如何從債市觀察股市趨勢
一.內容摘要及結論
1.從公債殖利率趨勢、殖利率曲線、高收益債信用價差變化及低評級債相對表現、與公債殖利率長期水準，觀察股市多空趨勢與循環位置，及評價合理性。
2.經濟尚處擴張中期，股市多頭市場持續、評價相對債市未偏貴，且尚未出現反轉向下訊號。
二.公債殖利率變化與經濟及股市的關係
公債殖利率與景氣及物價趨勢呈現正向關係；故亦與股市呈正向關係，出現差異時可提醒股市未來的機會與風險。
1.債券價格為持有到期時，取得每期利息的折現值與本金總和，故債券殖利率上升時代表債券價格下跌，殖利率下跌則代表債券價格上漲。
2.經濟景氣轉佳及物價上升時，反應資金需求上升、資金轉流入股市，及反應未來央行縮減寬鬆政策或未來將升息，故會使公債殖利率呈現上升趨勢；反之經濟前景轉差、物價下跌將會使公債殖利率下滑。
3.股市反應經濟景氣好轉及企業獲利成長而上漲，反之，經濟前景轉差、物價下跌將會使公債殖利率下滑。故與公債殖利率呈現正向關係。
4.但人口結構、長期經濟動能及通膨預期、生產力等因素決定更長期的利率水準。
三. 公債殖利率曲線意義及變化因素
長期公債殖利率反應經濟前景，短期公債殖利率反應央行政策變化，從短期到長期的公債殖利率的變化稱之為公債殖利率曲線，反應未來經濟前景與政策變化的相對關係。
1.公債殖利率曲線為從短期公債到長期公債殖利率變化的狀況。
2.在正常情況下，長期公債殖利率會高於短期殖利率呈現正斜率的情況。
3.長期公債殖利率基本上因反應經濟前景與景氣與股市呈正向關係。
4.短期公債殖利率主要反應央行政策變化。
5.故公債殖利率曲線可反應未來經濟前景與政策變化的相對關係，藉此可 判斷未來經濟景氣與股市可能的趨勢。
四. 公債殖利率曲線變化與經濟及股市的關係
1.景氣好轉初期長債殖利率開始上升、政策保持寬鬆短利維持低檔，殖利率曲現變陡、股市進入初升段；
2.景氣進入擴張中期後，升息預期上升、短利走升，殖利率曲線轉平，股市反應企業獲利成長維持多頭市場；
3. 隨景氣進入高峰期，隨物價壓力上升央行加快升息或緊縮貨幣政策，短期利率持續上升，但央行政策緊縮開始影響未來經濟前景可能轉差預期，長期公債殖利率反而開始下滑，使得殖利率曲線(10yr-2yr)變的更平緩(若出現倒掛則暗示未來一年經濟大幅走緩或衰退的可能性上升)。股市則進入多頭市場末期、震盪加劇；
4.經濟明顯放緩或進入衰退期後，反應經濟景氣下滑長期公債殖利率繼續滑落，但因央行為刺激經濟開始加大寬鬆政策或降息，使得短期公債殖利率下滑更快，使得殖利率曲線再轉陡峭，此時股市已進入空頭市場。
五. 負斜率殖利率曲線出現造成經濟衰退的因素
常處加速升息階段，加上銀行放款無利可圖，造成資金成本上升及信用緊縮效果，可能出現泡沫破裂或債務問題，最後導致經濟衰退出現。
1.經濟擴張後期常因通膨或股市泡沫出現，造成央行加速緊縮政策，初期開始對資金面產生不利影響，資金成本上升、股市下跌，然後對基本面出現負面影響。
2.銀行借短支長經營特性，殖利率曲線斜率轉負、短期利率反而高於長期利率，銀行放款無利可圖，加上經濟前景開始轉差，進一步產生資金緊縮及信貸減少的不利效果，再對股市造成不利影響，形成惡性循環最終導致經濟衰退。
六. 信用債市與經濟及股市的關係
景氣好轉、信用價差縮小代表有利股市上漲的環境；信用價差持續擴大，則暗示信用風險上升，未來股市可能下跌。
1.相對於美國公債無信用風險，公司債一般稱為信用債。可簡單分為投資等級債及非投資等級債(或稱高收益債)。
2.由於非投資級債信用風險較高，故對於經濟變化的敏感度高，非投資等級債(高收益債)價格與經濟景氣及市表現呈現高度正相關。
3.非投資等級債的殖利率、與同存續期間的美國公債殖利率(非信用風險的利率水準)的差異，則稱之為信用價差。
4.當景氣好轉、信用風險降低，信用價差縮小、非投資級債券價格上漲，也代表有利股市上漲的環境；反之，若信用價差持續擴大，則暗示信用風險上升。
5. 以低評等相對高評等高收益債價格觀察股市轉折。過往通常領先股市2-6個月: 信評相對較低債券走低，可能暗示景氣開始轉弱，但 雜訊相對較多，搭配高收益債價差確認。
七. 公債殖利率水準高低與股市評價變化
股市長期與景氣、企業獲利水準、公債殖利率呈現正相關，但較低的利率水準股市可以享有較高的本益比
1.本益比為每股市價除以公司每股獲利，10倍本益比表示投資1元，若以公司獲利水準而言10年可回本，故長期平均年投報率為1/10=10%。故股市長預期投報酬率可以本益比的倒數(稱為股市盈利率)表示。
2.若公債殖利率水準較低，投資人可以接受的股市預期報酬率亦可較低，故合理的股市本益比水準亦會提高。
3.若以現金流的淨現值評估股票價值，無風險利率水準較低，在未來同樣的現金流水準之下，股票的價值亦會提高，對成長股價值的提升空間更大，本益比自然亦受到提升。
4.故雖然股市長期與景氣、企業獲利水準、公債殖利率呈現正相關，但較低的利率水準可使股市享有較高的本益比。
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