一週股市觀察(2020/2/24~2/28)
【上週金融市場與股市表現】雖然中國大陸新型冠病毒新增確診人數有所下降、加上再融資新規政策激勵、以及中國央行降低指標貸款利率，使陸股上週強勢逆勢上漲4%，不過擔憂其他國家疫情擴散、韓國確診人數突破400人，加上美國2月服務業PMI四年來首度跌破50明顯不如預期，疫情對美國經濟影響亦開始顯現，使得美股三大指數一週下跌1.3~1.6%，費半指數下跌3.4%，其他各國股市亦普遍下跌。台股亦受國際股市影響波動，並持續關注大陸廠復工狀況，亦在全球疫情擴散擔憂影響下，台股一週下跌1.09%以11686.35點收盤，OTC指數則在Wafer及PA族群股價反彈下上漲0.4%。
1.上週全球股市除陸股上漲外，全球各國股市普遍下跌，一週MSCI全球股市、新興市場股市分別下跌1.2%、2.0%。美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌1.4%、1.3%、1.6%、及3.4%，德、法、英國股市分別下跌1.2%、0.7%、及0.1%，日、韓股市分別下跌1.3%、3.6%，港股下跌1.8%，巴西、印度、俄羅斯股市分別下跌0.6%、0.2%、及0.7%，陸股一枝獨秀上漲4.1%(滬深300指數)。引發各國股市修正但陸股上漲表現的主要因素包括：(1)週五公佈美國2月製造業及服務業PMI明顯不如預期，分別為50.8及49.4低於預估的51.5及53.5，服務業指數為4年來首低於50，新型冠狀病毒疫情對於航空、旅遊及消費市場表現顯現影響，供應鍊中斷亦影響製造業指數再滑落。不過企業對未來一年商業信心上升至八個月以來高位，反應市場認為疫情影響可能為暫時性因素；(2)新型冠狀病毒疫情於中國新增確診人數有所放緩，融資新規政策激勵、加上中國央行調降貸款指標利率LPR5~10個bps，使得陸股持續上演資金行情，在科技股持續強勢下陸股逆勢上漲4%；(3)不過除中國外，包括日本、韓國、新加坡等其他國家確診人數持續上升，韓國更累積至400人以上確診(至2/22中午)，使得擔憂全球疫情持續擴散，避險情緒上升，金價一週上漲1.7%、美國10年期公債殖利率下滑13bps至1.46%；(4)美國商務部欲進一步禁售華為晶片措施，但川普發文反對，使週四前半導體及科技股波動，而週五全球疫情擴散擔憂、加上美國2月PMI數字明顯不如預期再使費半指數下跌3%，科技股亦同步下挫。
2.在其他各類資產表現方面，在美元指數一週上漲0.2%至99.3，金價上揚、油價上漲3%(WTI)、以及公債殖利率下滑，以美元計價之全球公債指數一週下跌0.3%、新興市場美元債、本地債分別變化+0.3%、-0.9%，美國高收益債漲0.1%、已開發國家REITs指數上漲1.0%，原物料市場(CRB指數)亦上漲1.0%。
3.台股亦隨國際股市變化，而科技業大陸廠復工狀況亦為關注焦點，台廠PCB公司大陸廠復工狀況符合進度，但鴻海組裝復工進度則較謹慎，美股半導體股變化亦牽動台股電子股表現，而在外資一週賣超台股337億台幣，加上擔憂疫情擴散投資心態轉為謹慎下，台股一週下跌1.09%以11686.35點收盤。而在漲價題材支撐下包括Wafer、被動元件、記憶體族群仍為相對有所支撐，OTC指數一週小漲0.4%。而一週表現較佳之類股包括造紙(+5.4%，反應網購及陸廠紙箱需求可能上升)、生技(+2.1%，防疫題材)、玻陶(+1.3%)，較弱勢之類股則包括電子(-2.0%)、汽車(-0.9%)、觀光(-0.9%)，金融股則上漲0.7%。
【未來全球及台灣股市發展趨勢】雖然新型冠狀病毒疫情在中國新增確診人數下降、中國大陸政策寬鬆支撐，資金行情效應下使陸股持續有所表現。但隨中國以外國家疫情仍呈擴散趨勢，且開始將逐漸反應在經濟數據及Q1企業業績表現上，加上中國大陸供應鍊正常復工仍需時間，使得股市反彈後轉為修正整理、台股處於季線至半年線區間表現。不過依過去經驗，疫情暫時性影響因素使股市合理修正幅度在10%左右(農曆年開市後至2/3盤中波段跌8%後反彈，目前處彈後區間震盪)，其後疫情影響結束後，隨經濟動能回復股市亦將重現向上趨勢，且台股中長期仍將續受惠雲端及5G等產業發展趨勢。故短期隨股市區間震盪、個股表現控管風險，但逢股市悲觀修正、或待全球疫情開始改善，及供應鍊漸恢復正常後，逢低佈局股市。
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面向 |
觀察重點及主要影響因素 |
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經濟景氣趨勢 (短期負向，中長期正向) |
1.新型冠狀病毒疫情影響全球經濟景氣短期動能減弱，待疫情影響結束後將重新再現向上循環。 (1)FED於2019下半年三度預防性降息後維持美國就業、消費市場穩定，經濟景氣亦於去年Q4起止穩落底，使得美國雖已達128個月歷史最長擴張循環後，仍續維持溫和擴張趨勢。不過短期因新型冠狀病毒疫情因素顯現使美國2月PMI明顯低於預期，但歐元區2月PMI則仍呈改善好轉狀況。 (2)全球央行維持寬鬆政策，且中美貿易戰休兵，加上全球經濟調整放緩週期已達20個月以上，回補庫存並進入新的溫和景氣擴張循環可期，而OECD領先指標亦已於去年9月份起在20月以上下跌後連4月止穩反彈，顯示全球經濟景氣於此次疫情發生前已出現新的向上循環週期。 (3)台灣科技業受惠5G發展與建設，與新手機零組件規格提升、台積電先進製程領先，以及半導體景氣已現好轉，亦有助台灣經濟景氣維持溫和好轉。去年11~12月台灣景氣對策信號分數明顯提升且已進入綠燈區，領先指標亦持續上升，亦顯示台灣經濟亦已再處於擴張趨勢中。 2.不過，由於中國經濟地位提升，因疫情影響使供應鍊延後復工時間，加上疫情因素亦減少商業活動，且航空、旅遊、消費等短期將明顯受到影響，故將使短期經濟動能下降，而隨各國疫情亦仍擴散，短期經濟數據將轉弱，並影響企業獲利動能。不過全球經濟景氣於此次疫情發生前已出現落底改善初期之發展，故預期此次新型冠狀病毒之影響過後，全球經濟景氣仍將回復向上軌道發展，但持續觀察其影響時間及何時減輕。 |
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政府及央行政策 (偏正向) |
1.在無通膨壓力下全球央行維持寬鬆政策，並有助FED維持低利率政策，全球央行資產負債表再上升、低利率下有助金融市場風險情緒惡化程度具支撐性，及股市評價維持一定水準。 2.中國持續寬鬆政策支撐企業營運、經濟及股市表現。上週再降LPR指標利率5~10bps。 3.2020年11月美國總統選舉，將有助川普政府維持對股市有利政策，並已促使川普中美貿易戰暫休戰。過去100年13任總統拚連任，僅3位失利，皆因經濟處於衰退時期且失業率提高所致。在美國目前並無立即經濟危機下，川普應會避免此狀況出現且政策持續有利金融市場。過去總統任期的第3及第4年皆是美股上漲機率較高之年份，2020年為總統任期的第4年(過去近百年美國23任總統任期之第1~4年，美股上漲機率分別為56%、62%、87%、及83%)。目前川普支持率已達上任以來高點。 |
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企業獲利及股市 評價 (中性) |
1.若排除Q1疫情因素，原預期2020年全球及台股企業獲利成長動能可望明顯改善，2019年MSIC全球股市、美股、歐股、新興市場股市、陸股、台股預估企業獲利成長分別僅為0%、1.6%、-1.2%、0.3%、12.1%、及-9.2%，2020年將分別成長至9.0%、7.5%、8.1%、14.6%、10.7%及16.7%。預估本益比目前分別為17.1、19.6、15.3、14.1、12.7及15.7倍，雖然美股本益比已處過去五年區間中上緣位置但亦仍屬合理水準，其餘地區及國家股市仍處偏中性合理水準。(Thomson Reuters IBES，2020/2/21) 2.短期中國手機需求下修，以及供應鍊復原仍需時間，故影響Q1企業業績表現，不過若供應鍊恢復，預期科技業動能將反應5G及雲端需求趨勢再轉強，而台股中長期亦仍將受惠全球及台灣經濟景氣改善、企業獲利成長動能提升，以及科技與半導體景氣好轉，若以14~17倍本益比預估，台股指數合理區間處於10700~13000點間。 3.此次因疫情影響使台股修正低點至半年線之下(11138)，台股評價己至長期合理區間中性以下水準，故半年線(11400)及年線(11000)附近皆是較重要之支撐位置，亦為適合中長期佈局台股之機會。待疫情影響結束後，經濟景氣及台股將重回上升趨勢，短期台股將處於半年線(11400)~季線(11800)之區間表現，反應全球疫情擴散、及待供應鍊恢復業績成長動回復，短期轉為類股及個股表現為主。 |
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市場風險因素 (稍偏負向) |
1.中國新型冠狀病毒擴散狀況，及對全球經濟影響時間與供應鍊復原時間及影響。 2.未來5G手機銷售狀況是否符合預期，以及此次疫情使手機需求下修及手機供應鍊回復時間之影響。 3.中美貿易戰、美國持續封鎖華為等因素是否仍反覆發展影響市場情緒。 4.美國總統大選後政策變化對金融市場不確性因素是否上升。 |
【未來一週股市主要觀察重點】新型冠狀病毒於中國及其他各國疫情變化狀況、中國大陸工廠復工及供應鍊恢復狀況、美股是否持續修正風險、FED政策態度預期變化、企業獲利成長動能預期、外資對台股態度、類股輪動表現，以及重要經濟數據公佈及影響。
1.新型冠狀病毒疫情影響變化：(1)中國大陸疫情變化，新增確診人數下降趨勢是否維持，以及復工後群聚感染狀況是否再提升確診人數增速；(2)中國大陸以外之各國疫情發展，南韓爆發社區感染使確診人數大增至567人(至2/23中午)，後續影響及其他各國擴散狀況；(3)中國大陸及台廠大陸廠復工速度及對業績影響程度。
2.美股是否持續修正，及後續經濟數據公佈影響程度及預期，美股未來各季企業獲利逐季改善是否延續。截至2/21已87%美股企業公佈去年Q4財報，營收及獲利分別成長3.6%及0.9%，優於預期之比例分別為66%、70%。Apple上週率先下調Q1財測，觀察後續擴散效果及影響。
3.FED政策態度變化及預期降息可能性變化，及對公債殖利率是否持續下滑之助益。FED於3/18維持利率不變之機率為88.9%，降息機率為11.1%；4/29之FOMC會議維持利率不變之機率為60.3%，降息之機率為39.7%，至6/10降息之機率上升至60.3%。
4.外資對台股變化及類股輪動表現狀況。過去兩週遊戲、IC設計、雲端Server及受惠報價及供需好轉之電子循環性產業股價相對強勢狀況是否延續，以及復工狀況對PCB及組裝等公司股股價表現回復狀況影響。
5.重要經濟數據公佈及影響：
(1)2/24(一)德國2月IFO企業信心、台灣1月工業生產；
(2)2/25(二)美國2月消費信心、12月FHFA及凱斯席勒房價指數、德國Q4GDP終值；
(3)2/26(三)美國1月新屋銷售；
(4)2/27(四)美國1月耐久財訂單、成屋銷售指數、Q4GDP修正值、德國1月零售銷售、台灣1月景氣指標；
(5)2/28(五)美國1月個人所得、支出及PCE物價、2月密大消費信心終值、2月芝加哥PMI、歐元區2月CPI初值；
(6)2/29(六)中國官方2月製造業、及非製造業採購經理人指數。
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