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全球股市類股報酬率表現因素與觀察重點(~2017年10月底)

一.2017年10月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：10月MSCI全球指數上漲2%續創新高。資訊科技類股單月上漲7%表現最佳，原物料及公用事業則分別上漲3%、2.7%漲幅亦優於指數表現；電信服務下跌2.9%、醫療生技下跌1.2%、核心消費下跌0.1%表現較弱。各類產業股報酬主要受企業財報及前景展望影響，另美元、美債殖利率及原物料價格等總經變數反應川普提名貨幣政策立場中性的Powell接任Fed主席、川普新版稅改框架及共和黨增修稅改細節、全球總經動能增溫及中東地緣政治雜音推升能源、基本金屬價格。

1.各類股報酬率表現及影響因素：

a.10月類股表現由企業財報主導，原物料、科技股漲幅較大受惠獲利顯著優於預期︰除能源股獲利由去年低基期46億美元成長至今年108億美元外，原物料及科技股獲利年成長18.9%、10.5%，優於預期幅度各為13.2%、11.7%，激勵股價漲幅於各產業中表現居前。科技股單月上漲7%，市值權重較高者如Apple、Microsoft、Intel等全月股價上漲9.7%、11.7%、19.5%，分別反應iPhone X新機熱銷、AI人工智慧雲端計算服務，且財報表現及前景展望優於預期。原物料股中，DowDuPont財測淨利優於預期，定價壓力緩解、銷售增長強勁且未來可望發揮合併綜效；Rio Tinto、BHP況業巨擘對產業前景展望樂觀及屆臨冬季燃煤旺季使股價上漲3至5%間。

b.全球景氣持續擴張而通膨成長和緩，美國總統川普提名貨幣政策立場中性偏鴿的Powell接任Fed主席，且歐洲央行明年啟動縮表但對整體購債規模及升息時點論調偏鴿派，主要國家公債殖利率區間波動而長短天期利差收窄，金融股全月上漲1.4%略遜於其餘循環股及大盤表現。

c.電信類股全月下跌2.9%、醫療生技下跌1.2%落後大盤︰電信龍頭AT&T影音訂閱戶數下滑且發布獲利預警使股價全月下跌14.1%；醫療生技則因Amazon進軍連鎖藥品銷售，且如Celgene新藥銷售遜於預期使股價重挫三成影響產業類股投資氛圍。

 d.10月美元、公債殖利率呈現區間整理影響，油價回揚推升下旬以來能源股表現︰總經變數發展中，美元及公債殖利率月內區間整理，受非美央行貨幣政策正常化緩慢及Fed主席繼任人選影響，對產業類股影響較不顯著。因土耳其庫德族公投、主要產油國支持延長減產協議，並配合沙國反貪肅清政局動盪，國際油價過去兩週上漲近9%，使能源類股自10月下旬低位累積漲幅於產業類股中表現居於前段。e.年初至10月底，各類股表現亦反應景氣擴張、企業獲利成長動能狀況︰MSCI全球指數年初以來累計漲幅達17.7%，資訊科技上漲39.2%表現居前，原物料、工業類股本月分別上漲3%、1.7%使今年累計上漲21.4%、19.8%仍居第二、三且漲幅均優於全球指數；能源股今年以來仍跌1.1%、電信服務下跌4.7%表現均較弱勢。

         9月OECD全球領先指標100.2、年增率0.54%較上月微幅增加，全球製造業PMI指數53.5%續創2011年4月以來新高，數據顯示全球景氣循環處於擴張階段，對應今年以來科技、工業、金融、非核心消費、原物料等類股於此景氣循環階段較有表現，能源股下跌反應油市供需疑慮及美國頁岩油增產隱憂，惟近期受減產預期及地緣風險推升；電信業者因削價競爭與資本支出增加影響類股表現。

表一、MSCI全球指數類股表現：10月類股漲跌由產業發展及企業財報表現主導，CRB指數小幅收高且全球經濟穩定成長，以科技及原物料股表現較佳。

資料來源：Bloomberg, 2017/10/31

2.美股Q3企業獲利成長5.9%隨科技股財報上修，全年可望雙位數成長並支撐股市續漲：

a.據Factset匯整統計，美股Q3企業獲利預估成長5.9%，較財報公佈初期1.7%增速上修。儘管金融保險股獲利衰退7.8%，反應美國颶風及墨西哥震災財損；通用電氣獲利遜於預期且下調年度財測使工業股獲利下修，但科技業財報公布後始推升整體企業獲利增速由10月下旬1.7%上修至5.9%。第三季美股企業獲利增速預估以能源、資訊科技、原物料成長增速較佳；獲利優於預期幅度則以原物料優於預期13.2%、科技優於預期11.7%，則使本月類股表現居前。今明兩年整體美股企業獲利預估分別成長9.5%、11%，其中能源業受基期影響波動較大，其餘各產業以原物料、資訊科技及金融業獲利成長動能較佳。

b.相較過往企業獲利預估修正走勢，今年以來整體獲利動能未見顯著修正，明年企業獲利預估亦仍穩定且尚無反應川普稅改提振效應。各產業中，工業、資訊科技、不動產、原物料等景氣循環關聯度高者，今年以來獲利均獲上修，以工業、資訊科技分別上修8.2%、7.3%幅度較大，能源業獲利下修但近月油價反彈後幅度收窄。

表二、美股S&P 500各季與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2017/11/3

二.全球各產業發展趨勢：

1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端、Apple新機銷售預期等因素，為今年以來表現最佳類股，而財報公佈及市場情緒變化影響短期股價。

2.原物料類股反應美中經濟增速持穩，原物料需求穩健可支撐庫存回補，屆臨年底中國中央經濟工作會議或重申國企改革及去產能政策，可望支撐原物料價格及類股表現。能源與礦業均處產業谷底，待供需失衡緩解及景氣增強，穩定帶動股價反應。

3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展。

4.非核心消費受汽車銷量觸頂、零售業逢電商搶市，產業趨勢看法中性、個股表現。

5.核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

6.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，惟保險業暫受本季天災財損衝擊，另須觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差回升走勢延續性。

7.醫療生技受川普稅改消息牽動短期股價勢，較看好醫療設備服務族群表現。

8.能源業受美國原油產量回升削弱OPEC減產效益，惟短期受OPEC產油國計畫延長減產、沙國反貪政局紛擾及伊拉克庫德族獨立公投等訊息使油價走揚。

9.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

10.電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：全球景氣擴張動能、各產業企業獲利成長性與預估修正變化、主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展、能源與工業金屬價格、川普金融與能源監管鬆綁、基建與稅改政策實踐進度、地緣政治發展。

1.全球景氣週期循環位置變化。OECD領先指標絕對值與成長率變化、零售與汽車銷售增速、製造業PMI與工業生產、國際貿易量、長短天期公債利差等，評估經濟成長動能、景氣循環位置與相應適宜的產業類股。目前全球經濟仍處溫和擴張週期。

2.央行貨幣政策、公債殖利率及匯率變化。以主要國家公債殖利率走勢與長短天期利差，確認物價及景氣動能強弱，另由主要國家利差評估美元升貶。由景氣週期循環位置，美元、公債殖利率等總經變數發展，評估對產業類股報酬正負向影響。主要觀察通膨發展對Fed縮減資產負債表及升息速度之影響。

3.美國、中國及新興市場經濟擴張/復甦延續性，中國去產能及供給側改革、中東地緣政治發展對原物料、原油供需及價格走勢之影響。

4.上游半導體及記憶體等報價、產能擴充與供需環境，蘋果iPhone新機銷量及出貨、電動車、IOT物聯網應用範圍，及相關供應鏈營收獲利對科技股股價影響。

5.川普稅改進度與金融市場反應。

表三、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2017/10/31