FED政策動向(、11/25(一)FED主席Powell演講內容。
5.外資對台股態度變化及類股輪動狀況。
6.電子業出貨旺季漸至以及產業動向發展及廠商接單展望。
7.重要經濟數據公佈及影響：
(1)11/25(一)德國11月IFO企業信心、台灣10月工業生產、貨幣供給成長率；
(2)11/26(二)美國10月新屋銷售、11月消費信心、9月凱斯席勒房價指數、FHFA房價指數、10月躉售庫存；
(3)11/27(三)美國Q3GDP初值修正值、週初請失業救濟金人數、10月耐久財訂單、10月個人所得及支出及PCE物價、10月成屋銷售指數、中國大陸10月工業經濟效益月度報告、台灣10月景氣指標；
(4)11/28(四)德國11月CPI初值、歐元區11月消費信心、日本10月工業生產；
(5)11/29(五)歐元區11月CPI初值、印度Q3GDP、台灣Q3GDP終值。
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