結論:公債殖利率曲線倒掛雖反應未來美國經濟衰退風險提高，但預測時間可能長達1~2年，且於真的出現經濟衰退前亦非股市表現預測良好指標，目前FED已出現提前預防性降息措施，且美國並無本土性立即危機，美國經濟軟著陸機會仍較高，關鍵仍在貿易戰發展是否持續惡化或緩解，短期使美股呈現區間震盪表現。而過去在1995及1998年殖利率曲線倒掛下，但FED預防性降息下防止了經濟衰退的出現，且有利於股市債市同步表現。故仍建議股債市平衡佈局，逢低增持股市部位區間操作、並持續選股因應。
1.為何公債殖利率曲線倒掛經濟衰退風險會上升?
(1)何謂公債殖利率曲線倒掛：即長天期公債殖利率減短天期公債殖利率呈現負值的狀況，目前美國10年期減3個月期公債殖利率利差目前達-32bps即呈現倒掛現象，而10年期減2年期公債殖利率利差雖於上週盤中一度轉負，但截至上週五(8/16)為止雖然收窄，但仍呈現+8bps未倒掛現象。
(2)為何公債殖利率曲線倒掛可以預測經濟衰退?
a.央行因抗通膨升息時，在景氣擴張中後段時，升息導致短期利率上升，而預期未來因升息會導致景氣放緩後，會使長期公債殖利率上升速度不若短期公債殖利，或長期公債殖利率反而先下滑，故導致公債殖利率曲線趨平，而在有通膨壓力下，FED無法即刻降息因應未來經濟可能下滑風險，即會導致公債殖利率曲線倒掛。
b.由於金融機構以取得短期資金、但貸放時間長之特性，故短期利率高於長期利率時，會使得銀行貸放較無利可圖或利差下滑，造成信用收緊狀況，而若有重大潛在風險事件發生，致使銀行加速收縮信貸時，即會造成衰退風險急速上升。(如2000年科技泡沫、以及2008年房地產泡沫出現時)
c.因此，觀察殖利率曲線趨平或倒掛，是否真的經濟會發生衰退取決於(目前尚無此狀況)：
(a)是否通膨壓力過高使FED太晚降息因應，而使公債殖利率曲線長期間處於負斜率逐漸引發信用緊縮及經濟衰退風險。
(b)是否背後有重大潛在事件使銀行緊縮信用；
2.公債殖利率曲線倒掛對經濟衰退預測或股市漲跌的準確性?
(1)若觀察美國1980年以來的5次經濟衰退，確實經濟衰退前皆出現公債殖利率曲線倒掛現象。(見下表)，若以10年減2年期公債殖利率轉負時時間觀察，轉負後經濟衰退出現的時間分別在其後的10~18個月間，而平均為近15個月後才出現衰退，而若出現倒掛到實際經濟出現衰退期間，5次裡面，有4次股市仍上漲，且有2次股市漲幅還分別高達20%(1989年)及14%(2006年)，而若非通膨引發之經濟衰退(如1990、2001、2007年)期間公債表現確實皆良好。
(2)不過，在1995、1998年公債殖利率曲線皆曾出現倒掛，但1995年後未出現衰退，而1998年的倒掛至2001年經濟才出現衰退。主要原因在於1995年、1998年FED皆提前出現預防性降息動作，而使經濟未出現衰退，且股債市在其後之一年仍有不錯的表現。(參見之前週報分析)
(3)因此，公債殖利率曲線倒掛對美國經濟及金融市場的影響包括：
a.公債殖利率曲線倒掛雖對經濟衰退有預測能力，但不是每次都成立(1980年以來，8次對5次)。
b.公債殖利率曲線若能預測衰退，但領先經濟衰退的時間長達1年至1年半，且倒掛發生至真正發生衰退期間股市上漲的可能性仍然較高。
c.目前美國10年減3個期公債殖利率曲線出現倒掛，但10年減2年期仍維持+8bps，美國經濟是否真的會發生衰退尚言之過早，且除貿易戰外，美國並無本土的立即性危機事件。
d.美國長期公債殖利低部份原因為歐日公債殖利率出現負利率，且全球央行同步寬鬆措施，也壓低了長期殖利率的水準，也是與以往不同之處。
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3.如何因應目前公債殖利率曲線趨平或倒掛現象?
(1)上週10年減2年期公債殖利率曲線於週三盤中出現倒掛現象，主要在於8月初川普宣佈再對中國3000億進口產品課稅10%，全球投資者對未來經濟悲觀加速上升所致；而原本於前2週FED降息預期升高且FED於7/31如期降息一碼前，自6月~7月公債殖利率曲線已開始變陡，反應經濟可能軟著陸。故未來貿易戰之發展是否惡化或好轉，仍是判斷未來美國經濟是否會溫和衰退之關鍵所在。
(2)殖利率曲線倒掛至經濟真正出現衰退時間可能長達1年至2年以上時間，且期間美國股市仍可能上漲機會居多，且利好公債市場，加上目前通膨溫和且FED已開始提前預防性降息(下表最右邊一欄也顯示過去五次殖利率曲線倒掛後發生了經濟衰退，都是倒掛後5~16個月後才開始首次降息)，加上美國內需市場仍然健康，就業市場、信用利差等指標並未出現立即衰退或信用緊縮之立即風險，此外目前美國長期公債殖利率下滑，部份反應歐、日長期公債殖利率已轉負之替代性買盤，加上Q4低比較基期效應仍在，以年增率角度觀察，Q3可能是經濟數據最低迷期間，故目前仍無需因公債殖利率曲線倒掛而過度擔憂。仍建議股債市平衡佈局因應，並逢低佈局股市區間操作，且持續持有產業前景佳之個股及基金操作即可。
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