一.2019年4月各類資產報酬率表現及原因：美股由於Q1企業財報公佈多優於預期，加上3月零售、就業等經濟數據續表現較預期佳，對美國經濟景氣放緩或衰退擔憂繼續緩解，加上中美貿易協商續釋出正向發展訊息持續支撐股市信心，市場樂觀情緒持續使4月全球股市延續上漲趨勢，MSCI全球股市指數續揚3.4%。台股則受惠費城半導體指數及蘋果等科技類股上漲、台積電對下半年展望樂觀帶動下而上揚3.1%。由於通膨溫和使FED貨幣政策維持暫停升息態勢，使美國十年期公債殖利率維持低擋震盪走勢，而使全球公債指數、新興市場美元債、新興市場本地債維持區間震盪走勢，但高收益債則受惠股市上漲而上漲，REITs則呈現漲多修正走勢而下跌。
1.FED暫停升息、預期全球經濟可望下半年落底，使全球股市4月持續受市場風險情緒良好影響而普遍上漲。美國股市續上漲近歷史高點，而主要是受Q1企業財報優於預期及整體經濟數據稍有改善，加上中美貿易戰協商持續釋出正面發展訊息，以及FOMC會議記錄顯示貨幣政策續暫停升息等因素影響，而使風險情緒持續好轉，帶動全球股市普遍上漲；雖然股市持續上漲和美元稍強，但通膨數據和緩使公債市場和新興市場債市維持區間震盪走勢，而高收益債則受惠股市上漲而上漲。
2.4月全球股市指數上漲3.4%，新興市場股市指數上漲2.0%。而台股在半導體及科技類股上漲帶動下上漲3.1%。雖然股市上漲，但由於通膨數據溫和使FED貨幣政策維持不變，導致美國公債殖利率維持低檔震盪走勢，各類債市呈現區間震盪漲跌不一，全球公債指數、本地債下跌-0.5%、-0.2%，新興美元債則上漲0.1%，歐美高收益債則受惠股市上漲1.3%，REITs漲多修正而下跌-1.3%。(下表一)
表一、各類資產報酬率表現：金融市場風險情緒轉佳，導致各類金融市場今年普遍上漲。
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~2019/4/30 |
1個月(%) |
3個月(%) |
6個月(%) |
1年(%) |
今年以來(%) ~4/30 |
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台灣股市加權指數 |
3.1 |
10.4 |
11.9 |
2.9 |
12.8 |
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全球股市 (MSCI全球指數) |
3.4 |
7.4 |
7.7 |
4.4 |
15.6 |
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新興市場股市 (MSCI新興市場) |
2.0 |
2.8 |
12.9 |
-7.3 |
11.7 |
|
全球公債 (花旗全球公債指數) |
-0.5 |
-0.2 |
4.2 |
-0.2 |
1.2 |
|
新興市場債券 (JPM指數_美元計價) |
0.1 |
2.2 |
7.9 |
5.2 |
6.7 |
|
新興市場本地債 (JPM GBI-EM本地債指數) |
-0.2 |
-2.6 |
7.0 |
-4.9 |
2.7 |
|
人民幣債券 (花旗離岸人民幣投資等級債券指數) |
0.1 |
1.5 |
3.8 |
6.6 |
2.8 |
|
歐美高收益債券 (花旗高收益債指數) |
1.3 |
3.9 |
5.3 |
6.6 |
8.8 |
|
全球REITs市場(FTSE全球REITs指數) |
-1.3 |
2.2 |
11.3 |
10.6 |
13.4 |
|
商品市場 (CRB指數) |
0.3 |
2.6 |
-3.5 |
-8.8 |
8.5 |
|
人民幣即期匯率 (CNY Currency指數) |
-0.3 |
-0.4 |
3.5 |
-5.9 |
2.1 |
|
美元指數 |
0.2 |
2.0 |
0.4 |
6.1 |
1.4 |
|
台幣兌美元匯率 |
-0.3 |
-0.6 |
0.1 |
-4.4 |
-1.2 |
資料來源：Bloomberg, 2019/4/30
二.影響金融市場趨勢關鍵因素：中美貿易戰是否達成協議及市場反應、FED暫停升息、及各國央行轉向寬鬆、中國大陸持續實施托底經濟政策、美國經濟動能放緩仍維持擴張發展、企業獲利能否隨景氣好轉重拾動能，是否全球經濟於2019年下半年落底改善，再使金融市場有所表現
由2018年以來金融市場表現之影響因素觀察，可歸納為以下重要因素，且是互相影響關係，包括：
表二、影響金融市場表現重要因素發展：2019年以來逐漸朝正向循環發展，但近期中美貿易戰出現新變數，觀察是否影響下半年經濟景氣落底好轉預期
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因素 |
現狀及可能發展 |
發展方向 |
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1.中美貿易戰 |
1.5/5川普再表示5/10對中國大陸2000億美元進口產品稅率由10%提高至課徵25%關稅稅率。 2.年初以來原本預期中美將達成貿易協議出現新變數。 |
不明 |
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2.FED及各國政府政策 |
1.FED轉為暫停升息，並將自9月停止縮減資產負債表。 2.歐、日央行繼續維持寬鬆政策，歐洲央行9月起進行新一輪TLTRO政策。 3.中國大陸實施減稅、降費政策並對中小銀行定向降準。 |
正向 |
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3.美國經濟擴張周期延續性 |
1.至2019年6月將創歷史最長擴張週期達120月。目前美國10年減2年期公債殖利率仍達17個bps左右，仍無衰退疑慮。(見圖一) 2.企業庫存上升、製造業數據放緩，但就業數據良好，公債殖利率轉跌後仍有助消費及房市穩定。 |
偏正向 |
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4.中國經濟穩定性及新興市場發展 |
1.3月起採購經理人指數(PMI)及其他經濟數據陸續落底好轉，信貸穩定擴張，有助中國經濟保持穩定。 2.中國以外新興市場短期受美元轉強，資金流入速度暫轉緩。 |
稍偏正向 |
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5.企業獲利成長動能 |
1.美股Q1企業獲利衰退幅度優於預期，且七成企業財報優於預期。 2.美、中、台2019年企業獲利成長分別為3.4%、14.1%、及-0.9%，但預期2020年獲利成長升至11.3%、11.3%及11.2%。(資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/5/1)。 |
持平 |
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6.全球經濟景氣趨勢 |
全球OECD領先指標至3月已下滑16個月，已近落底止穩之可能時間(過去調整期約12~18個月)，若下半年經濟景氣好轉，將繼續有利全球股市表現。 |
持平 |
圖一、美國經濟擴張動能放緩但尚未出現衰退警訊：長短期殖利率差異仍維持正數，領先指標年增率放緩但尚保持正成長
觀察上述影響金融市場發展之各類因子，若中美貿易戰不再明顯惡化，隨FED保持暫停升息，各國央行政策已轉向寬鬆，加上中國經濟已轉為穩定，將可使2019年下半年全球經濟景氣落底止穩，屆時將仍有利於全球金融市場表現(見圖二)。不過若貿易戰再惡化，全球經濟落底時間則可能有延後。
圖二、領先指標與全球股市年增率：全球經濟動能2019年下半年有機會落底改善，將有助於股市進一步表現。
三.各類金融市場趨勢與資產配置建議：2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆，使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察中美貿易是否達成協議，使下半年全球經濟景氣是否落底改善，讓金融市場由資金行情轉為基本面改善之行情。故資產配置建議上，除仍核心配置平衡型基金外，若市場出現震盪修正或整理表現可逢低佈局股票型基金。
表三、全球各類金融市場展望：2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善，使金融市場再有所表現。
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市場類別 |
影響因素及市場趨勢 |
中期市場評價 |
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歐美股市 |
美國經濟成長趨緩但衰退風險仍低，歐洲經濟則受制全球貿易降溫及英國脫歐不確定性。今年FED及主要非美央行貨幣政策均轉寬鬆已使股市評價回復。年初以來全球股市反彈逾一成。經濟數據及企業獲利續下行皆未反轉向上，風險性資產漲多後因貿易戰不確定性升高再修正，惟美中製造業景氣、金融情勢、領先指標陸續落底，後續料由資金面搭配基本面改善支撐股市漲勢。關注全球金融情勢好轉延續性，企業庫存及製造業景氣動能，中國寬貨幣寬財政政策傳導，及二三季經濟企穩發展態勢。 |
中性 |
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台灣股市 |
半導體庫存調整、電子業旺季將至逢客戶庫存回補備貨需求，台股領先基本面反彈上揚。視貿易戰發展及下半年景氣是否如期好轉而延續表現。 |
中性 |
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大陸股市 |
美中貿易休戰後不確定性再起，人行年初降準且仍有雙降可能，減稅降費、基建支出加速及兩會政策底定有利維穩經濟與市場信心。指數配置資金續流入、企業獲利增速穩定且股市評價面仍合理，大幅反彈後因貿易戰疑慮波動可能提高而修正。 |
中性 |
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新興市場 股市 |
FED偏鴿惟非美央行亦寬鬆使美元高檔盤整，新興股市風險情緒改善及資金外流壓力減輕。中國製造業景氣及社融數據提振股市氛圍，惟巴西退休金改革、墨西哥及南非國企紓困，及土耳其阿根廷等脆弱體質國家待改善，股指漲幅貢獻相對集中新興亞股。 |
中性 |
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新興市場 債券 |
美元區間表現。新興債市殖利率年初以來回落近80bps、利差收窄66bps。FED年內轉不升息減輕新興國家央行被動升息壓力，且新興債實質利差逾2.5%具投資吸引力，今年以來資金續回流。 |
稍偏正向 |
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人民幣債市 |
中國政府已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策，中國央行並將維持貨幣市場資金寬鬆以支持地方政府債務，且人民幣匯率亦反應美中貿易協商進展。預期在央行積極的管控下，目前人民幣債市將維持區間穩定走勢。 |
中性 |
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歐美高收益 債券 |
FED升息縮表料趨謹慎、非美央行立場轉向寬鬆使公債殖利率回落。而歐美企業獲利仍溫和成長、違約率仍處長期低位，信用利差已回落至去年10月水準。觀察銀行放貸是否趨緊、企業獲利修正趨勢及風險情緒波動。 |
中性 |
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全球REITs 市場 |
FED暫停升息且9月結束縮表、非美央行立場轉向使公債殖利率回落，而歐美企業獲利成長延續、違約率仍處長期低位，信用利差已回落至去年10月水準。惟景氣中後段需留意銀行放貸趨緊、企業獲利修正趨勢及股市風險情緒波動。 |
稍偏正向 |
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公債及投資 等級債市場 |
全球通膨溫和，美國經濟增速略減且利率已處中性利率預估區間使FED暫停升息且提前結束縮表，歐央調整利率前瞻且將於年內再啟TLTRO，多數非美央行被動升息壓力減輕甚再轉寬鬆，配合短期風險性資產漲多而相對有利公債及投資等級債，中長期則暫受惠低通膨低成長環境表現。 |
稍偏正向 |
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商品市場 |
全球經濟醞釀築底，中國財政貨幣政策維穩、美中貿易休戰及美中製造業PMI止穩回升，帶動能源及原物料價格近季反彈。短期地緣衝突、OPEC及美俄產油訊息交錯，整體商品市場暫持中性看法。 |
中性 |
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美元指數 |
FED升息縮表轉趨謹慎，惟歐央調整利率前瞻且年內再啟TLTRO，非美央行因經濟減速通膨和緩而多偏寬鬆。美國經濟仍相對強於其他區域國家、各央行政策差異收斂有限，支撐美元暫維持相對高位，續視歐日經濟、全球外貿活動、中國及新興國家是否好轉，以評估美元是否反轉回落。 |
中性 |
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