預測：經濟、周期與市場泡沫（洪灝） @ JohnChiu的部落格

洪灝在《預測：經濟、周期與市場泡沫》一書中（中信出版社，2020年10月），結合過去經濟周期的理論與利用經濟數據的分析，發展出其對美國與中國股市的預測方式，利用3-3.5年的短循環周期，延伸至7年的中周期循環，搭配其推演出的850日均線，有效預測市場的趨勢方向與高低點。全書重點摘要如下：

1.全書一開始除了詳細分析這次新冠疫情發展造成的金融市場的變化與政策的改變，及FED 成功救市的過程，並分析了美元在金融市場體系的角色。在美元本位主義下每次危機都必須用更多的美元挹注金融市場解決危機，雖然鞏固美元霸權的地位，造成長期美元必定過剩的趨勢，也為美元長期帶來了隱憂。而美元信用的維持主要的條件包括經濟成長率快過債務膨脹的速度，以及經濟成長率高於利率。

2.如何將經濟周期和市場預測結合：

（1）四類經濟周期：依時間的長短經濟周期分為四種a.基欽庫存周期（3-5年）、b.朱格拉資本置換周期（7-11年）、c.庫茲涅茲建築周期（15-25年）、d.康波基本資本品周期（50-60年）。一個康波周期=3個庫茲涅茲周期=6個朱格拉周期=12個基欽周期。

（2）作者的量化研究發現，中國和美國經濟運行的短周期為3-3.5年，在周期運行的時候大量的宏觀經濟數據變量同時且有規律的以大致固定的速度向同一個方向運行。作者關心的是經濟變量運行的趨勢和方向，並不是他們的絕對水平，而在本書裡的討論的周期是增長率的週期，而不是經濟運行的絕對水平週期。

（3）以850日均線預測市場的由來：

a.如果經濟周期的基本運行時間是3.5年，同時更長的經濟周期有數個3.5年的短週期構成。

b.一個3.5年的短周期裡大約有850個交易日。每個月平均有20.2個交易日，一年裡有242.4個交易日，經過3.5年的時間形成了一個有848.4個交易日的市場周期，也就是上述大約850天的市場周期。以這個850天的時間長度計算出來的簡單的市場價格移動均線，作者分析出對於預測市場趨勢非常有效。

（4）作者發現對於美國的標普指數而言，850天移動平均線是過去幾十年的上升趨勢線，當標普指數顯著跌破這條850天移動平均線的時候往往伴隨著嚴重的經濟危機。對於陸股的上證指數來說，850天的移動均線在過去近30年的每一個關鍵的拐點，都形成了一個支持或壓力的點位。

3.市場是否可以預測？與美聯儲的看跌期權：

（1）有效市場學派認為，股票的內在價值本質上就是未來預期利潤的貼現值，市場的力量會自動讓股票價格回歸到內在價值相等的均衡水平。市場投機學派則認為複雜的心理和市場因素，會讓股票價格突然而劇烈的波動。市場投機理論對股票定價有三個要素：人性、經濟未來固有的不確定性、以及有組織的交易成本低的現代交易所的制度。因此市場投資理論相信市場會出現泡沫。

（2）FED 有效市場理論傾向，使得FED覺得無法預測泡沫，但包括美聯儲的歷任主席以及市場投機理論都認為：若泡沫發生時央行必須以寬鬆政策去化解流動性的問題以解決危機。因此就形成了股市參與者認為股市大跌FED會救市，形成了美股的美聯儲下跌期權，可以逢低入市，加上美國經濟的長期成長，形成了美股的長期向上趨勢。

4.經濟與股市預測方式：

（1）股市不一定只反映基本面，還反應流動性。在一個投機市場裡，市場是用來提供流動性的媒介，而不是用來有效定價基本面的工具。上證指數往往提前反映經濟基本面的變化。上證指數的變化反應經濟基本面的變化和中國經濟增速的快慢，而不是上證指數的絕對點位水平反映經濟總量水平。

（2）中國股市的參與者不特別關心基本面的好壞，而關心基本面變化對央行實施貨幣寬鬆政策概率的影響，進而影響到市場其他參與者對股票定價的預期。因此預測貨幣政策變化相對重要。

（3）美國經濟預測方式：

a.美國經濟衰退的出現，往往是因為經濟過熱時，美聯儲為了壓抑通膨而過度緊縮貨幣政策，但也同時壓抑了經濟成長，最終導致經濟衰退。

b.利用領先指標的變化程度、持續的時間、和成分數據之間的一致性或擴散性，以及領先指標的長期趨勢，去預測經濟可能的變化。殖利率曲線的變化，或者把經濟同步指標和落後指標的差異作為一個新的領先指標，這個差異一定程度上領先於經濟運行的拐點，在做決策的時候也會有參考價值。

（4）如何預測股市？

a.利用經濟變數或指標的變化去預測股市的趨勢，而不是去預測經濟的走勢，因為股市才是經濟的領先指標。

b.2010年以後大陸的經濟成長變成L型，貨幣政策的變化及估值的變化對股市變動變得更為重要。經濟成長率變成L型的原因主要在於2009年大規模刺激政策之後的去槓桿效應，以及經常帳順差的縮減及儲蓄率的下降。

c.因此，陸股的回報率更受估值倍數擴張的影響，而不是盈利增長的影響，因此股市的大部分回報，實際上是由貨幣政策系統推動。

d.廣義貨幣增數與工業生產成長的差異，以及CPI-PPI的變化(企業訂價及獲利能力）和P P I的變動，仍然是作為中國股市及經濟預測較敏感和重要的工具。（p.170-172)

5.美國與中國的經濟周期判斷:

（1）作者利用調整後的美股標普指數每股盈利衡量美國經濟的短期波動，另搭配美國半導體出貨量的年增率，觀察美國經濟的周期性（p.206)，發現出每3.5年的短周期和每7年的中周期。當3.5年短周期和7年中周期都同時開始下行時往往發生規模較大的危機如2000年和2008年。2018年第四季則出現了一個3.5年短週期的結束。據此，作者判斷美國經濟在2021年將逐步進入中周期的下行階段，2021年可能是從2016年開始的持續了7年的中的下行階段，因此也可能伴隨著嚴重的危機。（p.215)（可能原因：從經濟指標年增率的趨勢觀察由於新冠病毒在今年第一季爆發，股市也在三月下旬達到低點，經濟自5月陸續解封，因此經濟數據的年增率在上半年將處於高位，下半年增速下滑；此外作者認為美國貨幣供給增速明顯上升，未來可能帶動通膨增溫增加未來風險）

（2）中國庫存投資週期也大約在3年的時間，並呈現出長期向下的趨勢，週期的低點包括在2002年初、2008年末、2015年末、以及2018年末至2019年初。

6.美國股市的預測運用：

（1）美國股市的長期上升趨勢始於1982年的經濟衰退之後，Paul Volcker大幅提高利率以制伏通膨，從那個時期的觀察中推斷出長期牛市的必要因素包括：擴張性的財政政策、勞動生產率提高、通貨膨脹的下行、並有央行在必要時提供貨幣政策的支持。

（2）基本上在1970年代以來美股標普指數大致沿著850天的移動平均線，呈現一個向上趨勢（p.238)。一般來說只有在市場和經濟發生嚴重危機的時候，市場指數的運行才會大幅跌破這個850日移動平均線，例如2001年2008年和此次新冠病毒的危機。而2018年的12月底的最低點就落在850天的移動平均線上的位置。而此次3月底低點標普指數在2350點附近開始觸底並強勢反彈，在本輪的周期裡2350點恰在標普指數1750天移動均線，也就是兩個3.5年短周期形成的7年的中周期得出的移動均線上。而2350的低點剛好也是自2009年低點上漲以來回檔0.382的位置。