一週股觀察(2019/7/8~7/12)

【上週金融市場與台股回顧全球股市反應前週末G20會議達成中美貿易再啟協商共識,以及全球各國6PMI數據續下滑、預期全球央行將採進一步寬鬆政策,激勵全球各國股市普遍上漲1~2%。不過週五美國6月就業報告優於預期,澆息市場對於FED降息速度之預期,使公債殖利率反彈8~10bps、美股開低走高小幅修正0.1~0.2%台股則同受中美貿易將再重啟談判激勵上揚,但華為是否解禁供貨仍有變數,加上Nvidia七奈米訂單移轉三星波及台積電股價表現,使台股一週漲幅縮小至0.51%10785.73點收盤。

1.上週全球股市除南韓股市下跌外多普遍上揚,總計美股道瓊、S&P500Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲1.2%1.7%1.9%0.2%德、法、英國股市分別上漲1.4%1.0%1.7%,日、韓股市分別變化+2.2%-0.9%,港、陸股(滬深300指數)則分別上漲0.8%1.8%巴西、印度、俄羅斯股市則分別上漲3.1%0.3%1.3%兩大因素讓各國股市普遍維持上揚趨勢,包括(1)前週末G20會議中美重新達成再繼續協商之共識;(2)預期各國央行將進一步寬鬆政策使德國10年期公債殖利率一度跌至-0.4%之歷史新低,美國10年期公債殖利率一度跌至2.0%以下。雖然週五美國6月就業報告新增就業人數達22.4萬人優於預期之16萬人,使美債殖利率普遍彈升8~10bps,但溫和的薪資年增率3.1%的數據,使FED月底降息2可能性消除,但利率期貨預期FED7/31降息之機率仍維持100%,但降息2之預期降至5%以下(上週20~30%),而週五美股亦僅小幅修正0.1~0.2%,使全週漲勢未受影響。南韓股市下跌,主要因日韓針對二戰勞工賠償事件出現爭議,日本對南韓半導體及OLED三大材料(PI、光阻劑、氟化氫)限制出口,導致擔心韓國半導體及面板未廠未來供貨將出現問題,致使韓股修正。

2.在其他各類資產表現方面,美元指數一週反彈1.1%、美國10年期公債殖利率上揚3bps2.03%,德國10年期公債殖利率下滑4bps-0.36%、油價一週下跌1.6%(WTI)、、金價一週下跌1.0%,以美元計價之全球公債指數一週下跌0.5%(匯率影響)新興市場美元債、本地債分別上漲0.7%0.3%,歐美高收益債、全球REITs指數分別上漲0.2%2.4%,原物料市場(CRB指數)一週下跌0.9%

3.雖然川普針度對空巴補貼再提出對歐盟40億美元可能課稅清單、加上美國商務部尚未依川普G20承諾,仍將華為列為控管企業,可能僅開放部份產品供貨華為,並傳出Nvidia7奈米訂單轉移至三星下單波及台積電股價表現等不利因素,抵捎了週一台股反應G20會後中美將再繼續貿易協商、美企重新可對華為出貨之樂觀氣氛之1.53%之漲幅,使得台股一週漲幅縮減至0.51%10785.73點收盤,外資一週賣超台股55億台幣,一週漲幅較大之類股包括電子(+1.7%)、生技(+1.7%)、電機(+1.6%)、航運(+1.5%),較弱勢之類股則包括塑膠(-5.9%,台塑及南亞除息所致)、油電(-3.0%)、營建(-1.2%)、鋼鐵(-0.9%)金融股則小跌0.1%OTC指數則上漲2.4%

FED降息循環與股市表現】雖然美國6月就業報告優於預期可能影響未來FED降息之幅度及速度,但全球央行進一步寬鬆政策已成定局,且隨各國通膨壓力下滑、製造業動能持續放緩,下半年至年底FED亦將進入降息循環,且審視美國經濟環境、此次FED預防性降息循環週期展開預估將在3~4間,且美國經濟於Q4後可望出現軟著陸表現,故仍將有利於下半年股市表現。故仍建議逢低增加股市部位配置,佈局下半年資金及基本面落底行情

1.針對過去1990年以來FED5次降息循環,對於股債市表現之可能影響分析如下表。

FED降息週期啟動前後,股債市之可能反應包括:

(1)FED為預防性降息,且經濟呈現未衰退的軟著陸表現,包括1995年及1998年的兩次降息週期,FED降息週期之幅度及次數皆較低(30.75個百分點)而降息前公債殖利率領先下跌(如此美國10年期公債殖利率自高點已降120bps左右)而降息開始後至降息週期結束,公債殖利率之降幅空間將較低(30~60bps);而股市在降息後,隨市場風險情緒轉穩、以及經濟軟著陸預期,股市仍有較佳之表現(19951998之降息後美股分別上漲1617%)

(2)FED因通膨因素較晚降息,加上美國本土性因素導玫經濟衰退(2001年科技泡沫及2007年次貸危機的降息循環)FED將出現較長且幅度較深之降息循環且公債殖利率不論降息前或降息後皆將出現較大之下跌空間(公債價格上漲),而股市於降息期間,由於FED初期之降息無法阻止經濟衰退,故在持續降息期間仍出現了較大的下跌幅度,如2001年的降息循環及2008年的降息循環期間股市仍出現了24%39%之降息幅度。

表、1989年以來FED五次降息週期股債市表現及經濟狀況FED降息後經濟呈現軟著陸未衰退,美股仍將持續表現,但公債後續空間較有限;若後續經濟衰退、雖持續降息股市仍有較高跌幅,公債市場亦仍具較大表現空間

 

降息週期

降息空間

債市表現

(10年期公債殖利率)

股市表現

(S&P500指數)

美國經濟狀況

降息前表現

降息期間

表現

降息前表現

降息期間

表現

1989/6~1992/9

(42個月)

9.75%→3.0%

6.75%

-92bps

-227bps

未跌

29.8%

1990/7-1991/3 經濟衰退

(1987/10黑色星期一後

股市先大跌過)

1995/7~1996/1

(6個月)

6.0%→5.25%

0.75%

-183bps

-62bps

未跌

16.3%

經濟軟著陸

1998/9~1998/11

(3個月)

5.5%→4.75%

0.75%

-75bps

-35bps

-16.2%

17.0%

因應LTCM事件降息

經濟軟著陸

2001/1~2003/6

(30個月)

6.5%→1.0%

5.5%

-187bps

-141bps

-15.6%

-24.1%

2001/3-2001/11

經濟衰退(科技泡抺)

2007/9~2008/12

(15個月)

5.25%→0.25%

5.0%

-74bps

-234bps

未跌

-39.4%

2007/12-2009/6

經濟衰退(次貸危機)

 

(3)此次FED將展開的降息循環,我們認為FED將為類似19951998年的經濟軟著陸的降息循環,因此預估降息週期為半年幅度約在3~4之間,而下半年股市、債市仍將有表現空間,且股市及新興市場債市之漲幅將優於公債市場表現,主要原因包括:

a.目前美國核心物價年增率已滑落至1.6%,短期並無通膨壓力,在ISM製造業指數已放緩朝50之方向移動下,提供FED預防性降息之空間。

b.全球經濟皆仍處放緩狀況,各國央行普遍將採取進一步寬鬆政策,亦提供FED提早反應之機會。

c.此次全球經濟及美國經濟放緩,主要仍源自於製造業庫存調整,以及中美貿易戰衍伸出之全球貿易降溫及投資信心之滑落,並非美國本地內需問題所導致之因素,因此只要美國不再對中國3000億美元產品進一步課稅,FED降息仍將使美國經濟軟著陸的機會較高

d.美國企業債務佔GDP比重雖已達歷史高位,為長期之風險因素之一,不過企業現金流量仍然健康,加上過去幾年來家庭債務/GDP比重下滑,以及房屋庫存仍處長期低位美國本土亦並無立即性危機,故FED降息後將可延續美國歷史最長擴張週期至少至2020年上半年後

e.FED6月中FOMC會議之點陣圖之利率預測亦顯示,FED成員預測政策利率之中位數,由今年的2.4%降至明年的2.1%後,2021年將再上升,亦符合經濟軟著陸降息週期之預測。

【未來一週股市主要觀察重點】7/10()FOMC會議紀錄公佈、FED主席Powell國會聽證會之FED政策態度觀察、公債殖利率是否止彈及股市後續反應、中美貿易再協商之發展及對華為禁令放寬狀況、7/11()ECB會議紀錄公佈、日韓爭端發展對半導體及電子供應鍊影響、電子業訂單狀況、7/11()大立光法說會展望及股價反應、美國6CPI、中國大陸6月進出口表現公佈、及其他重要經濟數據公佈之影響

1.股市及債市反應上週五美國6月就業報告優於預期之修正狀況是否延續及是否止穩。

2.其他重要經濟數據及7/10()FOMC會議紀錄公佈對FED降息預期變化之影響。包括7/11()美國初請失業救濟金人數、美國6CPI及核心CPI公佈之影響

3.中美貿易將再展開協商之發展,以及美國對華為禁令鬆綁之狀況及對相關供應鍊之影響。

4.外資對台股態度、類股輪動表現,以及6月營收公佈狀況,與電子業訂單變化之狀況。

5.7/11()ECB會議紀錄及對歐洲央行政策預期變化。

6.7/10~7/11FED主席Powell於國會聽證會貨幣政策態度之發展及影響。

7.日韓因二戰勞工賠償爭議,日本三大材料限制出口南韓之後續發展,及台股相關受惠供應鍊股價表現延續性。

8.7/11()大立光法說會及Q2財報與Q3展望及影響。

9.重要經濟數據公佈及影響:

(1)7/8()全球OECD領先指標、美國5月消費信貸、德國5月工業生產、日本5月機械訂單、台灣6月貿易數據

(2)7/9()美國6月中小企業信心數據、中國大陸6月貨幣供給及新增信貸

(3)7/10()美國5躉售庫存、中國大陸6CPIPPI

(4)7/11()美國6CPI及核心CPI、週初請失業救濟金人數、德國6CPI

(5)7/12()美國6PPI中國大陸6月貿易數據、歐元區5月工業生產、印度6CPI5月工業生產。

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