變化中的世界秩序(Ray Dalio)
Ray Dalio繼「原則」(https://johnchiu580821.pixnet.net/blog/post/118187268)、「大債危機」(https://johnchiu580821.pixnet.net/blog/post/119821788)後,又出版了「變化中的世界秩序」(譯自”Principles for Dealing with the Changing World Order:Why Nations Succeed and Fail”,商周出版,2022/4)一書,研究過去500年全球強帝國興衰史,包括西班牙、荷蘭、英國、美國、及中國過去至今崛起、衰落及全球霸主交替的過程,歸納形成歷史大週期的特色及原因,並依客觀標準及數據,評估目前全球各國之國力狀況,並對未來可能走向提出預測,指出美國仍處世界霸權地位,但已處衰落的初中期階段,中國正在崛起接近美國的地位,亦因此兩國之間出現了矛盾及衝突,藉由觀察作者建議的一些客觀週期階段的指標,及有利及不利的各項發展指標檢視,可以動態掌握未來可能的不確定性。全書重點摘述如下:
一、打造偉大帝國崛起演進過程概述:
1.足夠強大及有能力的領導層,能為成功提供必需要素;
2.強大的教育累積人民表質、知識、技能、性格堅強、道德感……;
3.高度尊重法治、貪腐程度低;
4.人們能融洽合作,對如何相處有共識、團結一致;
5.塑造出良好的資源分配制度….;
6.開放接納全球最好的思想…..;
7.產生全球市場上更強的競爭力;
8.出現更有利的所得成長;
9.並增加更多投資來改善基礎設施、教育體系、及研發;
10.快速提高生產力、出現新技術….;
11.並產生全球貿易中顯著且不斷上升的佔有率;
12.及強大的軍事力量….;
13.發展出廣泛使用的貨幣、股市及信貸市場;貨幣成為全球主要使用之「準備貨幣」;
14.並成為全球主要金融中心之一。
而有利上述發展因素皆會強化國力,反之則讓國力下降。
二、國家興衰三大階段及決定因素:
1.上升階段:強有力領導下的快速發展過程
為新秩序建立之後的繁榮建設時期,在此階段國家基本面較強,主要因為:(a)債務水準較低;(b)財富、價值觀、及政治差距相對較小;(c)通過有效合作創造繁榮;(d)具備良好教育及基礎設施;(e)擁有強而有能力的領導者;(f)一個或多個世界主要大國主導著和平的世界秩序。
此階段主要形成的8個決定因素包括:(1)強有力的領導者;(2)創造力;(3)教育;(4)良好的文化;(5)良好的資源分配;(6)強大的競爭力;(7)強勁的收入成長;(8)強大的市場與金融中心。
2.頂部階段:高負債過度擴張導致貪腐及政治差異擴大
繁榮後出現:(a)高負債;(b)財富、價值觀及政治差距大;(c)教育水平及基礎設施不斷下滑;(d)內部不同群體之間發生衝突;(e)過度擴張的國家受到新興對手的挑戰,引發國家之間的衝突。
此階段形成的4大因素可歸納為:(9)缺乏效率;(10)過度擴張;(11)失去競爭力;(12)貧富差距擴大。也因此開始增加內部矛盾,形成潛在的衝突因素,及埋下國家出現債務危機的發生可能。
3.下跌階段:各種衝突及調整衰落期
充滿各種衝突及結構性重組的痛苦調整階段,導致了嚴重衝突與巨大變革,推動內部與外部新秩序的建立,為下一個新秩序及繁榮建設期埋下種子。
此階段主要形成的6大因素包括:(13)巨額債務;(14)大量印發貨幣;(15)內部衝突;(16)失去準備貨幣地位;(17)能力較弱的領導者;(18)內戰/革命產生。
作者Dalio在本書的第二部份詳述了荷蘭、英國、美國、及中國(包括各主要朝代)興衰的原因,及帝國堀起間相互超越及衰敗的過程,而建立了此書的全球及國家興衰週期產生的大週期系統性因素及模式。
三、形成國家經濟起落的經濟大週期因素:
Dalio主要分析了國家取得財富與權力的經濟運作過程,其中包含了貨幣、信貸、債務與經濟週期起落形成的過程。
1.央行透過貨幣增減控制信貸及經濟。故藉由觀察實體經濟與金融體系間的變化,可以了解經濟週期的變化。
2.當央行無力透過貨幣與信貸成長推動實體經濟發展時,央行就不具備刺激經濟能力。而當過度發行貨幣及舉債,進而導致貨幣貶值、推高通膨,及降低擁有貨幣意願,長期債務週期走入末期,進而需重組貨幣體系。
3.長期債務週期的6個階段:
(1)不存在債務或債務很少,使用硬通貨(如金屬貨幣)。
(2)其後發展出票據或紙幣,進一步對信用創造產生擴大效果。
(3)債務因此增加,也導致信貸擴張加速。
(4)收入不足償債後發生債務危機、違約及貨幣貶值,及與硬通貨脫鈎。
(5)然後出現法定貨幣,最終導致貨幣貶值。
(6)極端狀況下過度印超,債權人出脫債務資產(如債券),引發擠兌,最終使貨幣及信貸價值下降,人們逃離現金與債券,重回硬通貨。
4.如美國在1971年8月15日,美元不再與黃金掛鈎,進入法定貨幣時代,導致美元劇貶,但股市反而出現大漲。
5.1914年一次世界大戰爆發,各國通過大規模舉債為戰爭融資,而當必須償還戰爭債務增發貨幣,引發債務週期後危機及貨幣貶值,摧毀了戰敗國(如德國)貨幣體系。
6.二戰後1949年英鎊開始貶值,而美元開始逐漸取代英鎊地位。
四、國家內部週期、外部秩序與投資週期:
1.內部週期的6個階段:不同國家處於不同階段,將蛋糕做大分配好讓多數人滿意才是良策。
a.對應上升週期包括:(1)新的內部秩序及新的領導者;(2)資源配置體系與政府官僚機構建立和完善。
b.對應頂部階段:(3)和平與繁榮;(4)過度擴張,貧富差距及政治分歧擴大。
c.對應下跌階段:(5)財務狀況糟糕,衝突激列;(6)內戰及革命發生。
2.外部秩序與混亂大週期:
內部週期6個階段亦適用於外部秩序階段。而國家間通常透過五大戰爭類別發生衝突,包括:(1)經濟\貿易戰;(2)技術戰;(3)地緣政治戰;(4)資本戰;(5)軍事戰。
作者在第二部份中的第13章以目前中美關係及相關戰爭,說明此一外部秩序衝突的發展。在中國大陸發展過程,開始與美國出現較大競爭及衝突態勢,雖然尚未發展至軍事戰,但其他類型的戰爭已屬進行式。此種過程,作者認為是中國逐漸追趕世界首強美國必經之路。而最後引發雙方軍事戰的導火線可能是在台海議題的不確定性上。
3.大週期與投資:
Dalio統計了10個主要國家自1900年至2020年每10年的股票、債券、及現金的報酬率。事實上發現了極大的差異。長期以來美國投資報酬率表現較優。
(1)美國除1910~1920、1970~1980、2000~2010間股票出現實質年化2~3%負報酬外,皆維持年化正報酬表現。
(2)德國在1910~1930、1940~1950,因為戰事等因素,出現高額負報酬,1920~1930甚至出現債券及現金近九成的負報酬表現。
(3)中國在1940~1950因內戰,甚至股債出現-100%的毀滅性報酬。
(4)戰爭、及國家興衰的大週期,對於股、債、及現金的報酬率影響是相當巨大的。
(5)從此觀之,所謂「長期投資」的好報酬,除了需要有安定的政治環境,且必須掌握國家興衰的大週期,才能真正的實現!
五、國家間的國力比較:美國雖然處於下降階段初期,但地位仍無法被取代
1.Dalio於附錄中,對主要國家以大週期、實力指標等21個觀察項目,比較各國國力得分,目前的排序為美國(0.87)、中國(0.75)、歐元區(0.55)、德國(0.37)、日本(0.3)、印度(0.27)、英國(0.27)、法國(0.25)、荷蘭(0.25)、俄羅斯(0.23)等,並比較了各國優劣項目。
2.美國目前仍是全球霸主,不過Dalio認為,美國已處於過度舉債、貧富差距擴大、內部混亂上升,外部衝突增加等狀況,已處於內部週期的第5階段(下降週期的前段),而目前的主要競爭對手為中國大陸。
3.不過美元短期霸權地位在很長一段時間仍難以被取代,除了國力仍處最佳外,各國對美元的依賴性短期亦無法被取代。而FED今年開始抗通膨、升息,美元的強勢表現,即可反應此一趨勢的延續。
六、應對未來之道:了解過去、感知事情發展、機率推估可能性、避免受到無法承受的傷害
Dalio在最後一章分享了應對未來的方法,包括:
1.透過回顧過去判斷可能發生的事情,並保護自己及需要對其負責的人,避免犯錯或錯過重要的事。
2.感知並適應正在發生的事情,即使這些事情無法預料。
3.預估可能發生事情的發生機率。
4.充份了解可能發生的事情,以保護自己免於不可承受的傷害發生。
參考資料:
1.RAY Dalio製作介紹本書之視頻:”RINCIPLES FOR DEALING WITH THE CHANGING WORLD ORDER.”https://youtu.be/xguam0TKMw8
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