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面向

重要數據公佈及事件發展

上月發展方向

1.經濟景氣趨勢

(1)全球經濟及美國景氣動能仍趨緩。OECD領先指標至4月數據連降17個月，年增率已連11月轉負，惟降幅收斂且季、半年變動率連3月落底回升，4 月亦首見年減幅縮減狀況。主要央行政策轉向寬鬆且配合中國減稅降費，但5月以來美中貿易衝突再度升溫並影響商業投資增速。而在中美再達成持續談判且不再新增關稅共識、以及再對華為供貨後，並在Q4 低比較基期下，將有助Q3全球機濟落底、Q4基本面出現較明顯改善現象。

(2)美國經濟擴張週期至6月底已逾120個月刷新歴史最長週期，製造業雖延續放緩，但就業市場穩定而薪資緩升、房市庫存仍低且通膨和緩等因素，支撐經濟擴張趨勢延續。薪資及通膨增速，房市活動、企業資本支出及信用利差變化等為19年觀察重點。5月經濟諮商局領先指標年增率2.5%與前月持平、自去年10月續緩降；美國5月ISM製造業指數由前月52.8續降至52.1，受新訂單、庫存分項下挫影響；6月密西根大學消費者信心指數由前月100下滑至97.9，美中貿易摩擦持續影響調查型經濟數據表現。5月新增就業人數7.5萬人遜於預期且前兩月數據下修，因受中西部洪災干擾，而失業率、平均時薪年增率分別持穩於3.6%、3.1%。5月零售銷售月增0.5%且前值上修，受惠汽車銷售回升及網路電商消費雙位數成長；工業生產月增0.5%、核心資本財訂單月增0.4%均較近季下行趨勢改善。

(3)歐日景氣續受全球貿易活動降溫拖累，歐元區6月製造業PMI初值雖較上月微升至47.8，惟已連5月低於景氣榮枯分水嶺；德國Ifo企業景氣指數續降至97.4近五年低位。日本5月出口、工具機訂單分別衰退1.8%、27.3%經濟亦未見改善。

(4)FED或採預防性降息及川習重啟對談，激勵新興股匯反彈，惟全球經濟受貿易政策不確定性仍存，個別新興國家復甦疲弱而改革及政治變數仍多。中國5月官方製造業49.4再度跌破榮枯分水嶺因內外需求雙雙降溫，財新製造業PMI同步回落至50.2但仍處榮枯分水嶺上，近季數據反應節後復工、亦受提前購置投資以獲4月退稅影響及美中貿易衝突而波動。5月新增人民幣貸款1.18兆、社融增量1.4兆均較首季衝高後回落，企業中長期貸款增速下滑、短貸及票據短融增加反應投資需求疲弱，亦因5月包商銀行遭接管、中小銀行及非銀金融融資緊俏。5月社會消費零售總額年增8.6%受五一長假及汽車消費回升所推動，規模以上工業增加值成長5%但下游產業生產增速走弱；1至5月城鎮固定資產投資年增5.6%、地產開發投資放緩。整體新興國家5月製造業PMI自前月50.5續降至50.4，各國數據普遍回落。雖FED或將採預防性降息並同步提前結束縮表使美元不再單向走強，舒緩新興央行被動升息及雙赤字國家債匯壓力，惟G20美中談判連帶影響人民幣及亞幣表現，且下半年南非、阿根廷、巴西、印度等屆臨大選、改革及非銀金融流動性變數，經濟復甦仍弱且易受美中經濟及全球貿易不確定性影響。

(5)台灣景氣對策信號分數回落、燈號續呈黃藍燈。5月景氣對策信號分數較前月下滑4分至17分、燈號數據續呈黃藍燈，受工業生產、國內批發及機械電機設備進口下滑影響，但亦有台商回流、轉單效應等正面支撐。4月工業生產年減3.05%、出口訂單衰退5.8%雙雙惡化。不過領先指標連4月上揚。

稍偏負向

(美國、台灣持平，日本、歐元區、中國大陸偏負向)

2.市場風險情緒

(1)6月中下旬因川普致電習近平擬於G20會面並恢復對談，歐洲央行總裁德拉吉稱將以降息購債回應經濟通膨惡化壓力，FOMC會後聲明移除耐心字眼改為緊密觀察經濟前景、利率點狀圖分布下移，釋出未來可能預防性降息訊號，使金融市場信心顯受提振、各國股市評價面回升。

(2)週六川習會達成貿易再協商共識，且美國亦不再新增關稅。另外優於預期部份為將不禁止美國廠商出貨給華為，對半導體及台灣科技股有利。但另一關鍵為是否重啟華為使用Android系統亦攸關華為手機銷售是否回溫。

偏正向

3.政府央行政策

(1)FOMC會議維持利率不變於2.25至2.5％間，會後聲明移除耐心字眼改為緊密觀察經濟前景，今年利率預估中位數維持於2.4%不變，但利率點陣圖分佈下移，高達8位官員欲降息、甚有7位欲降息兩碼，顯示FED未來政策已轉趨降息且屆時或提前結束縮表避免政策訊號相悖；當前利率期貨顯示市場預期7月降息一碼、下半年合計或降息二至三碼，7月初關注G20會後金融情勢變化、美國ISM及非農數據發展。

(2)歐洲央行9月將執行出第三輪定向長期再融資操作TLTRO，行長德拉吉月初表示將以降息購債因應經濟通膨惡化風險，或於9月宣布調降存款利率並重啟資產購買計畫。日銀維持寬鬆政策但稱低利率將維持至2020年春季。澳洲央行重啟降息甚評估QE政策選項，俄羅斯、印度等央行本月亦陸續降息。

(3)中國金融監管邊際收緊，4月政治局會議重提結構性去槓桿，5月包商銀行遭接管使中小銀行及非銀金融融資成本上升，惟人行仍以流動性投放及窗口指導維持貨幣寬鬆。 5月對中小銀行實行8％較低優惠存款準備金率，釋放約2800億長期資金。減稅降費2.5兆人民幣、增值稅及社保費率下調於4、5月陸續生效，將對企業營利及民間消費產生提振效果。

正向

(美國、歐元區、台灣持平，中國大陸偏正向)

4.股市評價變化

(1)各區域股市2019年企業獲利下修，但主要央行轉向寬鬆政策、公債殖利率下行使全球股市評價回升。美股2018年企業獲利24.2%，惟因經濟放緩及減稅效應消退，2019年企業獲利預估下修至2.9%、2020年仍成長11%，預估本益比17.1倍。歐股今明兩年企業獲利分別成長4.3%及9.2%，預估本益比13.6倍，日股19、20年分別成長7.4%及6.6%，陸股則為12.9%及11.5%，台股則分別為衰退4.3%、成長10.9，日、陸、台股預估本益比則分別為12.5、11.4及15.3倍 (資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/6/27)。

(2)據Factset彙整至6/21資料，S&P500今年第一季企業財報獲利預估衰退0.3%且第二季仍衰退2.6%，惟19年獲利預估第四季落底轉正、全年仍成長2.8%。歐日股第一季企業獲利則均成長1%但優於預期幅度分別僅約五成。企業獲利維持成長提供股市支撐，惟上檔動能反應全球經濟受下行、產業貿易戰影響程度不一且自去年第四季起各國各產業普遍下修，年初以來評價回升主要反應FED及主要央行政策轉向壓低公債殖利率使股市評價再受推升。

(3)由於短期中美貿易戰不確定性因素下降，加上下半年經濟數據及企業獲利比較基期走低，Q3全球經濟景氣落底、Q4出現較大成長動能可期，故將有利股市中期發展，而若再開始反應2020年企業獲利較佳之成長動能，股市仍有進一步表現空間。但觀察FED是否因風險情緒好轉延續降息，而使股債市出現波動，不過若下半年若非貿易戰再惡化股市修正仍為較佳之佈局時機。

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