JohnChiu的部落格

經濟持續擴張、企業獲利轉為溫和成長，美股長多延續，但FED縮減寬鬆或將升息使波動增加、漲幅縮減，持續關注高通膨延續性及對FED政策緊縮速度之影響

一.2022年金融市場重要議題:疫情、供應鏈正常化時間、通膨、FED政策、 及中國經濟及政策

1.高通膨延續時間，以及對 FED政策態度及升息預期變化，對市場波動的影響。

2.疫情的變化及影響:(1)疫情本身；(2)疫苗及治療方式；(3)對供應鏈及通膨是否舒解的影響。

3.比較基期上升後，經濟及企業獲利動能延續性，以及2022下半年通膨壓力是否開始降低。

4.汽車晶片缺貨、晶圓代工產能持續吃緊、下游需求變化(短中長期的應用)，與長短料問題的發展，及對科技股、電子族群股價輪動及台股表現的影響。

5.中國房地產市場衰退、經濟降溫下，何時政策開始介入扭轉經濟持續放緩的力量及風險。

二.通膨為影響2022年金融市場關鍵因素: 疫情使得供給面發生瓶頸，需求快速回溫、更多商品需求取代服務性消費，引發短期通膨壓力；消費力無虞下，在供給面因素所產生的通膨壓力，是否導致長期通膨走升、引發FED欲急速升息讓需求降溫，最後終結景氣擴張，為中長期主要風險

1.疫情等影響供應鏈及通膨之因素:(1)生產基地限制；(2)整體勞動意願下降；(3)更多消費產品取代接觸性服務之消費；(4)運輸瓶頸；(5)傳統能源投資減少，產油國漸進增產；(6)雲端、5G、及汽車電子化發展，長期未明顯增加產能下，使晶片供不應求。

2.美國大量的財政及貨幣政策刺激，解封後需求急速回升，再加上民間財務狀況良好、部份服務性消費轉增加物品消費，在疫情因素導致上述供應鏈瓶頸下，造成通膨壓力顯現。

3.疫情的因素確實是暫時性因素，但疫情影響無法消除將「暫時性」影響因素時間拉長，再加上貨幣寬鬆、低利率環境、補貼政策、股房市上漲財富效果、民間財務狀況良好，使得購買力增加，就形成了影響通膨的非暫時性因素亦同時存在。

4.不過科技進步、整體經濟對能源依賴度較過去為低，對提高生產力、抑制長期通膨的力量仍同時存在。

5.過去美股空頭市場僅發生於經濟衰退的風險下而產生，目前美國自疫情經濟擴張以來時間僅21個月左右，且車市、房市目前亦仍處於低庫存狀況，加上目前民間資產負債處於非常健康的狀態，正常情況下經濟將會持續擴張，股市持續維持長多趨勢。

6.因此，目前僅通膨壓力若導致未來FED升息過速、進而引發經濟衰退的風險，才會使美股轉為空頭的風險明顯上升。

故美國在消費力無虞，同時存在供給面因素所產生的通膨壓力、是否導致長期通膨居高不下、引發FED欲急速升息讓需求降溫，進而終結景氣擴張，成為未來影響金融市場最關鍵的因素。

三.通膨及FED政策不同階段對金融市場影響: 關注通膨威脅是否讓FED升息過快，使經濟出現衰退風險，而使股市轉為中長空；目前處於縮減寬鬆期~將啟動升息階段，股市尚可維持多頭、但波動將上升、漲幅縮減

1.經濟好轉到一定程度或有通膨壓力後， FED會開始縮減寬鬆政策或開始升息。

2.FED縮減寬鬆政策及升息基本上增加股市波動、降低漲幅。

3.在未達充份就業、高通膨預期亦尚未成為普遍現象下，在經濟及企業獲利成長動能仍足夠下，獲利成長帶動的股市上漲，仍可瀰補因未來利率上漲帶來的抑制或降低股市評價水準的因素。

4.若未影響經濟擴張及企業穫利成長趨勢，通常一次明顯的政策變化擔憂，修正幅度約5~10%以內。

5.若通膨擔憂加劇，FED升息太快，導致市場認為經濟將明顯降溫、並有經濟衰退風險時，股市就可能出現較大跌幅。

6.當升息過速或升息到某一階段後，隨著資金緊縮、利息成本上升、以及股市評價的折損，在某個時間點就會出現經濟擴張的高峰反轉向下訊號，開始轉為空頭市場。

四.此次經濟週期環境差異及對FED政策風險影響: 消費力足、就業改善速度快、供給不足而非需求不足，勞動參與率較低下，若通膨於高檔時間過長，可能再加速FED升息時間及速度，造成金融市場震盪

1.此次復甦失業率很快降回到11月的4.2%，而非上次週期的緩慢的恢復。

2.比以往更大規模的財政及貨幣寬鬆政策，且家庭部門資產負債狀況良好，民眾仍有足夠的消費力。

3.疫情因素及科技業的發展產生的供應鏈衝擊，加上全球綠能政策的發展與限制，使傳統能源投資不足，是否讓此次供給面的影響因素較預期更久?

4.低的勞動參與率，是因工作轉換難度上升、提前退休、或疫情後工作新型態的出現...等因素產生，自然失業率(或讓通膨加速的失業率)是否沒有像FED判斷的4%這麼低？

5.通膨預期已較前一週期時上升。

 表一.1960年代至今經濟、通膨與FED政策差異:因2010年代通膨低迷使FED此次暫容忍通膨超標，通膨壓力來自於短期供給面調整不及、但需求已回溫，供應鍊復原速度及通膨預期是否居高不下，攸關FED是否提前升息

資料來源：美銀證券(BoFA), 2021/10/20

五.支持長期通膨仍可能溫和發展的因素: 原油仍具增產空間、經濟依賴傳統能源比重降低，且新科技、電商及人口老化等因素亦限制長期通膨上升

1.供應鏈及油價上漲為疫情及增產不足之短期因素。

2.高耗能及傳統能源佔經濟比重已明顥降低。

3.電商及網購發展仍有助物價平抑。

4.老年化及貧富差距對於整體社會消費力仍有所限制。

5.高科技、新技術、自動化發展，有助勞動生產力持續上升。

6.美國長期通膨預期，較短期的通膨預期仍相對穩定。

7. 中國經濟降溫對原物料需求及價格有所抑制。

8.2022年下半年後，物價有機會隨基期上升、供應鏈有機會改善後，回到2.5~3%以下之水準。

六.長期通膨上升的風險因子: 供應鏈恢復時間過長、碳中和政策限制傳統能源增產、及通膨預期再降時間不確定，並引發FED提前緊縮政策的風險

1.供應鏈恢復正常時間較預期更久。

2.各國減碳政策限制傳統能源增加供應，而清潔能源供應比重仍不足。

3.通膨預期及薪資增速上升後，帶動物價上升時間更長。

4.若物價居高不下的時間過長，將引發FED提前及加速升息時間造成金融市場震盪加劇。

七.2022年金融市場可能趨勢: 美國經濟持續擴張、及科技創新使企業獲利持續成長，股市長多未變；FED縮減寬鬆政策、市場波動增加、股優於債表現不變；科技應用發展仍支撐台股

1.美國終端庫存低且需求仍強，家庭部門財務狀況良好消費動能無虞，及眾多科技創新，支撐企業獲利持續成長、經濟持續擴張、美股長多未變。

2.疫情變化、供應鏈改善程度、薪資增速、通膨預期變化決定高通膨延續時間，預估下半年通膨增速因供應鍊逐漸改善、比較基期上升後，自高檔下降。

3.聯準會開始縮減寬鬆政策且下半年可能開始升息，股市震盪增加，但企業維持獲利成長、實質利率水準仍低，未連續升息且經濟擴張期未現尾聲前，尚不影響長多走勢，股優於債延續。

4.晶圓代工產能仍供不應求，科技應用包括5G、AIOT、電動車、AR/VR…等長期發展仍支撐電子業及台股，台股本益比15倍長期中性水準。