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一.2018年8月各類資產報酬率表現及原因：8月雖有美中貿易爭端延續、土耳其問題和阿根廷債務問題等負面因素造成新興市場下跌震盪，但因美股Q2財報表現佳，加上FED主席Powell表示美國經濟基本面強勁、通膨穩定、漸進升息為合適之舉提振美股風險偏好，激勵S&P 500及Nasdaq聯袂創下歷史新高，緩和投資人對美中貿易爭端的擔憂，帶動全球股市指數8月上漲1.0%。但新興市場的擔憂提升造成新興市場股債市同步走弱，REITs則在美國經濟及房市景氣仍穩定且公債殖利率維持區間走勢下上漲1.0%，台股則受美股和台積電上漲帶動轉跌為漲上漲0.1%，表現相對其他新興市場國家強勢。

1.8月份全球股市在美股上漲帶動下風險情緒好轉而上漲，由於美股成分企業公布的Q2財報表現多優於預期，加上FED主席Powell於Jackson Hole演說表示美國經濟基本面強勁、通膨穩定、漸進升息為合適之舉提振風險偏好，激勵美國股市上漲，且S&P 500及Nasdaq聯袂創下歷史新高，進而帶動全球股市上漲。而新興市場股債市則由於土耳其問題和阿根廷債務問題等負面問題造成新興市場貨幣走弱，使新興市場的擔憂提升造成新興市場股市下跌。

2.由於FED主席Powell於Jackson Hole表示FED緩步升息是保護美國經濟復甦、維護就業強勁成長，以及維持通膨受到良好控制的最佳策略，使美國10年期公債殖利率在通膨符合預期下維持2.8%至3.0%的區間表現，亦使近期走強的美元稍降溫維持區間走勢，全球公債指數在殖利率小幅上漲及美元仍溫和升值下而稍下跌，而新興市場美元債和本地債則由於土耳其問題和阿根廷債務問題擔憂造成新興市場貨幣走弱，使新興市場股匯債市續下跌，商品市場則受到油價等原物料價格震盪下跌影響而稍跌，高收益債與REITs則因公債殖利率維持區間震盪、美股上漲亦持續溫和上漲。(見表一)

3.總計8月全球股市指數因美國股市上漲帶動下而上漲1.0%，而新興市場股市指數因新興市場風險升溫而下跌-2.9%，而台股則在美股和台積電上漲帶動下轉跌為漲小漲0.1%。全球公債指數下跌-0.2%，受到土耳其問題和阿根廷債務問題干擾下，新興本地債和美元債分別下跌-1.7%和-6.1%，商品市場(CRB指數)則受油價及原物料價格下跌影響而下跌-0.8%，歐美高收益債與REITs指數分別上漲0.7%和1.0%。

表一、各類資產報酬率表現：歐美股市區間表現、美元升值、新興市場股債市修正、公債殖利率高檔回落使REITs及歐美高收益債市反彈。

資料來源：Bloomberg, 2018/8/31

二.全球各類金融市場主要反應趨勢：全球經濟動能差異化發展，美國經濟動能仍足加上減稅效應使美股續創新高，而公債殖利率高檔震盪，REITs及歐美高收益債溫和上揚。但美元走強資金續流出使新興市場偏弱，中國大陸則仍受貿易戰影響亦相對弱勢。台股則受惠幣值相對穩定及科技及多數產業尚正向發展維持區間震盪表現。

全球經濟及金融市場上半年至今表現主要反應：

1.全球經濟擴張但動能開始分歧：至2018年6月OECD領先指標雖已達連6個月稍走緩，不過觀察各國經濟數據發展趨勢，美國經濟動能未減，新興市場國家及中國大陸經濟亦尚平穩發展，全球經濟動能稍減主要來自歐、日經濟稍有放緩所致，主要原因來自川普保護貿易政策使得企業展望及消費信心稍轉謹慎所致。

2.企業獲利成長動能仍足提供歐美股市支撐：在美國企業減稅、多數產業景氣尚正向發展，以及油價震盪走升下，使得2018年MSCI全球企業獲利成長率高達15.8%，其中美國達23.1%，歐洲及MSCI新興市場股市成份企業獲利亦分別成長8.1%及14.4%，中國大陸上證指數企業獲利亦成長17.1%(資料來源Thomas One IBES, 2018/8/31)。股市本益比仍合理及企業獲利成長，仍提供股市下檔支撐。但因各區域經濟動能差異及美元強勢下資金流出新興市場，使各國股市表現分歧。

3.FED漸升息、美元升值影響債市及新興市場表現：因美國通膨增溫向上，目前核心物價年增率已至2%的通膨目標區，使得FED仍漸進升息，亦使美國10年期公債殖利率維持於3%左右高檔震盪，牽制了整體債市表現。再加上美國將續升息、經濟動能維持，歐洲央行則表示將保持目前利率水準至2019年夏天，且經濟動能稍減，使得美元維持強勢，新興市場貨幣亦普遍出現較大貶值幅度，使得新興市場股債市於第二季起即明顯修正。不過與2014~2015年新興市場走弱狀況不同的是，目前新興市場國家經濟仍普遍續呈擴張狀況，但貨幣貶值通膨壓力上升，使得部份國家央行亦開始升息。

4.台股仍受惠幣值相對穩定及多數產業正向發展：台幣匯率雖亦隨美元指數走升轉貶，今年以來轉為貶值3.0%，不過在新興市場國家表現穩定，且美國科技股表現仍亮眼，加上汽車電子化、雲端、物聯網、人工智慧等趨勢產業發展，加上傳產龍頭股在中國去產能政策助益下獲利及股價亦有表現，台股亦相對其他新興國家股市表現強勢。

5.美國房地產景氣尚穩定，企業獲利成長動能仍足使REITs及歐美高收益區間表現：2018年以來REITs及歐美高收益債仍呈現波動表現。雖然REITs及高收益債仍受制於美國公債殖利率上升之壓抑，不過目前美國房地產市場仍正向發展，房屋庫存仍處於近20年來較低水準，而企業獲利成長動能在減稅助益下成長強勁，企業債務違約率仍維持長期較低水準，故使得此二資產類別報酬率仍隨公債殖利率呈現逆向之區間波動表現，今年以來仍呈溫和正報酬表現。

6.美中貿易爭端壓抑市場評價提升及使陸股偏弱勢：第二季以來中美貿易由達成協議，而至6月中旬再度破局互徵關稅，使得川普貿易保護主義政策下，美國與各國之貿易政策爭端持續干擾市場表現，亦是今年以來在企業獲利表現仍佳下，但股市開始區間波動之主要原因。尤其陸股因受中美貿易戰以及去槓桿政策負面影響使今年以來相對弱勢，短期陸股出現築底跡象。

三.未來重要觀察因素：企業獲利成長對股市支撐延續性、FED政策態度及公債殖利率變化、美中貿易爭端發展、中國大陸去槓桿政策影響、原物料及油價走勢、美元走勢、及新興市場資金流向及經濟穩定性、台灣景氣擴張及各產業正向發展趨勢延續性。

1.美國通膨增速及FED升息速度、及公債殖利率彈升是否過快使金融市場風險速增，或產生經濟放緩風險。(觀察CPI及薪資增速、以及失業率、領先指標、公債長短期利差趨勢是否改變)。

2.美中貿易爭端發展及影響延續性，對美股影響尚有限，但對陸股影響仍明顯之狀況是否改變。七月中下旬中國大陸去槓桿政策轉為穩槓桿，觀察陸股是否開始築底反彈。

3.原物料、原油供需及價格變化，以及美元是否持續走升，與新興市場經濟是否保持穩定，及對新興市場資金流出影響持續性。

4.川普稅改政策使美股企業獲利明顯提升，助美股相對強勢震盪向上創新高之持續性。

5.台灣經濟仍受惠出口表現帶動擴張，且除手機外其他的汽車電子、IOT、AI、雲端等趨勢仍正向、半導體及科技股正向發展，而短期將再進入電子產業出貨旺季，且傳產股亦尚受惠中國大陸去產能政策，使企業獲利成長動能延續性。後續亦觀察貿易戰影響是否擴大波及台灣景氣動能發展。

表二、各類金融市場趨勢