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一、QE退場擔憂下的全球資產配置策略：掌握全球經濟景氣溫和好轉機會，控制公債殖利率彈升及新興市場可能成長動能不足風險

依全球經濟環境變化、美國量化寬鬆(QE)政策可能逐漸退場之影響，檢視了未來可能的景氣趨勢、各類資產報酬率所顯現之特徵、全球資金流向，及未來經濟與金融市場可能變數後，對於下半年全球資產配置策略原則如下：

1.美、歐、日等先進國家景氣溫和好轉仍有利股市、REITs市場表現：

美、歐、日等先進國家經濟好轉帶動全球經濟持續好轉擴張，且在美國房地產市場繼續好轉帶動美國經濟穩定好轉下，逢低買進股票型、平衡型、及REITs型基金。

2.高收益債、新興市場債與平衡型基金均衡配置以控制公債殖利率彈升及新興市場成長動能不足風險：

歷史經驗顯示，公債殖利率亦可能一次性反應貨幣政策未來可能變化。若公債殖利率穩定後，新興市場債及高收益債仍將受惠市場風險情緒改善，以及經濟景氣好轉所帶動的企業獲利及債信改善效果。故控制持有新興市場債及高收益債相關基金比例，並建議與平衡型基金均衡配置，以減低公債殖利率續彈升，及新興市場成長動能不足之風險。

3.先進國家公債及原物料市場相關基金觀望以因應QE漸退場及原物料價格仍弱之情況：

QE政策逐漸退場，新興市場成長動能不足，原物料價格繼續震盪逐底，故先進國家公債、及原物料市場相關基金建議觀望。

二、QE政策可能逐漸退場下的投資機會：QE退場擔憂使金融市場修正，佈局經濟景氣持續溫和好轉下之投資機會

1.各類資產報酬率變化所反應的經濟及金融環境：美、歐、日先進國家經濟好轉帶動全球股市、高收益債市上揚，但新興市場動能成長不足，加上QE退場預期，使新興市場股、債市、及原物料市場出現修正

經過Fed主席伯南奇表示，QE政策可能於今年下半年逐漸退場，而至2014年中退出後，金融市場出現較大之修正，截至2013/6/21為止，全球股市2013年以來仍上漲6.2%、高收益債市上漲1.6%、全球公債下跌5.1%、新興市場股市下跌14.7%、新興市場債下跌9%、REITs市場下跌1.7%、原物料市場下跌5.7%、美元指數則上漲3.5%(參見表一)。搭配2011~2012年各類資產報酬率表現與經濟數據變化，目前所反應的經濟及金融環境狀況包括：

(1)先進國家股市因經濟好轉表現較佳：

美、歐、日經濟表現已穩定好轉，使得全球股市在美股等先進國家股市帶動下成為較佳表現的資產類別。

(2)原物料價格下跌、新興市場股市修正：

中國經濟成長動能不若以往，原物料價格仍下跌逐底，使得整體新興市場(除東協外)經濟表現不如預期，新興市場股市自2013年以來跌幅較大。

(3)反應經濟景氣好轉、QE規模縮減預期，公債市場下跌：

反應全球經濟景氣溫和好轉，加上美國QE政策規模將可能逐漸縮減，公債殖利率彈升下，全球公債市場2013年以來亦下跌5.1%。

(4)美債殖利率彈升、新興市場風險情緒轉差，新興市場債修正：

美國公債殖利率彈升、新興市場風險情緒轉差，一方面使美元相對表現強勢，一方面亦使2013年以來新興市場債市出現較大的修正幅度。

(5)企業債信好轉，高收益債仍為正報酬表現：

在歐、美股市相對表現較佳，企業獲利及債信改善下，高收益債券在經過5月下旬至6月的修正後，今年以來仍上漲1.6%。

(6)REITs反應美、日房地產景氣好轉上漲後隨全球金融市場修正：

隨著利率維持低檔，加上美國房地產市場復甦好轉，2012年大漲28.7%的REITs市場，至2013年4月亦曾一度上漲超過10%，但隨金融市場修正今年以來轉為下跌1.7%。

表一：2011~2013年以來各類資產報酬表現

說明：各市場類別所引用的報酬分別為：全球股市以MSCI全球指數計算、新興市場股市以MSCI新興市場指數計算、全球公債以花旗全球公債指數計算、新興市場美元債以JPM指數-美元指數計算、新興市場本地債以JPM GBI-EM本地債指數計算、高收益市場以花旗高收益債指數計算、全球REITS市場以FTSE全球REITs指數計算、原物料市場以CRB指數計數。

資料來源：Bloomberg

2.QE政策退場預期讓金融市場修正後所產生的投資機會：股市、REITs仍將受惠景氣好轉趨勢，固定收益產品在債市殖利率較大彈升後出現投資價值

(1)公債殖利率彈升告一段落後，除公債外各類資產仍將反應景氣好轉趨勢而受惠：

依過去Fed貨幣政策改變之經驗(如升息循環)，公債殖利率亦會領先反應貨幣政策之調整而反彈，並且在正式貨幣政策調整後呈現區間的走勢(如美國2004年中的升息循環)。而在公債殖利率較大彈升期間過後，股市、REITs、高收益債市、新興市場債市仍將反應與景氣趨勢的正向關係而再上漲。

(2)公債殖利率彈升期間，股市及REITs市場仍較具表現機會：

依過去美國10年期公債殖利率彈升幅度較大(公債價格下跌)期間，由於伴隨著經濟景氣逐漸好轉，股市、REITs市場仍可能會有較佳的表現機會。(見表二)

(3)股市、REITs市場反應長期景氣趨勢為主，公債殖利率穩定後，高收益及新興市場債仍將受惠債信及風險情緒改善：

因此在未來雖然QE政策可能逐步退場下，且在金融市場修正後仍可留意的投資機會包括：

a.仍受惠經濟景氣及美國房市好轉的股市及REITs市場仍有表現空間。

b.公債殖利率較大彈升期間雖會壓抑固定收益產品報酬率表現，但在已先反應QE可能退場之預期後，未來隨公債殖利率穩定後，高收益債市及新興市場債仍可受惠景氣好轉、市場風險情緒轉佳、債信改善而再出現上漲走勢。