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一週股市觀察(2019/7/8~7/12)

【上週金融市場與台股回顧】全球股市反應前週末G20會議達成中美貿易再啟協商共識，以及全球各國6月PMI數據續下滑、預期全球央行將採進一步寬鬆政策，激勵全球各國股市普遍上漲1~2%。不過週五美國6月就業報告優於預期，澆息市場對於FED降息速度之預期，使公債殖利率反彈8~10bps、美股開低走高小幅修正0.1~0.2%。台股則同受中美貿易將再重啟談判激勵上揚，但華為是否解禁供貨仍有變數，加上Nvidia七奈米訂單移轉三星波及台積電股價表現，使台股一週漲幅縮小至0.51%以10785.73點收盤。

1.上週全球股市除南韓股市下跌外多普遍上揚，總計美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲1.2%、1.7%、1.9%、及0.2%，德、法、英國股市分別上漲1.4%、1.0%、1.7%，日、韓股市分別變化+2.2%、及-0.9%，港、陸股(滬深300指數)則分別上漲0.8%及1.8%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別上漲3.1%、0.3%、及1.3%。兩大因素讓各國股市普遍維持上揚趨勢，包括(1)前週末G20會議中美重新達成再繼續協商之共識；(2)預期各國央行將進一步寬鬆政策，使德國10年期公債殖利率一度跌至-0.4%之歷史新低，美國10年期公債殖利率一度跌至2.0%以下。雖然週五美國6月就業報告新增就業人數達22.4萬人優於預期之16萬人，使美債殖利率普遍彈升8~10bps，但溫和的薪資年增率3.1%的數據，使FED月底降息2碼可能性消除，但利率期貨預期FED於7/31降息之機率仍維持100%，但降息2碼之預期降至5%以下(上週20~30%)，而週五美股亦僅小幅修正0.1~0.2%，使全週漲勢未受影響。南韓股市下跌，主要因日韓針對二戰勞工賠償事件出現爭議，日本對南韓半導體及OLED三大材料(PI、光阻劑、氟化氫)限制出口，導致擔心韓國半導體及面板未廠未來供貨將出現問題，致使韓股修正。

2.在其他各類資產表現方面，在美元指數一週反彈1.1%、美國10年期公債殖利率上揚3個bps至2.03%，德國10年期公債殖利率下滑4個bps至-0.36%、油價一週下跌1.6%(WTI)、、金價一週下跌1.0%下，以美元計價之全球公債指數一週下跌0.5%(匯率影響)，新興市場美元債、本地債分別上漲0.7%及0.3%，歐美高收益債、全球REITs指數則分別上漲0.2%及2.4%，原物料市場(CRB指數)一週下跌0.9%。

3.雖然川普針度對空巴補貼再提出對歐盟40億美元可能課稅清單、加上美國商務部尚未依川普G20承諾，仍將華為列為控管企業，可能僅開放部份產品供貨華為，並傳出Nvidia之7奈米訂單轉移至三星下單波及台積電股價表現等不利因素，抵捎了週一台股反應G20會後中美將再繼續貿易協商、美企重新可對華為出貨之樂觀氣氛之1.53%之漲幅，使得台股一週漲幅縮減至0.51%以10785.73點收盤，外資一週賣超台股55億台幣，一週漲幅較大之類股包括電子(+1.7%)、生技(+1.7%)、電機(+1.6%)、航運(+1.5%)，較弱勢之類股則包括塑膠(-5.9%，台塑及南亞除息所致)、油電(-3.0%)、營建(-1.2%)、鋼鐵(-0.9%)，金融類股則小跌0.1%，OTC指數則上漲2.4%。

【FED降息循環與股市表現】雖然美國6月就業報告優於預期可能影響未來FED降息之幅度及速度，但全球央行進一步寬鬆政策已成定局，且隨各國通膨壓力下滑、製造業動能持續放緩，下半年至年底FED亦將進入降息循環，且審視美國經濟環境、此次FED預防性降息循環週期展開預估將在3~4碼間，且美國經濟於Q4後可望出現軟著陸表現，故仍將有利於下半年股市表現。故仍建議逢低增加股市部位配置，佈局下半年資金及基本面落底行情。

1.針對過去1990年以來FED的5次降息循環，對於股債市表現之可能影響分析如下表。

FED降息週期啟動前後，股債市之可能反應包括：

(1)若FED為預防性降息，且經濟呈現未衰退的軟著陸表現，包括1995年及1998年的兩次降息週期，FED降息週期之幅度及次數皆較低(3碼0.75個百分點)，而降息前公債殖利率領先下跌(如此美國10年期公債殖利率自高點已降120個bps左右)，而降息開始後至降息週期結束，公債殖利率之降幅空間將較低(30~60個bps)；而股市在降息後，隨市場風險情緒轉穩、以及經濟軟著陸預期，股市仍有較佳之表現(1995及1998之降息後美股分別上漲16及17%)。

(2)若FED因通膨因素較晚降息，加上美國本土性因素導玫經濟衰退(如2001年科技泡沫及2007年次貸危機的降息循環)，FED將出現較長且幅度較深之降息循環，且公債殖利率不論降息前或降息後皆將出現較大之下跌空間(公債價格上漲)，而股市於降息期間，由於FED初期之降息無法阻止經濟衰退，故在持續降息期間仍出現了較大的下跌幅度，如2001年的降息循環及2008年的降息循環期間股市仍出現了24%及39%之降息幅度。

表、1989年以來FED五次降息週期股債市表現及經濟狀況：若FED降息後經濟呈現軟著陸未衰退，美股仍將持續表現，但公債後續空間較有限；若後續經濟衰退、雖持續降息股市仍有較高跌幅，公債市場亦仍具較大表現空間

(3)而此次FED將展開的降息循環，我們認為FED將為類似1995及1998年的經濟軟著陸的降息循環，因此預估降息週期為半年幅度約在3~4碼之間，而下半年股市、債市仍將有表現空間，且股市及新興市場債市之漲幅將優於公債市場表現，主要原因包括：

a.目前美國核心物價年增率已滑落至1.6%，短期並無通膨壓力，在ISM製造業指數已放緩朝50之方向移動下，提供FED預防性降息之空間。

b.全球經濟皆仍處放緩狀況，各國央行普遍將採取進一步寬鬆政策，亦提供FED提早反應之機會。

c.此次全球經濟及美國經濟放緩，主要仍源自於製造業庫存調整，以及中美貿易戰衍伸出之全球貿易降溫及投資信心之滑落，並非美國本地內需問題所導致之因素，因此只要美國不再對中國3000億美元產品進一步課稅，FED降息仍將使美國經濟軟著陸的機會較高。

d.美國企業債務佔GDP比重雖已達歷史高位，為長期之風險因素之一，不過企業現金流量仍然健康，加上過去幾年來家庭債務/GDP比重下滑，以及房屋庫存仍處長期低位，美國本土亦並無立即性危機，故FED降息後將可延續美國歷史最長擴張週期至少至2020年上半年後。

e.FED於6月中FOMC會議之點陣圖之利率預測亦顯示，FED成員預測政策利率之中位數，由今年的2.4%降至明年的2.1%後，2021年將再上升，亦符合經濟軟著陸降息週期之預測。

【未來一週股市主要觀察重點】7/10(三)FOMC會議紀錄公佈、FED主席Powell國會聽證會之FED政策態度觀察、公債殖利率是否止彈及股市後續反應、中美貿易再協商之發展及對華為禁令放寬狀況、7/11(四)ECB會議紀錄公佈、日韓爭端發展對半導體及電子供應鍊影響、電子業訂單狀況、7/11(四)大立光法說會展望及股價反應、美國6月CPI、中國大陸6月進出口表現公佈、及其他重要經濟數據公佈之影響。

1.股市及債市反應上週五美國6月就業報告優於預期之修正狀況是否延續及是否止穩。

2.其他重要經濟數據及7/10(三)FOMC會議紀錄公佈對FED降息預期變化之影響。包括7/11(四)美國初請失業救濟金人數、美國6月CPI及核心CPI公佈之影響

3.中美貿易將再展開協商之發展，以及美國對華為禁令鬆綁之狀況及對相關供應鍊之影響。

4.外資對台股態度、類股輪動表現，以及6月營收公佈狀況，與電子業訂單變化之狀況。

5.7/11(四)ECB會議紀錄及對歐洲央行政策預期變化。

6.7/10~7/11FED主席Powell於國會聽證會貨幣政策態度之發展及影響。

7.日韓因二戰勞工賠償爭議，日本三大材料限制出口南韓之後續發展，及台股相關受惠供應鍊股價表現延續性。

8.7/11(四)大立光法說會及Q2財報與Q3展望及影響。

9.重要經濟數據公佈及影響：

(1)7/8(一)全球OECD領先指標、美國5月消費信貸、德國5月工業生產、日本5月機械訂單、台灣6月貿易數據；

(2)7/9(二)美國6月中小企業信心數據、中國大陸6月貨幣供給及新增信貸；

(3)7/10(三)美國5月躉售庫存、中國大陸6月CPI、PPI；

(4)7/11(四)美國6月CPI及核心CPI、週初請失業救濟金人數、德國6月CPI；

(5)7/12(五)美國6月PPI、中國大陸6月貿易數據、歐元區5月工業生產、印度6月CPI、5月工業生產。