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一.2017年12月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：12月MSCI全球指數上漲1.5%續創新高，反應全球經濟擴張延續以及川普稅改效應，以景氣循環股表現較佳。11大產業指數僅公用事業類股收跌4.3%、其餘產業類股全數收漲。能源、原物料類股上漲4.5%、4%表現最佳，工業及金融類股漲幅介於1.7%至2.3%間、消費類股上漲2.1%，均優於整體指數表現，科技類股小幅收漲惟月內獲利調節使股價波動。17全年MSCI全球指數上漲21.6%、各產業指數全數收紅，科技股上漲40.3%表現最佳，原物料、非核心消費、工業類股漲幅優於整體指數，能源、電信、公用事業類股則全年漲幅落後。

1.各類股報酬率表現及影響因素：反應稅改、能源、原物料價格向上走勢及景氣持續擴張

a.12月各產業類股報酬反應CRB商品價格走揚、美國稅改過關及全球經濟擴張延續︰

受冬季取暖需求、全球原油庫存去化、利比亞管線爆炸及北海輸油管線供油中斷等因素影響，布蘭特及西德州油價去年12月漲逾5%突破每桶60美元關卡。基本金屬價格則受中國嚴控產能置換及環保限產因素影響而上漲，能源及原物料類股12月分別上漲4.5%、4%表現優於整體指數。自12月22日川普提前簽署稅改法案以來，股市風險情緒轉趨樂觀、美國10年期公債殖利率呈現先降後升，金融監管可望鬆綁、全球經濟前景及再通膨預期增溫，金融股全月上漲2.3%。年底消費旺季配合個人家戶減稅亦使核心消費、非核心消費股上漲逾2%亦優於指數1.5%漲幅。

b.公用事業股逆勢收跌，整體防禦股缺乏動能，資訊科技類股出現獲利調節賣壓︰

公用事業類股全月跌逾4%表現最弱，電信類股雖因5G題材及稅改相對受惠但漲幅仍遜於指數表現。不動產及醫療生技等防禦族群缺乏題材，且股價走勢易與公債殖利率反向連動，本月表現亦落後整體大盤。美國科技業平均實質稅率已低於稅改稅率水準故受惠有限，Apple受手機降頻、新機銷售恐不如預期，且整體科技類股全年漲幅已大，12月股價呈現波動整理僅微幅上漲0.02%落後指數漲幅。2月1日蘋果第四季財報公佈備受關注。

c.美國稅改法案但對產業影響不一，整體企業獲利逐漸上修︰

稅改內容包含企業稅率由現行35%降至21%、海外所得匯回稅率優惠，資本支出費用抵稅、利息費用扣抵上限等。能源業、電信及零售業因實質有效稅率高於34%故減稅利多效果顯著，此外企業廠房設備費用化抵扣，較有利能源、汽車及工業等高資本支出行業。而資訊科技及醫療生技業海外所得金額較高，惟匯回與否及用途仍未定。而自稅改法案過關以來， 17、18年美股企業獲利亦分別由10.9%、11.5%上修至1月中旬的10.9%、13%。

d.2017年全年，各類股表現亦反應景氣擴張、企業獲利成長動能狀況︰

MSCI全球指數年初以來累計漲幅達21.6%，資訊科技上漲40.3%表現居前，原物料、非核心消費類股今年累計上漲27%、23.4%分居第二、三，而工業類股累計上漲23.2%且漲幅均優於全球指數。能源股2017年漲幅僅3.8%，但近半年已隨油價反彈而有所表現；其餘如電信、公用事業、不動產及核心消費等防禦類股全年漲幅均落後整體指數與景氣循環股表現。10月OECD全球領先指標100.1、年增率0.44%較上月回落，全球製造業PMI指數54.5%續處近七年高位，數據顯示全球景氣循環處於擴張階段，對應資訊科技、工業、金融、非核心消費、原物料等類股於此景氣循環階段較有表現。

表一、MSCI全球指數類股表現：12月主要產業僅公用事業類股下跌，能源及原物料價格走揚推升類股表現，全年類股表現反應經濟擴張延續已景氣循環股表現較佳

資料來源：Bloomberg, 2017/12/31

2.美股Q4企業獲利可望由前季成長6.4%再增溫至成長10.2%，18年料可望雙位數成長：

a.據Factset匯整統計，Q4美股企業營收、獲利預估分別成長6.8%、10.2%；能源、原物料、資訊科技及公用事業類股獲利預估均達雙位數獲利成長。若扣除能源業受油價走揚及基期因素使獲利倍增獲利波動後，整體企業獲利預估仍成長7.7%。17、18兩年美股企業獲利預估分別成長9.5%、14.7%，除能源業受惠基期因素外，景氣循環股如原物料、資訊科技、工業及金融業獲利成長動能較佳。金融股於上週摩根大通及富國銀行財報公佈後獲利預估小幅下修。通用電氣獲利下調年度財測使工業股獲利下修但扣除該公司後整體產業獲利仍達雙位數成長。科技業獲利預估成長兩成為美股企業獲利上修正貢獻源。公用事業因NRG轉虧為盈、Southern Company及Exelon去年獲利基期較低等因素而使產業獲利本季預估雙位數成長。

b.相較2011年以來企業獲利預估每年下修走勢，2017年以來整體獲利動能呈現上修，18年企業獲利預估仍穩定且逐漸反應川普稅改提振效應。各產業中，能源、原物料、資訊科技、工業等景氣循環關聯度高者，獲利成長動能較強，17年以來資訊科技業獲利成長上修幅度最大。通用電氣年度財測調降後個股股價下跌逾兩成、工業類股獲利隨之調降；能源業獲利隨油價反彈後下修幅度收窄。

表二、美股S&P 500各季與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2018/1/12

二.全球各產業發展趨勢：科技受惠產業發展，能源反應油價趨勢

1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端、Apple新機銷售預期等因素於17年類股漲幅居前，而市場情緒變化及財報公佈影響短期股價。

2.原物料類股反應美中經濟增速持穩，原物料需求穩健可支撐庫存回補，中國中央經濟工作會議重申國企改革、嚴控產能置換及環保限產政策，可望支撐原物料價格及類股表現。能源與礦業均處產業谷底，待供需失衡緩解及景氣增強，穩定帶動股價反應。

3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展。

4.非核心消費受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭，產業趨勢看法中性、個股表現。

5.核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

6.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，另須觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差回升走勢延續性。

7.醫療生技受川普稅改消息牽動短期股價勢，較看好醫療設備服務族群表現。

8.能源業需觀察OPEC產油國減產達成率、全球原油庫存去化、美國頁岩產油活動是否隨油價反彈而回溫，另追蹤沙烏地阿拉伯及伊朗政局對油價短期波動干擾。

9.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

10.電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。川普減稅效應、5G標準協議等議題或影響電信類股投資氛圍。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：全球景氣擴張動能、各產業企業獲利成長性與預估修正變化、主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展、能源與工業金屬價格、川普金融與能源監管鬆綁、基建與稅改政策實踐進度。

1.全球景氣週期循環位置變化。OECD領先指標絕對值與成長率變化、零售與汽車銷售增速、製造業PMI與工業生產、國際貿易量、長短天期公債利差等，評估經濟成長動能、景氣循環位置與相應適宜的產業類股。目前全球經濟仍處溫和擴張週期。

2.央行貨幣政策、公債殖利率及匯率變化。以主要國家公債殖利率走勢與長短天期利差，確認物價及景氣動能強弱，另由主要國家利差評估美元升貶。由景氣週期循環位置，美元、公債殖利率等總經變數發展，評估對產業類股報酬正負向影響。主要觀察通膨發展對Fed縮減資產負債表及升息速度之影響。

3.美國、中國及新興市場經濟擴張/復甦延續性，中國去產能及供給側改革、中東地緣政治發展對原物料、原油供需及價格走勢之影響。

4.上游半導體及記憶體等報價、產能擴充與供需環境，蘋果iPhone新機銷量及出貨、電動車、IOT物聯網應用範圍，及相關供應鏈營收獲利對科技股股價影響。

5.川普稅改效應對企業獲利提振效果、資本支出計畫及金融市場反應。

表四、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2017/12/31

影響類股報酬率三大因素: