2020年金融市場展望與資產配置方向 @ JohnChiu的部落格

2020年金融市場展望與資產配置方向

-由貨幣政策寬鬆趨動之金融市場評價提升行情，走向政策持續偏多、景氣落底及企業獲利成長動能改善之基本面好轉行情-

一.結論：全球經濟景氣落底改善可期、企業獲利成長動能可望提升，政府及央行政策仍有利，逢低增持全球股票型、台股基金、以及繼續及核心持有平衡型基金、部份信用債基金。

1.雖然中美貿易戰對全球經濟景氣放緩影響仍在，但FED政策及各國央行轉向寬鬆，金融市場評價提升，使得2019年全球各類金融市場普遍上揚。

2.2020年全球金融市場仍將受惠以下四大趨勢：(1)全球經濟景氣落底、溫和好轉可期；(2)企業獲利成長動能可望提升；(3)政府及央行政策仍偏有利，而將使得股市及信用債市發展仍然正向；(4)台股持續受惠貿易戰轉單效應及科技業景氣正向發展趨勢。

3.故在資金行情可望轉向景氣及企業獲利成長行情下，2020年投資佈局上仍可增持全球股票型、台股型基金，並繼續核心持有平衡型基金、與部份新興市場債及高收益債基金。

二.2019年各類金融市場普遍上漲原因：2019年以來受惠去年Q4美股超跌、FED轉向寬鬆、評價提升，以及貿易戰影響稍有所鈍化，而使股債齊揚。

2019年雖在經濟景氣持續放緩、中美貿易戰持續反覆發展下，各類金融市場仍然普遍上漲，截至2019/11/22資料，MSCI全球股市、新興市場股市、台股分別上漲20.7%、8.6%、及18.9%，全球公債、新興市場美元債、本地債、以及歐美高收益債市則亦分別上漲5.6%、12.2%、9.7%、及11.2%，已開發國家REITs市場亦上漲20.6%。而全球金融市場在2019年出乎意料的出現優異表現，主要因素包括：

(1)美股去年企業獲利成長兩成以上，但去年Q4受貿易戰影響、FED升息、及過度擔憂經濟衰退風險上升，使美股去年Q4出現超跌表現。

(2)2019年以來隨經濟動能放緩、通膨下滑致使FED政策轉向寬鬆，出現三次預防性降息措施，而使股市及債市等金融市場評價提升，使得股、債市同步上漲表現。

(3)中美貿易戰發展雖反覆表現，但金融市場對貿易戰影響稍有所鈍化，而台灣科技業更受惠轉單效應、中國大陸廠去美化訂單移轉，以及5G產業發展趨勢，加上台積電先進製程領先，訂單展望樂觀，亦使台股有所表現。

三.2020年全球經濟及金融市場趨勢：可望續受惠景氣落底、及企業獲利成長動能改善，以及政策仍偏有利。

1.全球經濟景氣落底好轉仍可期：景氣改善仍然可期，視貿易戰發展順利之延續性

(1)美國經濟動能受製造業景氣放緩，但就業狀況、及消費維持穩定，FED三度降息後消費維持穩定、房市動能有所改善，將有機會使美國經濟景氣落底止穩，而若在美國經濟未衰退，以及FED仍維持寬鬆政策下，美國股市仍可望維持於多頭市場表現。而10月美國製造業及非製造業ISM指數皆現落底改善狀況，11月美國製造業PMI亦連續第3個月反彈(見圖一)，服務業PMI亦現彈升，美國經濟景氣止穩已可期，且目前(至2019年11月底前)美國各年期公債殖利率利差皆已轉正，經濟衰退擔憂風險已明顯降低。

圖一、美國製造業景氣已出現觸底跡象：10-11月份ISM製造業指數出現初步觸底跡象，Markit指數連3月上揚，新訂單與就業分項同步反彈

(2)全球經濟放緩週期已超過20個月以上，已為過去歷史放緩週期時間尾聲，若貿易戰不再惡化或好轉，2020年全球經濟景氣動能可望出現落底改善狀況，OECD領先指標年增率衰退幅度近半年亦已持續縮減(見圖二)。

圖二、全球經濟景氣落底好轉機會逐漸提高：2019Q4起低基期效應，且放緩調整週期時間已足，各國央行寬鬆政策擴大、若信心恢復2020年全球經濟景氣落底改善機會可期

2.企業獲利成長動能可望提升：2019Q4企業獲利可望轉為正成長，2020年各國企業獲利可望預期成長10%左右

(1)2019Q4以後企業獲利因比較基期下降，加上貨幣政策維持寬鬆，使得預期2020年企業獲利成長動能預期將較2019年提升。全球股市、美股、歐股、陸股、台股企業獲利成長將由2019年之0.1%、1.1%、-0.3%、12.8%及-7.6%，成長至2020年之9.9%、9.2%、9.3%、9.9%及13.5%( Thomson Reuters IBES，2019/11/29)。可望使目前各國股市預估本益比處於過去數年區間中高緣水準轉為中性水準，若反應2020年企業獲利成長動能改善，股市評價仍有再提升空間。(見圖三)

圖三、2019Q4起企業獲利成長動能有機會開始轉為向上循環：預期2020年各國企業獲利可望提升至10%左右

資料來源：Factset, IBES Thomson Reuters, 2019/11/29

(2)台股2020年仍可望受惠5G產業趨勢發展、台積電先進製程訂單展望樂觀、加上蘋果手機銷售好轉、明年5G手機規格提升等因素，企業獲利成長亦可望自2019Q4起明顯改善，且2020年預估台股上市公司可望近10%之獲利成長預期，若以14-16倍本益比預估，預期台股2020年合理區間位於10700~12200點間。

3.政府及央行政策持續偏多：寬鬆政策仍將維持，為求勝選川普對貿易戰緩和之態度可能性上升，2020年美國總統大選對美股仍偏有利。

(1)通膨仍溫和全球央行可望保持寬鬆政策，而在FED於2019年連續降息三次後，美國就業及消費仍保持穩定，房市動能亦已有所改善，故美國經濟可望軟著陸，將仍有利股市及信用債市表現(見圖四)。

圖四、FED降息美國經濟軟著陸下全球股市表現:1995及1998年降息後一年股市波段漲幅仍超過10%

(2)歐洲及中國大陸財政擴張政策仍可能續出籠。

(3)2020為美國總統大選年，為求勝選及免於經濟衰退，川普態度使中美貿易戰持續緩解之可能性提升，且過去總統任期的第3及第4年皆是美股上漲機率較高之年份(2020年為第4年)(見表二)。故於美國總統大選(2020年11月3日)前應亦仍有利於美股表現。

表一、美國總統任期第三年及第四年美股上漲機率最高：2020年為總統任期第四年，美股仍然有較高的上漲機率，只是漲幅應不若任期第三年的2019年

	任期第一年	任期第二年	任期第三年	任期第四年
漲幅中位數	10.0%	6.6%	22.5%	11.1%
平均漲幅	9.5%	8.3%	17.7%	10.8%
上漲年數	13	15	20	19
下跌年數	10	9	3	4

資料來源：Ken Fisher投資最重要的三個問題及及Bloomberg, 統計至2019/9/30

4.2020年金融市場風險因素:中美貿易戰再惡化、企業獲利成長動能不如預期、及國際政治局勢發展

(1)美國家庭債務仍屬健康，但美國企業債務佔GDP比重已處歷史高位水準，中美貿易戰若持續再惡化，製造業疲弱若持續波及其它行業就業及消費信心，將使美國經濟出現溫和衰退，並使全球經濟放緩週期延長。

(2)2020年企業獲利成長動能不如預期轉為下修。

(3)美國總統彈劾案、香港反送中局勢發展等政治環境發展是否出現風險。

四.各類金融市場趨勢及資產配置建議：中美貿易戰可能暫時休兵或影響鈍化，2020年全球經濟景氣可望落底、企業獲利成長動能改善可期，政策對金融市場仍屬有利，建議提高股票型、台股型，並核心持有平衡型基金配置、及部份信用債市基金

表二、全球各類金融市場趨勢：2020年全球經濟景氣落底可期，企業獲利成長動能可望改善，政府及央行政策仍偏有利，故有利股市表現，信用債市因價格因素仍以茲息為主。

市場	綜合評估	市場展望
公債市場	中性	全球經濟築底惟實體數據待改善，市況前景不確定性猶存，加以美中貿易磋商談判無明顯進展，兩國就取消已加徵關稅措施等議題仍存在分歧，惟雙方對推進第一階段貿易協議均持正面表態。主要國家央行政策仍偏寬鬆，料公債殖利率區間波動。
歐美高收益債券	稍偏正向	美國諮商局領先指標年增率呈現落底止穩，歐美央行貨幣政策仍趨寬鬆。目前信用價差低於長期均值評價面偏貴，預估未來收益將以孳息為主，仍待經濟基本面改善，進一步支撐高收益債評價與改善信用風險。
新興市場債券	稍偏正向	新興國家經濟朝正向發展，但考量到信用價差已降至長期平均(350bps)以下、評價吸引力下降，且7-8月份曾出現籌碼擁擠狀況，預料後續新興債市資本利得空間有限，以孳息為主要報酬來源
不動產證券化	稍偏正向	美國土地、建築成本上升壓抑物件新增供給、低利率寬鬆環境有利不動產景氣續擴張，惟景氣盤底蘊釀反轉、利率端再大幅下滑力道減弱，將相對壓抑REITs等防禦類股評價。
全球已開發股市	正向	全球OECD領先指標雖放緩，但年增率已連6月好轉，展望未來景氣放緩周期已足，企業獲利因基期效果將逐季好轉，且主要央行維持寬鬆貨幣政策對沖外部放緩風險，有助後續景氣反轉向上，以及企業獲利提升，評價上調。
新興市場股市	偏正向	FED因應美國經濟趨緩而於年內三度降息，加之景氣落底預期使美元升勢暫歇。貿易僵局預期轉趨改善，新興市場股市盈利預期轉佳。相對已開發市場，新興市場估值仍低，新興市場相對具配置價值。
中國股市	偏正向	貿易摩擦的不確定性降低將可促去庫存，企業投資、居民消費意願提高，財政政策及貨幣政策邊際寬鬆將發揮逆週期調節功能，基本面可望觸底反彈，另外A股長期受益於MSCI納入的配置價值提升。
台灣股市	正向	預期經濟景氣落底改善、企業獲利成長動能提升，以及貨幣政策維持寬鬆環境下，股市仍可望有所表現。台股持續受惠5G發展趨勢、台積電業績展望樂觀、以及蘋果銷售可望改善等因素預期2020年仍有表現機會。
商品市場	中性	OPEC欲延長減產加之美中貿易休戰，能源及金屬價格震盪回揚。後續視美中貿易發展、全球經濟增速是否落底回溫，原油金屬供給需求影響相關資產表現。