一週股市觀察(2017/7/3~7/7)
【上週金融市場與台股回顧】隨英國、歐洲央行未來可能縮減寬鬆措施使公債殖利率上揚、Fed通過銀行壓力測試帶動金融股上漲，但科技股再現漲多修正調整，使歐美股市上週表現普遍修正整理，但類股差異化表現。新興市場股市則在油價一週反彈6%下表現相對強勢。台股雖在週一台積電除息行情帶動再創高點，但週二後受美股科技股震盪修正影響電子權值股表現，不過傳產、金融股輪動上漲支撐下，使台股一週小漲0.17%以10395.07點收盤。
1.上週歐美股市多呈下跌整理走勢，不過油價反彈帶動部份新興國家股市上漲。上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數一週分別下跌0.2%、0.6%、2.0%，德、法、英國股市分別下跌3.2%、2.8%、及1.5%，日股下跌0.5%、韓國股市上漲0.6%，港股、陸股(滬深300指數)分別上漲0.4%、1.2%，印度股市下跌1.2%，巴西、俄羅斯股市則分別上漲3.0%、1.2%。各國股市、類股呈現漲跌互見，新興國家股市表現優於已開發國家股市、以及金融、消費、能源類股上漲，科技、生技、不動產、公用事業等其他類股多呈現下跌，主要反應：(1)英國央行表示有必要可能退出一部份刺激措施、歐洲央行總裁對歐洲經濟信心度提升，市場亦解讀歐洲央行亦可能考慮縮減寬鬆措施，加上部份Fed成員續表示支持自9月起縮減資產負債表計劃，雖然美國經濟數據整體而言仍偏不如預期，但歐債殖利率自低檔彈升，使得美、德10年期公債殖利率分別16及21個bps至2.3%及0.46%，金融股上漲但仍使歐股上週出現稍大修正；(2)此外Fed通過銀行壓力測試，金融類股信心亦受帶動，加上公債殖利率上升亦助漲金融類股表現；(3)Fed主席及成員分別表示美國不會再發生嚴重金融危機，但認為股市評價已過高，使得今年以來漲多之科技股再現修正；(4)隨庫存降低、以及週五公佈之美國鑽油井平台23週來首次下降，使得油價一週反彈6%至46.0美元一桶(WTI)，亦使新興市場原物料導向之俄羅斯及巴西股市上週反彈表現較佳。
2.各類資產表現上，歐債殖利率出現較大彈幅，歐元、英鎊升值，使美元指數一週下跌1.7%，而亦使REITs一週下跌1.1%，美元指數貶值抵消部份美元計價公債市場跌幅，全球公債指數一週下跌0.2%，新興市場美元債、本地債則分別下跌0.4%、0.2%，油價上漲帶動商品市場(CRB)一週反彈4.2%，高收益債亦受惠上漲0.3%，新興股市指數則小跌0.1%。人民幣兌美元匯率上週升值0.85%，今年以來升值2.4%。上半年各類資產中仍以新興股市、本地債分別上漲17.2%、10.4%表現最佳，新興美元債、高收益債、REITs則分別上漲6.2%、4.4%、5.4%，而美元指數下跌6.4%，使全球公債指數受惠上漲4.7%，全球股市指數則上漲9.4%，商品市場受油價下跌表現最差下跌9.2%。
3.台股電子權值股及指數表現受美股下跌、科技股漲後再修正波動影響，雖然週一台股一度在台積電填息、鴻海亦上漲拉升帶動再創波段高點大漲至10513點收盤，但之後仍不敵美股科技股修正影響，指數自高檔回落，不過在傳產股塑膠、紡織、橡膠、鋼鐵，以及金融股輪動上漲下，使台股一週仍小漲0.17%以10395.07點收盤，外資一週則買超202.5億台幣，但主要集中於週一。一週漲幅較大類股包括玻陶(+3.0%)、橡膠(+2.8%)、塑膠(+2.7%)、金融保險(+2.4%)，而下跌較多類股包括油電燃氣(-3.0%，主要因台塑化除息)、造紙(-2.2%)、電子(-0.8%，主要因台積電除息)。台股上半年則在電子及多數傳產類股亦上漲帶動下，加權指數上漲12.34%。
【四大面向變化觀察股市趨勢】經濟景氣仍溫和擴張、企業獲利成長支撐股市中期多頭趨勢，不過近期全球央行漸減寬鬆政策力量趨勢形成、美國經濟數據表現續偏不如預期居多、加上Fed官員示警美股評價已高，使近期國際股市轉為類股輪動之區間震盪走勢。台股雖在景氣擴張週期延續、下半年電子旺季仍可期支撐台股萬點之上行情，但美股科技股波動加大影響短期台股電子權值股震盪表現，加上10500點亦近台股近幾年本益比高點位置，另外因除息旺季因素指數蒸發因素，台股可能轉為指數區間震盪但類股及個股輪動表現。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上週發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)全球經濟持續溫和擴張，歐美經濟溫和成長，新興市場經濟自去年下半年起調整近三年後開始自谷底改善，改善原因包括OPEC減產、中國去產能政策等因素、美元不再獨強勢，使得油價及原物料價格反彈上漲後並延續區間走勢，帶動新興國家經濟基本面改善。自2016年7月起至2017年3月OECD領先指標連續9個月上升改善，使全球經濟同步呈現上升週期，4月OECD領先指標則較3月表現持平。目前美國經濟景氣在近充份就業下已處經濟循環擴張週期中後階段，歐元區經濟仍處擴張週期中段，中國經濟則處長期經濟週期谷底好轉後之穩定期，整體新興市場亦處經濟好轉擴張初期階段，但觀察油價下跌震盪後是否影響好轉動能。 (2)台灣經濟景氣自2016年初好轉擴張至今，目前經濟景氣擴張循環週期時間約已維持16個月，而過去6次循環擴張期時間為21~36個月，故2017下半年台灣經濟景氣延續擴張週期之機會仍較高。近2月則因Q2比較基期已開始上升、台幣今年升值6%以上，使得台幣計價出口動能受影響，故經濟景氣指標自高檔開始回落。 (3)各國經濟數據公佈及景氣發展趨勢： a.美國5月消費支出月增0.1%，核CPI則由4月1.5%降至1.4%，6月密大消費信心則由5月99.1降至95.1，但諮商局之消費信心則由5月117.6上升至118.9。Q1GDP終值則上修成長率至1.4%。4月凱斯席勒房價指數則年增5.7%，但5月成屋銷售指數月減0.8%，年減1.7%，美國經濟仍呈溫和擴張、整體通膨溫和狀況，不過川普政策至今未通過無法落實，使IMF下調2017及2018年美國經濟成長率分別由2.3%及2.5%下調至2.1%、2.1%。 b.歐元區經濟亦漸進改善溫和擴張，德國4月零售銷售月增0.5%，歐元區6月CPI年增1.3%低於5月的1.4%。 c.中國官方6月製造業及非製造業PMI分別由前月51.2、54.5上升至51.7及54.9，皆優於預期。近季在金融監管及資金稍緊壓力下，但中國經濟仍處於穩定狀況，保持6.6~6.7%經濟成長率表現。 d.台灣5月景氣對策信號分數減1分至20分為連續第2個月黃藍燈，主要原因包括：(a)比較基期上升；(b)產業淡季；(c)台幣升值影響台幣計價之出口成長幅度。國發會表示雖然領先指標近6個月亦連續下降，但幅度僅2.2%，若景氣有所轉折幅度跌幅會在10%以上。預期台灣經濟仍處經濟擴張週期中，但因前述因素已影響短期經濟數據之動能。 |
持平 (歐、美、台持平，中國大陸稍偏正向) |
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2.市場風險情緒 |
(1)近月影響風險情緒大因素包括央行政策、以及油價下跌、美股科技股震盪。不過上週油價已出現反彈，而央行意圖收縮較偏寬鬆政策，主要乃因經濟展望尚偏樂觀。不過在Fed官員表示美股評價偏高下，使得今年以來漲幅較大之科技股出現賣壓，波動上升狀況。 (2)不過企業獲利成長動能仍在、經濟溫和擴張，以及科技股修正下其他類股仍輪動表現，並且短期油價止穩，仍使得整體風險情緒處於尚稱平穩階段。 (3)至6/30當週美國鑽油井平台少2台至756台，為23週來首週回落，反應前3週油價弱勢表現。 |
持平 |
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3.政府央行政策 |
(1)近期美國經濟數據表現多偏不如預期，加上通膨壓力在油價近2月下跌已有所減緩，不過在近充份就業狀況下，Fed成員仍擔憂未來可能薪資加速成長帶動通膨上升。故目前Fed態度仍以漸進升息，以及9月開始啟動縮表計劃之可能性仍在。目前利率期貨顯示Fed於9、12月升息機率分別為12.8%及47.3%，9月升息機率不大，12月仍有可能再升息一次。 (2)歐洲央行行長德拉吉對歐洲經濟信心漸增，表示目前再膨脹力量已對通縮力量有所取代，故造成市場對歐洲央行未來可能再進一步減少寬鬆措施聯想，致使上週歐債殖利率出現較大彈幅、歐股出現修正表現。 |
稍偏負向 |
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4.股市評價變化 |
(1)今年在各產業獲利動能普遍改善提升下，預期2017年全球企業獲利成長加速，MSCI全球股市指數企業獲利成長預期將由2016年2.0%成長至14.3%，美股S&P500企業亦由2016年成長1.7%成長至10.3%(Thomson Reuters IBES，2017/6/30)，台股企業獲利成長動能亦較2016年提升亦呈現類似狀況，但受Q1匯損影響獲利成長動能下修至8%左右，且因比較基期因素，上半年獲利成長動能將優於下半年。 (2)上游半導體產業仍正向發展、下半年i-phone8較大改款亦有利於下半年台灣電子業旺季景氣表現。若以台股企業獲利成長預估8%估計，過去三年台股本益比高點16~16.5倍預估台股合理高點指數為10200~10500點(另6~8月除息旺季期間將影響指數約400點，故指數有機會維持萬點附近震盪、類股個股輪動表現)，仍以與國際股市連動可能性較高。 (3)短期國際股市呈現高檔震盪整理表現，台股上週亦再創高點後拉回。目前經濟景氣溫和擴張、企業維持獲利成長趨勢，雖全球央行可能漸進減少寬鬆措施，但短期尚不致形成反轉金融市場力量。不過近期仍可觀察之風險因素包括：(a)美國經濟數據仍偏較預期為弱，美國經濟意外指數位置與股市走勢之歧異性出現較罕見之乖離；(b)Fed官員開始示警美股評價偏高，故使評價較高之科技股震盪修正；(c)台灣經濟動能因比較基期及台幣升值因素已稍減弱，但下半年仍有產業旺季效應支撐、及半導體產業供不應求趨勢延續，經濟景氣擴趨勢仍可維持，不過台股近三年預估本益比高點16.5倍為指數10500點位置，若考慮除息尚有250~300點指數蒸發之因素，台股近期可能轉為指數區間表現、但類股及個股輪動走勢。 |
持平 |
【未來一週股市主要觀察重點】美股科技股是否延續修正，公債殖利率、油價對金融股、能源股輪動表現支撐是否延續、台股科技股是否續受美股影響、重要公司股價除息表現、類股輪動表現、外資對台股態度、美國6月就業報告、ISM指數、FOMC會議記錄等重要經濟數據公佈及影響。
1.公債殖利率反應全球央行政策態度可能變化之延續性、以及油價是否續反彈。
2.公債殖利率、油價反彈對金融股、能源股股價上漲延續性之支撐，以及傳產股表現是否延續。
3.美股科技股表現狀況，以及對台股電子權值股、外資態度變化之影響。
4.近電子出貨旺季、以及半導體展望仍樂觀、重要公司除息表現，對相關股價之支撐狀況。
5.台股類股輪動表現狀況。
6.重要經濟數據公佈及影響：
(1)7/3(一)美國6月ISM製造業指數、5月營建支出、6月汽車銷售、歐元區6月製造業PMI、中國6月財新製造業PMI；
(2)7/4(二)歐元區5月PPI；
(3)7/5(三)FOMC會議紀錄公佈、美國5月工廠訂單、歐元區6月服務業及綜合PMI、台灣6月CPI；
(4)7/6(四)美國6月ADP私人企業就業、ISM非製造業指數、週初請失業救濟金人數、德國5月工廠訂單；
(5)7/7(五)美國6月就業報告、薪資成長數據、德國5月工業生產、中國5月外匯準備、台灣5月進出口貿易數據。
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