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2021年金融市場趨勢與資產配置方向

-央行寬鬆政策維持、疫情影響可望減輕、經濟及企業獲利將持續改善，金融市場仍具表現空間，增加股票型、平衡型及高收益債券基金配置-

一.結論：疫情反覆及美國總統大選不確定因素使第三季及10月份金融市場一度震盪，但年底後疫苗將陸續上市、經濟持續改善但尚未完全復原，FED及各國央行維持寬鬆貨幣政策，加上2021上半年在低比較基期下企業獲利成長幅度將明顯改善，金融市場評價仍合理，且非科技產業獲利亦將同步改善，2021年全球金融市場及台股展望持續正向，資產配置以股票型、平衡型、信用債券基金為主，逢低增加股票型及高收益債券基金配置。

二.金融市場發展趨勢及影響因素：FED寬鬆政策及經濟重啟後改善延續，金融市場於8月底完成V型反轉上漲走勢，9-10月因疫情再起及觀望美國總統大選結果轉為區間震盪，而隨總統選舉結果明朗、未來疫苗可望陸續上市，FED寬鬆政策及經濟改善延續下，金融市場可望延續多頭走勢。

1.8月底前股市完成V型上漲走勢，疫情反覆發展但金融市場仍受惠FED寬鬆政策：

   今年2-3月受疫情爆發影響金融市場大幅下挫，不過3月底起隨著FED無上限購債並開始買入公司債，以及各國政府大規模將財政刺激政策，雖然新冠病毒仍然反覆發展未見好轉跡象，但仍使得自3月至9月初近半年時間，各類金融市場皆明顯上漲，而FED大規模購債政策、公債殖利率急挫後維持低檔，亦使美元轉為弱勢(見表一)。今年以來各類金融市場已普遍轉為正報酬表現(至11/6)，但表現相對弱勢之資產主要為原物料市場(CRB指數仍下跌20.5%)、全球REITs市場(仍下跌17.6%)、以及新興市場本地債仍下跌2.4%)，主要受到實質需求仍未完全恢復下油價大跌、疫情影響商辦需求、以及除中國外之新興市場疫情改善較慢所致(見表一)。

表一：全球資產報酬率表現：8月底前股市已完成V型反轉上漲趨勢，公債及投資等級債受惠FED購債及利率下滑，但原物料市場、REITs以及新興市場本地債表現相對較弱仍下跌。

註: 全球股票採MSCI全球指數、新興市場股市數採MSCI新興市場指數、全球公債採花旗全球公債指數、投資等級債券採巴克萊投資等級債指數、新興市場債券採JP Morgan新興市場美元債券指數、高收益債採花旗高收益債指數、REITs採FTSE全球REITs指數、商品指數採CRB指數、黃金採XAU指數

資料來源: Bloomberg, 資料截至2020/11/6

2.疫情反覆發展，但FED寬鬆政策及經濟持續改善仍支撐金融市場表現：

   基本上，股市於8月底前已完成V型上漲走勢，美股、台股、陸股等已漲回疫情前高點且創下波段新高。不過進入9月隨歐美疫情確診人數上升居高不下，加上美國總統大選不確定性、以及美國新刺激方案仍未通過，使得美國總統大選前股市呈現區間震盪表現。而隨著美國總統大選結果出爐、政治不確定性降低，歐美第二及第三波疫情死亡人數未明顯增加，經濟未再全面封鎖下可望繼續漸進改善，未來持續反應FED寬鬆政策及基本面改善下，可望支撐金融市場長多表現延續(見圖一)。

圖一、FED寬鬆政策及經濟持續改善仍支撐金融市場長多趨勢：股市仍受FED寬鬆政策、經濟延續改善維持長多趨勢，10月底前美國總統大選不確定性、歐美疫情再起區間震盪，大選結果確定及疫苗陸續上市後金融市場上升趨勢延續。

三.2021年金融市場正向發展仍具表現空間：疫苗可望陸續上市經濟持續改善、各國央行維持寬鬆政策、2021年各產業企業獲利成長可望明顯改善、且評價合理，金融市場正向發展仍具上漲空間。

   基於以下四個因素，預期2021年金融市場仍正向發展且仍有表現空間：

1.疫苗持續上市經濟持續改善

   雖然疫情反覆發展，但隨著年底後疫苗將陸續上市(見表二)，自今年5-6月經濟陸續重啟後經濟改善趨勢可望延續，且科技業及美國房市正向發展，再加上疫苗上市後2021年經濟進一步正常化可期，經濟好轉層面亦可望擴大，有助2021年經濟成長動能提升。

表二、新冠病毒疫苗預計2020年底可望陸續上市：疫苗上市可望更進一步控制疫情使經濟恢復正常

資料更新至2020/11/6

2.FED及各國政府寬鬆政策延續

   經濟雖然持續改善，但美國目前除消費及房市外之經濟數據，多數年增率仍呈衰退狀況，而至2020年10月失業率仍達近7%，經濟離全面復原仍需時間，FED仍將維持低利寬鬆政策，而FED亦宣佈將通膨目標改為平均2%之目標，以利2021年有更大的空間及時間維持寬鬆貨幣政策，使金融市場評價仍具支撐。而在美國未來數月內仍將有機會通過新一輪刺激方案，亦有助經濟持續改善。

圖二、各國央行維持寬鬆政策支撐金融市場：各國央行持續擴大寬鬆政策規模，通膨目標改為平均2%且FOMC會議預期2023年前FED不升息

3.預期2021年企業獲利成長加速、評價合理

在2020年上半年疫情爆發及封鎖經濟下，2020Q2及2020年全球多數國家經濟及企業獲利出現明顯衰退，而隨著經濟持續改善，且在2020年上半年低比較基期效應，2021年上半年企業獲利可望明顯成長。預期MSCI全球股市指數成份股公司企業獲利成長率預期將由2020年衰退17.8%，轉為2021年成長28.7%，美股S&P500企業獲利將由衰退17.4%轉為成長23.9%，各國股市2021年預估本益比將回到長期合理區間(見表三)，若反應2021年企業獲利股市及金融市場則仍有進一步表現空間。

表三、2021年MSC全球股市指數及各主要國家企業獲利成長及預估本益比：2021年企業獲利成長動能將明顯加速，各國股市本益比降回合理空間，評價仍有提升空間

資料來源：Factset, IBES Thomson Reuters, 2020/11/7

4.2021年產業好轉層面擴大

   2020年受到較大影響產業獲利亦可望自谷底改善，股市漲升面向可望擴大。2020年受惠在家工作(Work From Home)需求、5G及雲端應用持續發展，科技業表現一枝獨秀，亦成為少數企業獲利仍成長之行業。而2021年科技業正向發展趨勢延續，加上疫苗上市後2021年經濟逐漸好轉層面擴大，各產業企業獲利可望皆明顯改善(見圖三)，股市漲升層面亦可望擴大。

圖三、2021年各產業企業獲利多數可望轉為明顯成長：低比較基期及經濟逐漸改善，非科技股未來亦具表現機會

   綜合上述因素， 2021年在景氣、政策、企業獲利、市場評價、及資金面仍正向發展，並在美國總統大選結果出爐不確定因素降低，全球貿易環境亦有機會改善，金融市場將仍有表現空間。(見圖四)

圖四、金融市場長期仍正向發展：年底後疫苗可望陸續上市、經濟持續好轉趨勢、FED寬鬆貨幣政策維持低利率、企業獲利改善等因素支撐金融市場長期正向發展

四.各類金融市場趨勢及資產配置建議：寬鬆政策持續支撑金融市場長期多頭趨勢，年底後疫苗陸續上市、2021年企業獲利可望明顯改善，金融市場未來仍具表現空間，美國總統大選結果不影響長期正向表現，增加股票型、平衡型、及高收益債券型基金配置

      在上述正面發展因素下，隨企業獲利持續改善、資金寬鬆環境續維持，預期仍將有利於股市及信用債市發展。在低利率環境下，信用債市則持看好高收益債及新興市場債之表現機會。而台股除持續受惠5G、雲端產業等正向趨勢、晶圓代工產能供不應求，內需市場亦因台商資金回流、台積電建廠及綠電需求、房市轉為熱絡下而轉佳，且台股評價更具吸引力，電子及傳產仍具表現機會。故在資產配置上，建議以股票型、平衡型、及信用債券型基金配置為主，逢低增加股票型及高收益債券型基金配置。

表四、全球各類金融市場趨勢：寬鬆政策持續支撑金融市場長期多頭趨勢，年底後疫苗陸續上市、2021年企業獲利可望明顯改善，金融市場未來仍具表現空間，美國總統大選結果不影響長期正向表現，增加股票型、平衡型、及高收益債券型基金配置