一週股市觀察(2019/9/2~2019/9/6)
【上週金融市場與股市回顧】中美貿易戰發展變化仍主導股市風險情緒波動，在川普釋出將再與中國大陸協商，以及中國大陸亦表示願冷靜協商下，加上美國Q2經濟成長及消費數據表現穩定，雖然美債殖利率一週仍溫和下滑，全球股市上週仍普遍上漲，美股一週上漲近3%。台股隨國際股市表現，但週一反應前週五因中美再相互提高關稅稅率、美股大跌而下跌，使亞股及台股一週漲幅不若美股。總計台股一週雖在外資賣超台股89億台幣、但週五大幅買超、大型股反彈下一週上漲0.76%以10618.05點收盤。
1.上週全球股市仍隨中美貿易戰發展而變化，亞股在反應前週五中美互加徵關稅稅率貿易戰惡化下週一普遍跌1~2%，但週一起又在雙方態度緩和，川普表示中國仍願達成協議，以及中國大陸表示願冷靜協商下，各國股市普出現反彈而全週多以上漲收市。而美國前週原油庫存減幅大於預期一度帶動油價反彈，以及美國Q2GDP及消費數據仍表現良好，美債殖利率跌勢緩和亦帶動能源及金融股之反彈，亦對股市上漲有所助益。總計一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、及費半指數分別上漲3.0%、2.8%、2.7%、4.1%，德、法、英國股市分別上漲2.8%、2.9%、及1.1%，日股持平、南韓股市上漲1.0%，港、陸股(滬深300指數)則分別下跌1.7%及0.6%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別上漲3.6%、1.7%、及2.0%。阿根廷股市則逆勢下跌7.4%。
2.在其他各類資產表現方面，在美、德10年期公債殖利率一週分別下跌3個bps至1.5%及-0.7%，油價上漲1.7%，以及美元指數上漲1.3%至98.9價位，與金價小漲0.1%，風險情緒改善下，全球公債、新興市場美元債、新興市場本地債指數一週分別變化+0.2%、+0.4%、及-0.7%，美國高收益債上漲0.5%、REITs指數上漲0.7%，原物料市場(CRB指數)上漲1.0%，人民幣兌美元匯價則一週貶值0.9%至7.16價位。而美國10年及2年期公債殖利率趨平於1.50%，10年減3個月公債利差則仍擴大至-51bps，中美貿易戰未能有效達成協議、製造業持續疲弱，使得對於全球及美國經濟放緩擔憂仍延續。
3.台股上週亦隨貿易戰訊息及國際股市表現發展，週一反應前週五美股大跌下跌1.7%，但週五再反應貿易戰緩和美股上漲亦漲1.5%，而全週仍受惠風險情緒好轉使台股一週上漲0.76%以10618.05點收盤。而前四個交易日中小型股仍相對強勢，但週五外資單日出現久違151億台幣買超，使跌深之塑化、金融大型股反彈，小中型股股反出現獲利了結賣壓。一週表現較佳之類股包括汽車、金融(+1.6%)、電子(+1.2%)、橡膠(+1.2%)，較弱勢之類股則包括電機(-1.4%)、營建(-1.2%)類股。除聯發科、聯詠IC設計大型股有所表現外，本週中國大陸宣佈將放寬汽車限購令，使得上週汽車及相關零組件之公司亦有所表現。在前四個交易日賣超下，外資一週則仍賣超台股達89億台幣。
【四大面向觀察未來股市趨勢】目前全球經濟景氣動能繼續滑落、企業獲利成長動能下修，不過全球各國貨幣政策寬鬆、公債殖利率下跌，且預期2020企業獲利成長動能將提升，以及Q4低比較基期影響，對股市評價及趨勢仍多空交雜。關鍵仍在於中美貿易戰之發展是否不再惡化，使短期貿易戰、景氣、企業獲利動能之負向循環，是否可在Q4低比較基期、全球央行政策寬鬆政策後使景氣落底，以及未來企業獲利成長動能回復轉向正向循環發展。預期股市短期仍為區間表現，待Q4景氣及企業獲利成長動能落底明朗，並開始反應明年獲利成長空間，股市可望再有進一步表現空間。仍建議逢低加碼展望佳之公司或相關基金。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上月 發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)全球經濟景氣動能持續放緩。OECD全球領先指標至6月數據連降18個月，但降幅持續收斂且半年變動率連5月落底回升、年減幅亦已連3個月縮減，且已達過往全球景氣放緩時間週期末端。 (2)美中貿易談判反覆影響企業及消費者信心，3000億商品清單近八成為消費及電子產品，使亞太供應鏈及出口導向經濟體承壓，增添產品供需及庫存回補不確定性，對全球經濟復甦及企業獲利落底時點仍據不確定性。後續持續關注美中貿易談判及科技角力發展、全球貿易及工業製造業生產活動是否出現止穩落底、汽車及科技半導體庫存去化回補動向、今年以來主要央行政策轉向對金融情勢改善持續性及對實體經濟活動之傳導速度，以研判全球經濟落底反轉之時點。 (3)美國經濟擴張週期逾122月已刷新歴史最長週期。就業市場及通膨增速，房市活動、企業資本支出、信用利差變化及製造業景氣動能等為觀察重點。7月經濟諮商局領先指標年增率1.6%自去年9月6.6%續降；因美國經濟動能趨弱及市場風險情緒惡化，美國10年期減3個月公債殖利率長短利差負49bps較上月倒掛情勢惡化，而10年減2年利差轉為負2.3bps(截至8/28)。美國7月ISM製造業指數由前月51.7續降至51.2為近三年新低、製造業PMI降至49.9跌破榮枯分水嶺且創09年底來最低。7月新增就業人數16.4萬人但前兩月數據下修，失業率、平均時薪年增率分別持穩於3.7%、3.2%。 (4)歐日景氣續受全球貿易活動降溫拖累，歐元區第二季GDP僅季增0.2%，德國第二季GDP甚轉負成長0.1%；7月製造業PMI自上月46.5回升至47但仍連7月低於景氣榮枯分水嶺；德國Ifo企業景氣指數續降至94.3近五年低位。日本第二季大型製造業短觀展望僅7分為近兩年新低，7月工具機訂單分別衰退33%，零售銷售甚年減2%。 (5)全球經濟及貿易政策不確定性尚存，美中重啟關稅戰使人民幣急貶破7，阿根廷總統初選由民粹候選人領先使債務違約疑慮上升，加之個別新興國家復甦疲弱而改革及政治變數仍多。中國7月財新製造業49.9較上月49.4改善但仍低於榮枯分水嶺因內外需求雙雙降溫。7月新增人民幣貸款1.06兆、社融增量1.01兆，企業中長期貸款增速下滑、短貸及票據短融增加顯示投資需求疲弱，亦受中小銀行去槓桿、同業資產收縮及金融監管影響。7月社會消費零售總額年增7.6%，工業生產成長4.8%，數據雙雙回落；1至7月城鎮固定資產投資年增5.7%、地產開發投資放緩。整體新興國家7月製造業PMI自前月49.9回升至50.1，各國數據分歧。雖FED或將採預防性降息並同步提前結束縮表，舒緩新興央行被動升息及雙赤字國家債匯壓力，但美中關稅談判反覆影響人民幣及亞幣表現，且阿根廷10月總統大選影響新興市場風險情緒。 (6)台灣景氣對策信號分數回落、燈號續呈黃藍燈，景氣已處谷底。7月景氣對策信號分數持平於21分，第二季GDP年增率則上修至2.4%。燈號數據續呈黃藍燈，受海關出口值及機械電機設備進口下滑影響，但亦有台商回流、轉單效應等正面支撐。7月工業生產轉正成長3%、出口訂單衰退3%續有改善。 |
稍偏負向
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2.市場風險情緒 |
(1)目前市場風險情緒主要反應: a.中美貿易戰發展影響；b.FED政策變化；c.全球經濟景氣復甦及衰退預期錯綜；d.新興市場風險；e.中國大陸政策發展。全球製造業景氣持續降溫，美債長短利差倒掛以反應美中貿易關稅戰再起對全球經濟之衝擊。 (2)月初川普復對中國商品課稅施壓，月底中國宣布分批上調750億美國進口產品關稅，另恢復美國汽車及零部件加徵關稅，美國總統川普亦於10月起對現有2500美元中國進口商品關稅由25%上調至30%，9月1日起3000億商品關稅自10%調高至15%作為報復。 (3)未來風險情緒變化主要仍為中美貿易談判、美歐日關稅發展，消費及企業投資信心是否止穩回升，美國公債殖利率曲線倒置延續與否，另則關注主要央行轉降息之政策寬鬆傳導效果。另亦需密切注意香港反送中事件發展及後續影響。 |
稍偏負向 |
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3.政府央行政策 |
(1)7月FOMC降息一碼至2至2.25％並提前於8月結束縮表。7月會議記錄顯示此為貨幣政策中期調整而非降息循環，但Powell於全球央行年會稱7月降息後經濟放緩及外部風險增加，仍將採適當措施維持經濟擴張。當前利率期貨顯示市場預期至年底前FED合計或再降息二至三碼，9月初關注美中貿易談判進展、美國ISM及非農數據發展。 (2)歐洲央行9月將執行出第三輪定向長期再融資操作TLTRO，行長德拉吉月初表示將以降息、購債因應經濟惡化風險，或於9月宣布調降存款利率並重啟資產購買計畫。日銀維持寬鬆政策但稱低利率將維持至2020年春季。其他如印尼等新興國家央行接續降息。 (3)中國包商銀行接管後金融條件收緊、中小銀行及非銀金融融資成本上升，惟人行以流動性投放及窗口指導維持貨幣寬鬆，且藉LPR加點取代基準貸款利率指標以完善利率市場訂價機制，較現有利率下行10bps，對企業實際融資成本影響仍待觀察。減稅降費2.5兆人民幣、增值稅與社保費率下調、20條促消費措施將對企業營利及民間消費產生提振支撐。 |
正向 |
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4.股市評價變化 |
(1)各區域股市2019年企業獲利下修，但主要央行轉鴿、公債殖利率下行提供全球股市評價支撐。美股2018年因減稅企業獲利成長24%，因經濟放緩及減稅效應消退，2019年企業獲利預估下修至2%、2020年預估成長10.2%，預估本益比17.7倍。歐股今明兩年企業獲利分別成長2%及9.6%，預估本益比14.4倍，日股19、20年分別成長5%及6.2%，陸股則為12.9%及11.1%，台股則分別為衰退6.6%、成長11.7%，日、陸、台股預估本益比則分別為12.2、11.3及16倍 (資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/8/29)。 (2)S&P500第二季企業財報獲利預估衰退0.7%，惟預估第三季獲利衰退3.1%、第四季落底轉正成長3.9%、全年仍成長1.5%。 (3)企業獲利增速下修但明年可望重回雙位數成長仍提供股市支撐，惟上檔動能反應全球經濟仍續放緩、貿易戰影響自去年第四季起各國各產業獲利亦普遍下修，年初以來評價回升主要反應FED及主要央行政策轉向壓低公債殖利率使股市評價再受推升。 (4)台股今年企業獲利成長預估-6.6%，明年預估成長11.7%，主要來自於低比較基期，以及預期半導體產業景氣亦將落底、明年改善等因素。故目前台股今年預估本益比雖已達過去5年本益比偏上緣位置而隨國際股市表現。而若Q4經濟景氣及企業獲利成長動能落底，並開始反應明年企業獲利成長預期，全球股市及台股將有進一步表現空間。 |
中性 |
【未來一週股市主要觀察重點】中美貿易戰發展及影響、香港反送中遊行發展、股市是否突破區間表現格局、各國8月PMI數據公佈、美國8月ISM指數及就業報告公佈、FED重要官員談話對FED政策態度影響，以及英國是否硬脫歐之發展、台股類股輪動表現、外資態度及產業景氣動向，及重要經濟數據公佈及影響。
1.中美貿易戰發展，以及是否舉行雙邊會談，與對股市波動之影響。
2.近期股市再反彈至近月區間上緣位置，觀察是否持續區間表現或突破區間高點。
3.香港反送中事件發展及後續處理解決方式，與對金融市場影響。
4.英國首相讓國會休會後，英國是否硬脫歐及後續影響。
5.全球各國8月PMI及美國ISM指數、就業報告公佈以及對FED政策預期之影響。
6.FED具投票權官員談話之政策態度觀察:9/3(二)波士頓主席Rosengren、9/4(三)紐約分行主席William、Bowman、芝加哥分行主席Evans、9/6(五)主席Powell網路演說等。
7.外資對台股態度、類股表現狀況、及產業動向，以及上週五台股部份中小型股籌碼鬆動股價下跌之延續性。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)9/2(一)歐元區8月製造業PMI終值、中國財新8月製造業PMI；
(2)9/3(二)美國8月ISM製造業指數、Markit製造業PMI、7月營建支出、歐元區7月PPI；
(3)9/4(三)美國8月汽車銷售、7月貿易逆差、歐元區7月零售銷售、8月服務業及綜合PMI終值；
(4)9/5(四)美國7月工廠訂單、8月ISM非製造業指數、ADP私人企業就業人數、Q2非農生產力及單位勞動成本、週初請失業救濟金人數、德國7月工廠訂單、台灣8月CPI；
(5)9/6(五)美國8月非農就業人數、平均時薪年增率、失業率、德國7月工業生產、歐元區Q2 GDP終值。
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