一週股市觀察(2019/12/16~12/20)
【上週金融市場與股市回顧】預期中美達成初步貿易協議，加上FOMC會議雖維持利率不變、但展望2020年利率可望維持不變政策風險降低，以及英國執政黨順利取得多數國會席位英國硬脫歐風險降低，使得全球金融市場風險情緒改善美股續創歷史新高，並受惠美元貶值新興股市普遍漲幅較大，MSCI全球及新興市場股市一週分別上漲1.3%及3.6%。台股另受惠於台積電業績展望樂觀，且傳出接獲Intel代工訂單使股價續強勢，使電子類股指數一週上漲4.3%，台股一週上漲2.74%以11927.73點收盤再創波段高點。
1.上週各國股市普遍上漲，新興市場股市則出現較大上揚幅度，總計一週MSCI全球及新興市場股市分別上漲1.3%及3.6%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲0.4%、0.7%、0.9%、4.2%，德、法、英國股市分別上漲0.9%、0.8%、1.6%，日、韓、港、陸股(滬深300指數)分別上漲2.9%、4.3%、4.5%、及1.7%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別上漲1.3%、1.4%、及3.7%，使各國股市普遍上漲之因素包括：(1)反應中美達成初步貿易協議，12/15新的關稅將不會課徵，且於今年9月加徵的1200億中國進口關稅稅率由15%降為7.5%；而中國大陸同意結構改革、擴大農產品進口，並承諾增購商品服務；而雙方協議文本包括知識產權、技術轉讓、金融服務、匯率和透明度、擴大貿易等9大章節；(2)美國FED維持利率政策不變，但政策立場鴿派亦續使金融市場正向發展，會後聲明及FED成員預測顯示，明年2020年FED可望亦維持利率不變，且主席Powell表示將待通膨持續及顯著高於2%才升息，讓貨幣政策對未來金融市場風險不確定性降低；(3)歐洲央行會議維持利率政策不變，ECB新主席拉加德表示歐元區經濟動能疲弱、通膨低速，但已現經濟及物價趨穩跡象；(4)英國國會大選，首相Johnson領導的保守黨取得多數席位，Johnson表示將於1月底如期脫歐，英國硬脫歐風險可能性降低；(5)中國中央經濟工作會議提出穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩定等六穩措施；此外11月中國新增人民幣貨款達1.69兆人民幣，資金緊縮風險仍不大，陸股亦正面反應。
2.在其他各類資產表現方面，在FED雖未再降低利率但維持鴿派立場、中美達成初步貿易協議風險情緒保持穩定，美元指數一週下跌0.5%、美國10年期公債殖利率降2bps至1.82%，油價一週上漲1.5%(WTI)、金價隨美元貶值亦同現上漲1.0%下，使得以美元計價之全球公債市場一週上漲0.5%、新興市場美元債、本地債分別上漲1.0%、1.2%，歐美高收益債上漲0.8%，全球REITs指數跌2.2%，原物料市場(CRB指數)上漲1.5%。
3.台股同步受惠中美將達成初步貿易協議，並在台積電訂單展望持續樂觀且傳出可能接獲Intel代工訂單下使台積電股價續揚，以及記憶體價格上漲，帶動電子類指數一週上漲4.3%，使台股一週上漲2.74%以11927.73點收盤。一週漲幅較大之類股除電子類股外，尚包括汽車(+2.5%)、造紙(+2.1%)、水泥(+2.0%)、金融(+1.8%)，相對弱勢之類股則包括生技(-1.9%)、其他(-0.8%)、電機(-0.5%)、營建(-0.4%)，OTC指數則一週小跌0.1%，中小型股則現震盪漲跌互見表現，表現較佳之族群包括受惠台積電上漲相關供應鍊之個股。
【全球經濟及股市發展趨勢】中美達成初步貿易協議，部份關稅將調降，風險情緒改善，全球經濟景氣可望落底改善、美國就業及消費維持穩定、企業獲利成長動能將提升，以及貨幣政策維持寬鬆環境下，2020年全球股市仍可望反應景氣止穩好轉、及企業獲利成長而將可能續有所表現。台股亦持續受惠5G發展趨勢、2020年手機換機及規格提升效益、台積電業績展望樂觀、以及蘋果銷售可望提升等因素亦仍正向發展。波動及修正風險仍在於漲多獲利回吐，及未來中美貿易戰協議發展仍可能反覆影響情緒，與企業獲利成長動能是否如預期好轉。
1.2020年全球股市表現將受惠景氣落底改善、及企業獲利成長動能好轉，以及政策寬鬆延續
(1)全球經濟景氣落底好轉可期：中美雙方達成初步貿易協議、企業回補庫存可期、經濟數據低比較基期、2020年全球經濟景氣可望出現溫和向上循環週期
a.美國經濟動能雖受製造業及廠房投資影響使景氣放緩，但就業狀況及消費維持穩定，軟體投資持續成長，FED三度降息後消費維持穩定、房市動能有所改善，可望使美國經濟景氣落底止穩，在美國經濟未衰退，以及FED仍維持寬鬆政策下，美國股市仍可望維持於多頭市場表現。美國就業數據仍強勁，近期消費信心提升，雖然11月美國製造業及非製造業ISM指數再滑落，上週公佈之11月零售銷售動能不如預期，但年增率尚維持3.3%較10月3.1%改善，且至11月Markit製造業PMI則已連3個月上升，房市數據亦已好轉，目前美國各年期長短期公債殖利率利差皆已轉正，經濟衰退擔憂風險已明顯降低，FED亦表示美國經濟可望維持穩定表現。
b.全球經濟放緩週期已超過20個月以上，已為過去歷史放緩週期時間尾聲，在貿易戰不再惡化或好轉，2020年全球經濟景氣動能將落底改善。OECD領先指標年增率衰退幅度近半年亦已持續縮減，且至10月數據亦現止穩。中國大陸近期部份經濟數據已見止穩，，台灣製造業PMI則續彈升，電子業景氣好轉可望帶動台灣經濟景氣落底好轉。
(2)企業獲利成長動能可望提升：2019Q4企業獲利成長動能可望好轉，2020年各國企業獲利可望預期成長10%左右
a.2019Q4以後企業獲利因比較基期下降，加上貨幣政策維持寬鬆，使得預期2020年企業獲利成長動能預期將較2019年提升。預期全球股市、美股、歐股、陸股、台股企業獲利成長將由2019年之0.3%、1.1%、-0.2%、12.8%及-7.5%，成長至2020年之9.8%、9.1%、8.8%、10.0%及13.3%( Thomson Reuters IBES，2019/12/13)。可望使目前各國股市預估本益比處於過去數年區間中高緣水準轉為中性水準，若反應2020年企業獲利成長動能改善，股市評價仍有再提升空間。
b.台股仍可望受惠5G產業趨勢發展、台積電先進製程訂單展望樂觀、加上蘋果手機銷售好轉、明年5G手機及零組件規格提升等因素，企業獲利成長亦可望自2019Q4起明顯改善，且2020年預估台股上市公司可望近10%之獲利成長預期，預期台股2020年合理區間14~17倍預估本益比位於10700~12500點間。
(3)政策及央行政策對金融市場仍偏有利：央行寬鬆政策仍將維持，且財政政策力度可望提升、為求勝選川普對貿易戰緩和之態度可能性上升
a.通膨仍溫和全球央行可望保持寬鬆政策。而FED降息三次後至年前將轉為觀望，主要因美國經濟已出現止穩跡象，而在過去1995及1998年FED三次降息後，經濟軟著陸後一年之內股市仍有潛在10%之漲幅空間。而FED政策會議及主席Powell亦表示將待通膨明顯高於2%才可能再升息，政策不確定風望減低。
b.歐洲、中國大陸及日本財政擴張政策仍可能續出籠。
c.2020為美國總統大選年，為求勝選及免於經濟衰退，川普態度使中美貿易戰緩解，且過去總統任期的第3及第4年皆是美股上漲機率較高之年份(2020年為第4年，過去近百年美國23任總統任期之第1~4年，美股上漲機率分別為56%、62%、87%、及83%)。
2.2020年金融市場風險因素:中美貿易戰初步協議達成後續是否持續順利發展、企業獲利成長動能是否如預期改善、美國政治及香港反送中局勢發展
(1)中美貿易戰初步協議雖然達成，但後續階段是否仍延續順利發展，而製造業疲弱若持續波及其它行業就業及消費信心，將使美國經濟出現溫和衰退，並使全球經濟放緩週期延長。
(2)2020年企業獲利成長動能不如預期轉為下修。
(3)美國總統彈劾案、香港反送中事件、兩岸關係等發展等政治環境發展是否出現風險。
【未來一週股市主要觀察重點】中美達成首階段貿易協議後金融市場向上發展延續性及後續協議進度、川普彈劾案發展及影響、12/16(一)歐、美各國12月PMI初值公佈、中國大陸11月重要經濟數據公佈、中美貿易戰休戰後對全球經濟景氣正面發展是否延續或加速、科技業景氣持續正向對股價反應影響、12/19(四)英、日、台央行政策會議，以及其他重要經濟數據公佈及影響。
1.中美達成初步貿易協議，金融市場正面反應之持續性，以及對全球經濟景氣提振是否有所助益。1月初中國副總理劉鶴將赴美簽署首階段協議，並觀察後續雙方接下來展開第二階段談判之狀況。
2.美國眾議院司法委員會通過川普彈劾條款，下週眾議院表決狀況及影響。
3.美國FED政策動向及FED官員談話。利率期貨顯示2020年1/29FED維持利率不變之機率為97.8%，降息一碼之機率為2.2%，明年3/18維持利率不變之機率為91.3%，降息之機率為8.7%。
4.各國12月最新PMI數據公佈，經濟景氣預期是否持續出現改善，包牯12/16(一)歐元區製造業、服務業及綜合PMI公佈、美國12月Markit製造業PMI等，以及中國大陸11月重要經濟數據公佈狀況。
5.電子業景氣正向預期持續，除傳出晶圓代工產能吃緊外，被動元件庫存亦降至合理水準，上週DRAM現貨價格亦開始反彈上揚，顯示整體電子業景氣已出現好轉，仍有利未來台股趨勢。
6.12/19(四)日本及英國央行政策會議，台灣央行理監事會議。
7.外資對台股態度以及台股類股輪動表現狀況，上週除電子類股續強外，金融股亦現溫和輪動表現，不過中小型股則出現分歧發展，先前強勢之PA、PCB、CCL等族群則現震盪整理表現，不過雲端族群受惠拉貨動能重啟，近期股價仍相對較強，而受惠台積電資本支出之設備相關供應鍊族群亦仍保持強勢。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)12/16(一)美國12月Markit製造業PMI、NAHB房市信心、歐元區12月製造業、服務業及綜合PMI、中國大陸11月工業生產、零售銷售、前11月固定資產投資；
(2)12/17(二)美國11月工業生產、新屋開工、房屋建築許可、歐元區11月新車註冊數字；
(3)12/18(三)歐元區11月CPI初值、德國12月IFO企業信心、英國11月CPI及零售物價；
(4)12/19(四)美國11月成屋銷售、領先指標、週初請失業救濟金人數、英國11月零售銷售；
(5)12/20(五)美國Q3GDP終值、11月個人所得及支出與PCE物價、12月密大消費信心、英國Q3GDP終值。
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