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結論：依領先指標判斷公債投資趨勢，掌握公債領先降息反應之時機，並視開始降息後經濟是否衰退或軟著陸，做為是否加減碼之依據

 一.降息時間與10年期公債殖利率反應時間及幅度：公債殖利率領先首次降息滑落時間3~12個月，首次降息前反應整個降息循環殖利率下滑二~七成幅度，視降息循環長短，及經濟為軟著陸或衰退而定。

1.通常降息前公債殖利率就會領先反應景氣放緩後及可能降息而開始下滑，領先的時間在3~12個月都有，可以觀察美國景氣領先指標年增率何時開始波段滑落而領先佈局。

2.降息前公債殖利率滑落的幅度，佔整個波段降息的幅度在二成~七成之間都有可能，主要視降息週期的長短，或經濟惡化的幅度而定。通常經濟軟著陸表現，降息前會反應掉大部份(1995，近七成幅度)公債殖利率在降息循環的幅度(降息前-183bps，波段降幅-251bps)。

3.而若經濟退的時間長或較嚴重，首次降息後公債殖利率後的波段降幅仍有較大的空間。如2001年及2008年的降息循環，降息後仍有整個波段五成~七成的殖利率下降空間。(如2007/9降息前-74bps，整個降息期間10年期公債殖利率降-324bps)。

4.公債殖利率的高點通常出現於降息前的3~12個月，公債殖利率的低點常出現在最後一次降息時的附近。(除了1992/9降息完後，殖利率低點延後了一年才出現，其他3~4次幾乎同步出現)。

5.此次公債殖利率亦已領先反應近100bps，且目前公債殖利率水準為降息循環前最低，後續空間視經濟是否衰退而定。

表一、1989年以來五次降息週期的債市表現及經濟狀況：公債殖利率高點領先降息前3~12個月反應，降息低點常伴隨公債殖利率低點出現，若發生經濟衰退，初次降息後殖利率仍有波段五~七成反應空間

 二.公債投資之因應策略：以判斷領先指標年增率是否開始波段下滑開始增配公債，預期開始降息加碼，降息後視降息週期長度及經濟是否衰退考慮是否再加碼，若近降息週期尾聲則開始獲利了結公債部位。

1.領先指標年增率及物價年增率開始波段放緩，通常是可以開始配置公債的時機。

2.領先指標年增率下滑至FED降息前，若開始預期將降息，公債殖利率通常會開始再加速下滑，且仍是增加配置公債的機會。

3.FED第一次宣佈降息後，首先要判斷後續經濟放緩的程度，或可能降息的時間長度，若經濟出現衰退疑慮上升、未來降息週期仍較長，仍可時續逢低加碼公債。

4.但判斷FED降息週期將結束時，通常是公債波段獲利了結的時間。除非物價仍持續明顯滑落。

5.利率降到零後，就以是否QE增減規模當作上述參考指標規則(如2011~2015年間)。

圖一、10年期公債殖利率與美國領先指標年增率：公債價格與景氣趨勢呈現明顯反向關係，因此可做為在FED未降息前領先判斷公債殖利率是否出現向下趨勢之參考

表二、1988年以來3次美債10年減3個月殖利率負利差發生時後續公債殖利率表現：負利率領先經濟衰退發生時間約3~6季時間，且若經濟發生衰退，後續公債殖利率仍具波段降幅

         資料來源: Bloomberg, NBER定義的經濟衰退期間