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一.結論：基本面尚屬平穩，但貿易爭端、美元轉強、FED漸進升息，使金融市場評價受壓抑且差異化發展，建議逢低配置平衡型、資產配置型基金。

1.基本面仍平穩發展，但中美貿易爭端再起、Q2起美元轉強，壓抑金融市場評價，金融市場持續區間整理差異化表現。

2.美國經濟仍完美演出、但歐日經濟動能減弱，雖然新興市場經濟表現穩定，但美元轉強資金流出，使新興市場股債市修正。

3.科技業多元發展，手機對整體科技產業影響漸降，半導體及上游零組件受惠缺貨效應，台股仍有類股、個股表現空間。

4.經濟景氣雖可能已處擴張中後期，但基本面尚未現反轉狀況，股市仍相對有利，不過風險因素干擾轉為區間表現，建議逢低加碼平衡型及資產配置型基金。 

二.全球各類金融資產報酬率表現及影響因素：2018年上半年金融市場由Q1的先漲後跌，轉為Q2之區間整理表現，而在經濟景氣續擴張但各國經濟動能出現差異、美元轉強、貿易爭端再起、以及FED持續漸進升息之下，形成股市區間表現、公債殖利率高檔震盪隨風險情緒波動、以及新興市場股債市修正之差異化表現。但台股受惠科技及多數產業正向發展仍相對強勢且仍有類股及個股表現空間。

1.各類金融市場區間震盪，新興市場股債市受美元轉升值而下跌

今年以來全球各區域及股債市呈現震盪整理表現，截至2018年6月22日，MSCI全球股市小漲0.5%。Q2以來新興市場在美元轉升值下出現較明顯修正，MSCI新興市場股市今年以來轉為下跌6.1%，新興市場美元債、本地債指數則分別下跌4.9%、6.0%，以美元計價之全球公債指數則下跌0.5%，不過人民幣債券相對強勢上漲2.6%，歐美高收益債市亦小漲0.9%，REITs指數則上漲1.0%，反應油價之波動原物料市場(CRB指數)則亦上漲1.9%，美元轉為升值，第二美元指數升值超過5%，今年以來則已轉為升值2.6%。(見表一)。

表一、全球各類資產報酬率表現

資料來源：Bloomberg, 統計至2018/6/22

2.基本面發展尚穩定，但金融市場反應貿易爭端、FED升息、及美元轉強而差異化發展

上述各類金融市場震盪，且差異化發展主要反應以下趨勢：

(1)全球經濟擴張但動能開始分歧：

至2018年4月OECD領先指標雖已達連4個月稍走緩，不過觀察各國經濟數據發展趨勢，美國經濟動能未減，新興市場國家及中國大陸經濟亦尚平穩發展，全球經濟動能稍減主要來自歐、日經濟稍有放緩所致，主要原因來自川普保護貿易政策使得企業展望及消費信心稍轉謹慎所致。

(2)企業獲利成長動能仍足提供歐美股市支撐：

在美國企業減稅、多數產業景氣尚正向發展，以及油價震盪走升下，使得2018年MSCI全球企業獲利成長率高達15.5%，其中美國達22.1%，歐洲及MSCI新興市場股市成份企業獲利亦分別成長8.2%及15.9%，中國大陸上證指數企業獲利亦成長16.6%(資料來源Thomas One IBES, 2018/6/22)。股市本益比仍合理及企業獲利成長，仍提供股市下檔支撐。

(3)FED漸升息、美元升值影響債市及新興市場表現：

因美國通膨增溫向上，目前核心物價年增率已至2%的通膨目標區，使得FED仍漸進升息，亦使美國短期公債殖利率震盪向上，以及10年期公債殖利率維持於3%左右高檔震盪，牽制了整體債市表現。再加上美國將續升息、經濟動能維持，歐洲央行則表示將保持目前利率水準至2019年夏天，且經濟動能稍減，使得過去一季美元明顯轉強，新興市場貨幣亦昔遍出現較大貶值幅度，使得新興市場股債市於第二季出現了較明顯的修正。不過與2014~2015年新興市場走弱狀況不同的是，目前新興市場經濟仍續呈擴張狀況，但貨幣貶值通膨壓力上升，使得部份央行開始升息。

(4)台股仍受惠科技業正向發展：台幣匯率雖亦隨美元指數走升轉貶，今年以來轉為貶值0.5%，不過美國科技股表現仍亮眼，加上汽車電子化、雲端、物聯網、人工智慧等趨勢產業發展，加上部份上游產業長期產能增加不足，使得半導體、汽車電子、以及部份上游零組件出現供不應求狀況，亦使相關供應鍊股價有所表現，台股亦相對其他新興國家股市表現明顯強勢。

(5)美國房地產景氣正向發展，企業獲利成長動能仍足使REITs及歐美高收益區間表現：

2018年以來REITs及歐美高收益債仍呈現波動表現。雖然REITs及高收益債仍受制於美國公債殖利率上升之壓抑，不過目前美國房地產市場仍正向發展，房屋庫存仍處於近20年來較低水準，而企業獲利成長動能在減稅助益下成長強勁，企業債務違約率仍維持長期較低水準，故使得此二資產類別報酬率仍隨公債殖利率呈現逆向之區間波動表現。

(6)美中貿易爭端壓抑市場評價提升：

第二季以來中美貿易由達成協議，而至6月中旬再度破局互徵關稅，使得川普貿易保護主義政策下，美國與各國之貿易政策爭端持續干擾市場表現，亦是今年以來在企業獲利表現仍佳下，但股市開始區間波動之主要原因。

圖一、各類資產反應全球經濟及金市場發展之趨勢

三.貿易爭端及FED升息速度發展之影響：中美貿易爭端未解影響市場情緒使金融市場區間表現，爭端擴大與否以及通膨與FED升息增速可能影響美國經濟擴張週期之延續性。

1.貿易爭端之理性程度決定金融市場發展：

    川普貿易保護政策不外乎反應兩大意圖：(1)美國名義上為解決長期大量貿易逆差，但實則原因之一為藉此提高美國11月期中選舉共和黨之聲勢及支持率；(2)中國大陸經濟及科技實力快速崛起，加上確實仍有所不公平貿易、補貼及智慧財產權保護不周之因素，使得川普欲藉貿易關稅政策，與中國大陸談判，取得對美國更有利之經貿及發展條件。不過若為良性之貿易爭端，一方面中國大陸與美國協商過程進一步改革開放市場，一方面美國亦取得部份經貿利益，則亦有助於美國經濟擴張週期延長。以下則就中美貿易爭端之三種情況對於金融市場之影響稍做比較分析：

表二、美中貿易爭端發展的三種可能情況

2.FED升息速度及影響取決於通膨增速：

    美國擴張週期已進入第108個月，為美國第二長之歷史擴張週期循環，失業率3.8%亦處長期低點之水準，而隨Q2油價走升，5月消費物價及核心消費物價年增率分別達到2.8%及2.2%，亦為2012年以來之最高水準，雖然已達到FED之通膨目標2%之上，不過在薪資增速仍在2.8%(長期失業率於4%左右時，薪資增速亦有4%水準)，以及潛在長期通膨是否持續升高仍有疑問下，(因產業結構變化、電商發展、以及頁岩油增產可望抑制長期油價等因素)，FED仍暫容忍物價上升，維持漸進升息之速度，預期在2018年底將仍有2次之升息。

    而只要是通膨、薪資增速保持溫和，以及目前美國經濟消費、投資維持穩定，房地產市場亦仍正向發展之下，景氣擴張趨勢仍有可能突破歷史最長之120個月之擴張週期(至2019年6月)。

四.金融市場趨勢與資產配置建議：經濟擴張及企業獲利成長動能維持，但貿易爭端、FED升息、美元轉升使得股市區間、差異化表現，新興市場資金流出股債市修正，歐美高收益債及REITs則在基本面仍穩定、美債殖利率回落下現反彈。建議逢低增加平衡型以及資產配置型基金。

表三、全球各類金融市場趨勢與評價