JohnChiu的部落格

一.2017年9月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：9月MSCI全球指數上漲1.8%。能源類股單月上漲7.8%表現最佳，工業及金融類股分別上漲3.4%、2.9%；公用事業、核心消費、不動產及電信等防禦類股均以下跌作收。呈現循環類股優於防禦類股，反應美債殖利率受Fed維持年底可能再次升息而回升，能源及基本金屬價格走勢變化、川普提出新版稅改框架亦使Reflation及Trump trade再起。

1.各類股報酬率表現及影響因素：

a.9月各類股表現受美元、公債殖利率及能源價格等總經變數與個股訊息影響︰總經變數發展中，國際能源需求穩定增長、OPEC產油國計畫延長減產、伊拉克庫德族獨立公投等因素激勵油價單月漲逾9%、連帶推升能源類股9月上漲7.8%。

b.OECD領先指標與各國製造業PMI指數顯示全球景氣持續擴張，提振工業類股上漲3.4%。美國Fed官員維持年底或再升息一碼預測，其他央行亦暗示寬鬆貨幣政策退場，配合川普提出稅改框架，支撐美國10年期公債殖利率自月內低檔反彈26bp至2.33%，帶動金融類股上漲2.9%表現亦優於9月MSCI全球指數1.8%漲幅。

c.公用事業下跌2.4%於類股表現居末，核心消費、不動產分別下跌1.1%，而電信類股微幅收低，防禦類股表現全數落後大盤，反應類股普遍與公債殖利率走勢負向連動。

d.科技類股9月上漲1.1%略遜於指數表現，中旬Apple產品公佈後因iPhone8銷量疑慮使一度使類股回檔修正，惟市場樂觀期待後續iPhone X銷量並配合Amazon、Google等新產品及服務發表，類股走勢回穩。

e.年初至9月底，各類股表現亦反應景氣擴張、企業獲利成長動能狀況︰MSCI全球股市指數年初以來累計漲幅達15.4%，資訊科技上漲30%表現居前，原物料股本月上漲0.9%但今年累計上漲17.9%仍居第二，工業、醫療生技全年累計漲幅各為17.5%、17.2%分居三、四，且優於全球指數；能源股今年以來仍跌2.2%、電信服務累計上漲2.8%表現均較弱勢。

f.8月OECD全球領先指標100.1、年增率持平0.5%，全球製造業PMI指數53.2%續處75月新高，數據顯示全球景氣循環處於擴張階段，對應今年以來科技、工業、金融、非核心消費、原物料等類股於此景氣循環階段較有表現，能源股下跌反應油市供需疑慮及美國頁岩油增產隱憂、電信業者因削價競爭與資本支出增加影響類股表現。

表一、MSCI全球指數類股表現：9月產業類股表現反應油價反彈、美元及美債殖利率回升，且反應全球製造業動能強勁，以能源、工業及金融股表現較佳。

資料來源：Bloomberg, 2017/9/30

2.美股Q3企業獲利成長2.7%自季初增速下修，全年可望雙位數成長並支撐股市上漲趨勢：

a.據Factset統計，美股Q3企業獲利預估成長2.8%，較第三季初預估4.9%增速下修，其中以金融股由獲利成長2.5%下修至衰退7.8%，反應美國颶風及墨西哥震災財損使保險業獲利下調48億、並佔整體美股企業獲利下修負貢獻77%。扣除保險業後，美股企業獲利將回復至年成長4.9%。而企業海外營收獲利佔比較高者，本季將受惠美元貶值基期效應，預估營收、獲利分別成長7.7%、7.9%優於整體大盤表現。第三季美股企業獲利增速預估以能源、資訊科技、不動產成長較佳；而今明兩年整體美股企業獲利預估分別成長9.2%、11.4%，其中能源業受基期影響波動較大，其餘各產業以原物料、資訊科技及金融業獲利成長動能較佳。

b.相較過往企業獲利預估修正走勢，今年以來整體獲利動能未見顯著修正，而各產業中，工業、資訊科技、不動產、原物料及金融業等景氣循環關聯度高者，今年以來獲利均獲上修，以工業、資訊科技分別上修8.3%、7.2%幅度較大，僅能源業則遭明顯下修。

表二、美股S&P 500各季與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2017/10/7

圖一及表三、MSCI全球指數今年以來各類股獲利預估上下修正走勢

資料來源：IBES, Thomson Reuters, 2017/10/7

二.全球各產業發展趨勢：

1.能源業受美國原油產量回升削弱OPEC減產效益，惟短期受OPEC產油國計畫延長減產、伊拉克庫德族獨立公投等訊息使油價走揚。美中經濟增速持穩，原物料需求穩健可支撐庫存回補，屆臨中國十九大或重申國企改革及去產能政策，可望支撐原物料價格及類股表現。能源與礦業均處產業谷底，待供需失衡緩解及景氣增強，穩定帶動股價反應。

2.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展。

3.非核心消費受汽車銷量觸頂、零售業逢電商搶市，產業趨勢看法中性、個股表現。

4.核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療生技受川普稅改消息牽動短期股價勢，較看好醫療設備服務族群表現。

6.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，惟保險業暫受本季天災財損衝擊，另須觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差回升走勢延續性。

7.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data Center及工業REITs租金成長性較佳，整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

8.科技股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端、Apple新機銷售預期等因素，為今年以來表現最佳類股，而財報公佈及市場情緒變化影響短期股價。

9.電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：全球景氣擴張動能、各產業企業獲利成長性與預估修正變化、主要國家央行政策與公債殖利率走勢、能源與工業金屬價格、川普金融與能源監管鬆綁、基建與稅改政策實踐進度、地緣政治發展。

1.全球景氣週期循環位置變化。OECD領先指標絕對值與成長率變化、零售與汽車銷售增速、製造業PMI與工業生產、國際貿易量、長短天期公債利差等，評估經濟成長動能、景氣循環位置與相應適宜的產業類股。目前全球經濟仍處溫和擴張週期。

2.央行貨幣政策、公債殖利率及匯率變化。以主要國家公債殖利率走勢與長短天期利差，確認物價及景氣動能強弱，另由主要國家利差評估美元升貶。由景氣週期循環位置，美元、公債殖利率等總經變數發展，評估對產業類股報酬正負向影響。短期則觀察Fed漸進溫和縮減資產負債表及影響。

3.原物料、原油供需及價格走勢，美國、中國及新興市場經濟擴張/復甦延續性。

4.上游半導體及記憶體等報價、產能擴充與供需環境，蘋果iPhone新機出貨、電動車、IOT物聯網應用範圍，及相關供應鏈營收獲利對科技股股價影響。

5.美國與北韓爭議及對金融市場風險情緒變化之影響。

6.川普稅改進度與金融市場反應。

表四、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2017/9/30

圖.影響類股報酬率表現的三大因素