實質盈利率（Real Earnings Yield ，本益比倒數減通貨膨脹率）轉負是否暗示美股將轉熊市？
Yardeni Research的Edward Yardeni在2021/6/28分析了美股實質盈利率轉負值是否如過去ㄧ樣暗示美股熊市將至？答案是否定的，原因如下：
1.股市盈利率(Earnings Yield)是由股市的本益比倒數計算而來(盈利率=1/本益比)，代表以目前的估值水準，股市長期投資報酬率的估計值，通常以這個數字與10年期的美國國債殖利率相比，顯示股債市的相對投報率何者較具價值。
2.實質盈利率就等於名目的盈利率減通膨年增率而得出。以過去經驗顯示，實質盈利率近0或轉負時，常發生在經濟將衰退或已衰退時(見圖)。可能原因為：景氣擴張末期出現滯脹狀況，企業獲利增速下滑或開始衰退、本益比上升或評價到頂、且通脹升高，通常也使FED政策轉緊或升息，最終將帶來衰退命運。
3.因此實質盈利率常與領先指標年增率，與美債長短期利差，在近衰退將來臨時，出現同步近0或轉負的狀況(見圖)。領先指標年增率轉負原本就是對經濟景氣明顯放緩或衰退的示警指標，而長短期利差轉負(長端利率低於短端利率，通常因升息週期、並反應長期經濟展望轉淡發生，或因銀行以短放長利潤轉差、而減少放貸意願導致最終經濟衰退)，通常亦預示著經濟衰退的可能到來。
4.美國5月通膨年增率升至5%，而名目美股盈利率為4.3%左右(以預估本益比23倍計算)，因此實質美股盈利率已出現轉負狀況。
5.那為何此次不會如以往ㄧ樣暗示經濟將要衰退了呢？
(1)另外2個經濟衰退指標並未發生同步現象，領先指標仍向上，且年增率幾乎處在歷史的高位水準，而美債長短期利差仍拓寬中。(見圖)
(2)若通膨如FED所述是暫時現象，低比較基期因素過後通膨年增率下滑，將會使實質盈利率再回升。
6.因此，此次COVID-19 疫情造成的衰退、及大規模寬鬆政策產生的經濟及股市迅速好轉、通脹因供應鍊問題及基期效應短期速升，與以往的正常經濟景氣循環狀況明顯不同。週期位置(及就業狀況)、股市評價變化、與通脹水準、FED政策態度等與過往循環的特徵及時間差出現明顯差異，增加了未來判斷金融市場走勢的複雜度。
資料來源：
Edward Yardeni ,” Is the Real Earnings Yield Bearish for Stocks?” ,Yardeni Research ,2021/6/28. https://www.linkedin.com/pulse/real-earnings-yield-bearish-stocks-edward-yardeni
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