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一.2017年11月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：11月MSCI全球指數上漲1.8%續創新高惟呈現類股輪動走勢。11大產業指數全數收漲，核心消費及非核心消費類股單月分別上漲3.3%、3.2%表現最佳，電信服務上漲2.8%表現次之，不動產及醫療生技類股漲幅亦優於指數表現；能源及原物料類股分別上漲0.7%、0.6%，資訊科技類股則上漲0.8%漲幅均弱於指數表現。各類產業股報酬表現主要反應年底銷售旺季、美國川普稅改及金融監管鬆綁可望通過，零星個股受企業財報及前景展望影響。

1.各類股報酬率表現及影響因素：反應銷售旺季、併購訊息、稅改等因素各類股普遍上揚

a.11月產業類股全數收漲，類股表現受產業訊息影響，消費類股漲幅優於指數表現︰年底消費旺季及各股併購消息使非核心消費類股本月上漲3.2%，權值股中，Amazon受惠感恩節及電商網購帶動而上漲6.5%；Home Depot因風災住房修繕需求增大、同店銷售優於預期並上調全年財測使股價上漲9%；21世紀福斯傳媒月內先後傳出Walt Disney即Comcast有意收購而股價上漲22%；另如部分服飾用品等相關公司股價漲服亦逾一成。核心消費類股上漲3.3%，Walmart財報顯示同店銷售及網購銷量優於預期，配合零售旺季支撐股價上漲11.4%，亦推升如Costco等相關族群股價漲幅逾一成。電信類股全月上漲2.8%除反應美債長短利差收窄外，AT&T及Verizon等龍頭分別上漲8.1%、6.3%，反應電信業高稅率更受惠川普稅改、Verizon釋出5G可望明年底前於美國部分城市商轉。

b.科技、能源及原物料類本月亦收漲惟漲幅遜於指數表現︰科技類股本月僅上漲0.8%，美國科技業平均稅率已低於稅改稅率水準使類股受惠有限，且半導體類股漲多調節而收跌0.6%，如Intel下跌0.9%、Nvidia及Applied Materials亦分別下跌2.9%、6.3%。CRB原物料指數本月上漲0.9%惟油價先期反應主要產油國可望延長減產，能源及原物料類股分別上漲0.7%、0.6%惟漲幅略遜於指數表現。

c.儘管美債長短利差呈現收窄，但金融監管可望鬆綁︰美國新任Fed主席繼任人選Powell於月內國會聽證時表示，應避免讓銀行背負過高的監管要求，尤以地區及中小銀行可望放寬監管程度，金融類股全月上漲1.8%。

d.年初至11月底，各類股表現亦反應景氣擴張、企業獲利成長動能狀況︰MSCI全球指數年初以來累計漲幅達19.8%，資訊科技上漲40.3%表現仍居前，原物料、工業類股今年累計上漲22.1%、21.2%分居第二、三，非核心消費類股累計上漲20.8%且漲幅均優於全球指數；能源股今年以來仍跌0.7%、電信服務僅上漲2.5%表現仍較弱勢。

10月OECD全球領先指標100.1、年增率0.44%較上月回落，全球製造業PMI指數54%續創2011年4月以來新高，數據顯示全球景氣循環處於擴張階段，對應今年以來科技、工業、金融、非核心消費、原物料等類股於此景氣循環階段較有表現，能源股下跌反應油市供需疑慮及美國頁岩油增產隱憂，惟近期受延長減產預期及地緣風險推升；電信業者因削價競爭與資本支出增加影響類股表現。

表一、MSCI全球指數類股表現：11月主要產業類股皆漲，臨近年底消費旺季使消費類股漲幅居前，科技股今年累積漲幅已大故略見修正

資料來源：Bloomberg, 2017/11/30

2.美股Q4企業獲利可望由前季成長6.4%再增溫至成長10.6%，明年料可望雙位數成長：

a.據Factset匯整統計，美股Q3企業獲利成長6.3%。能源股受基期效應使獲利倍增；金融保險股因颶風及震災財損使獲利衰退8.3%；通用電氣獲利遜於預期且下調年度財測使工業股獲利下修，但科技業財報亮眼、獲利成長兩成為美股企業獲利上修正貢獻源。Q4美股企業營收、獲利預估分別成長6.3%、10.3%；能源、原物料、資訊科技、金融及公用事業類股預估均達雙位數獲利成長，若扣除能源業獲利波動後，整體企業獲利預估仍成長8.4%。今明兩年美股企業獲利預估分別成長9.5%、11%，除能源業受惠基期因素外，景氣循環股如原物料、資訊科技及金融業獲利成長動能較佳。

b.相較過往企業獲利預估修正走勢，今年以來整體獲利動能未見顯著修正，明年企業獲利預估亦仍穩定且尚無反應川普稅改提振效應。各產業中，能源、資訊科技、不動產、原物料等景氣循環關聯度高者，獲利成長動能較強，今年以來資訊科技業獲利成長上修10.1%幅度最大。通用電氣年度財測調降後個股股價下跌逾兩成、工業類股獲利隨之調降；能源業獲利下調但近月油價反彈後下修幅度收窄。

表二、美股S&P 500各季與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2017/12/8

二.全球各產業發展趨勢：科技受惠產業發展、金融股反應殖利率變化、川普政策影響資金輪動，能源反應油價趨勢

1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端、Apple新機銷售預期等因素，為今年以來表現最佳類股，而財報公佈及市場情緒變化、川普政策稅率受惠較低影響短期股價。

2.原物料類股反應美中經濟增速持穩，原物料需求穩健可支撐庫存回補，屆臨年底中國中央經濟工作會議或重申國企改革及去產能政策，可望支撐原物料價格及類股表現。能源與礦業均處產業谷底，待供需失衡緩解及景氣增強，穩定帶動股價反應。

3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展。

4.非核心消費受汽車銷量觸頂、零售業逢電商搶市，產業趨勢看法中性、個股表現。

5.核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

6.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，另須觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差回升走勢延續性。

7.醫療生技受川普稅改消息牽動短期股價勢，較看好醫療設備服務族群表現。

8.能源業受美國原油產量回升削弱OPEC減產效益，惟短期受OPEC產油國計畫延長減產、沙國反貪政局紛擾及伊拉克庫德族獨立公投等訊息使油價走揚。

9.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

10電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：全球景氣擴張動能、各產業企業獲利成長性與預估修正變化、主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展、能源與工業金屬價格、川普金融與能源監管鬆綁、基建與稅改政策實踐進度、地緣政治發展。

1.全球景氣週期循環位置變化。OECD領先指標絕對值與成長率變化、零售與汽車銷售增速、製造業PMI與工業生產、國際貿易量、長短天期公債利差等，評估經濟成長動能、景氣循環位置與相應適宜的產業類股。目前全球經濟仍處溫和擴張週期。

2.央行貨幣政策、公債殖利率及匯率變化。以主要國家公債殖利率走勢與長短天期利差，確認物價及景氣動能強弱，另由主要國家利差評估美元升貶。由景氣週期循環位置，美元、公債殖利率等總經變數發展，評估對產業類股報酬正負向影響。主要觀察通膨發展對Fed縮減資產負債表及升息速度之影響。

3.美國、中國及新興市場經濟擴張/復甦延續性，中國去產能及供給側改革、中東地緣政治發展對原物料、原油供需及價格走勢之影響。

4.上游半導體及記憶體等報價、產能擴充與供需環境，蘋果iPhone新機銷量及出貨、電動車、IOT物聯網應用範圍，及相關供應鏈營收獲利對科技股股價影響。

5.川普稅改進度與金融市場反應。

表三、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2017/11/30