資本的秩序(The Dao of Capital)
曾是「黑天鵝」一書作者Nassim Taleb 成立的避險基金的合作夥伴Mark Spitznagel，在「資本的秩序」一書中(譯自”The Dao of Capital： Austrian Investing in a Distorted World”，機械工業出版社，2020年11月。)，以迂回的方式，介紹了老子及孫子兵法的哲學，並詳細闡述奧地利學派的理念、理論重點與發展，認為二者有共同的迂回特色，皆是不以現在的時間偏好為出發，而講求以追求長期利益出發、犧牲部份短期利益或優勢，而以最佳的方法或佈局，造勢或等待自己有利的勢出現，再以最佳的時機或方式做出關鍵決策或致命一擊，獲取最大的利益或最後的勝利。作者舉了很多以迂迴方式獲取最後最大利益的例子說明，包括針葉林的生長方式、福特投資生產流程最後大量生產、魯賓遜漂流記中先製造工具犧牲短期人工補魚、毛毛蟲轉化為蝴蝶的過程、下圍棋佈局的方式、以及舉了老子「道德經」及「孫子兵法」中的觀念、1939-1940年俄芬百日冬季戰爭芬蘭以「勢」獲得勝戰...的說明，藉此說明，在投資上不能以眼前市場的榮景而為贏得短期獲利，不知自身所處險境，卻成為長期輸家的可能。並亦延伸說明，迂回投資法，類似投資行為中，如何不以系統一直覺投資，而以系統二經過理性思考、投資佈局的方式，才是投資的正確之道。作者最後並提出了，以奧地利經濟學為依據的兩種投資方法，並回測檢視具有良好的投資報酬率，並稱之為奧地利學派投資法，做為其認同奧地利經濟學的理論、經濟循環發生因素、及以人的行為及需求、時間偏好、企業家理性決策精神、反對政府及央行干預扭曲了市場運作機制⋯⋯等為出發的思想的論證，及其所形成的投資哲學背景依據，所發展出來的有效投資工具。
一.迂回投資法的基本理念與精神
1.以已知與未知、手段與目標的思維方法，利用過程中間的手段，實現目標。實現的方式越迂回、間接、理性，才能真正找到最好的跨期決策方式。
2.即並非以市場目前的表現做為因果分析依據與決策，透過理性思考的過程，越過眼前顯而易見的事物來預見未來結果的能力，然後據此做出因應的策略，才是最終投資成功的關鍵。
3.作者認為華爾街或金融市場中，多注重短期績效、以一年論輸贏的方式，無法做出長期對的決策。因為交易員或經理人，在短期績效評核的壓力下，必須時時注重當下的獲利或排名，無法忍受短時間落後被淘汰或被換人的壓力，因此沒有「迂回」的餘地，也沒有思考未來的機會，在當下就是ㄧ切的壓力下，只能進行隨波逐流、追高殺低、不注意長期風險或機會的操作方式，最後注定多數淹沒於市場崩潰中。
二. 迂回的方式，以「勢」不以「力」達成最終目標：
作者引用了老子與孫子兵法的哲學思路，說明不追求表面、短期的勝利，而以迂回造勢的方式，將短期的佈局或等待雖導致落後，但卻可依正確的方法，適當時機做正確的決定，獲取最後成為長期的贏家。
1.「孫子兵法」第五篇、兵勢：
「激水之疾，至於漂石者，勢也；鷙鳥之疾，至於毀折者，節也。故善戰者，其勢險，其節短。勢如擴弩，節如發機。」...抓住準確時機之意
其意為：湍急的流水所以能漂動大石，是因為使它產生巨大衝擊力的勢能；猛禽搏擊雀鳥，一舉可致對手於死地，是因為它掌握了最有利於爆發衝擊力的時空位置，節奏迅猛。所以善於作戰的指揮者，他所造成的態勢是險峻的，進攻的節奏是短促有力的。「勢險」就如同滿弓待發的弩那樣蓄勢，「節短」正如搏動弩機那樣突然。
2.老子「道德經」第十六章 致虛極守靜篤：
「致虛極，守靜篤；萬物並作，吾以觀復。夫物芸芸，各復歸其根。歸根曰靜，靜曰復命。復命曰常，知常曰明。不知常，妄作凶。知常容，容乃公，公乃全，全乃天，天乃道，道乃久，沒身不殆。」
其意為：到達虛空的極限，一直保持著無我無想的境界。這樣的話，雖然有眾多紛亂的頭緒，也自然明白其根本原由。不要被表面的現象迷惑，應仔細審察各自發展的根本原因。只要找到根本原因，就可以對症下藥了。所謂對症下藥，就是恢復其本來的天性，並不是人為的進行妄自干預。真正理解這種回歸自性的道理，才是真正明白大道的根源。如果沒有真正明白大道之源而隨意妄為，那結果一定很兇險。萬事萬物的發展變化都有其自身的規律，從生長到死亡、再生長到再死亡，生生不息，循環往復以至於無窮，都遵循著這個運動規律。
3.「勢」與「力」的不同：
因此「勢」是迂回，跨時期的，強調手段、耐久而平和、通過完成眼前的目標以確保未來的優勢、細膩而無形、多數戰鬥結果不重要、細水長流、更注重成因、目的及手段而非直接的最終目標。與力的急躁、激烈而實際、更注重短期直接效果明顯不同。(p.74)
三. 奧地利經濟學的主要論點：(另可參考「長期投資」一書) https://johnchiu580821.pixnet.net/blog/post/120965789
1. 認為只有在邏輯上出自於人類行為原則的經濟理論才是真實的。反對以觀察的方式來研究經濟學，主張觀察法只能在一些可控制實驗要素（如隔離的實驗室）的自然科學領域才能適用，這是無法適用於複雜萬分的人類行為的。
2.認為「企業家精神」是發展經濟的主導力量，主張私人財產是為了有效運用資源所不可或缺的，並主張政府對於市場過程的干預將會導致不良後果。
3.市場還是具作用的：市場是由數以百萬計的個體相互行動所形成，但只有企業家才能完全掌握目標和手段。干預市場互動行為將會人為扭曲市場，並且產生嚴重不良後果無法達到干預人的預期。
4.市場永遠不會均衡：市場處於一個持續的過程當中，總有企業家利用新知和暫時的市場混亂提供價格具吸引力成本也合理的產品。再投資應用上投資者應意識到，特定領域的超額回報或較低回報是會變化的，要耐心等待情況的改變。
5.經濟成長從根本上說是基於勞動分工帶來的生產率提高，由儲蓄提供資本：分辨一個國家的成長來自於生產力的增長，還是基於信貸和掠奪的不穩定增長非常重要。
6.時間是奧地利學派解釋生產過程的一個重要層面，是為了提高未來生產能力與生產力所做出的即刻犧牲：投資流程應著重於長遠。
7.對貨幣市場的特殊干預要給予足夠的重視，央行通過控制利率操縱貨幣：信貸造成扭曲後投資過度、以及金融泡沫，進而導致經濟周期的形成甚至惡化，經濟周期可能會變得特別顯著與漫長。因此投資者應該避開一些具有可能是泡沫化的經濟體進行投資，避免資本損失。
8.產品價格-取決於消費者的支付意願-並決定了成本，而不是像許多人認為的那樣，成本決定價格：例如大宗產品的價格下降會導致適合生存下去生產成本的廠商生產意願，但大宗產品的價格是有需求面所決定的。
9. 生產成本是主觀的，這意味著任何生產結構都可能因環境而不同：尤以大宗商品的公司影響最重。
四. 作者開發的兩種奧地利學派投資法：(參考書中及「一瓣」書評)
結合了奧地利學派的精神，作者利用了該理論中，說明企業家投資及生產決策的方式，在書中介紹了兩套依指標判斷市場及選股的方法，並進行實證回測報酬率。作者稱之為奧地利學派投資法ㄧ及投資法二。投資法一主要是判斷股市長期的相對高低點的合理位置，並做為買賣持股的參考，投資法二則是選取被低估的好公司股票的方式。
(一) 奧地利學派投資法一
1.在投資法一中，作者構建了一個米塞斯穩定性指數（MSI），等於股票市值/淨資產，類似於Tobin Q，用以描述經濟體的扭曲程度，數字越高，扭曲程度越大。扭曲主要來自人為壓低利率、擴張信貸，這提升了人們的時間偏好，企業家和投資者都更注重短期收益。
(說明：Tobin的Q比率是公司市場價值對其資產重置成本的比率。反映的是一個企業兩種不同價值估計的比值。)
3.作者設定的指數高低值是以0.7和1.6為界線——低於0.7就買，高於1.6就賣。歷史上看，1929-1933年大蕭條、70年代通膨滯脹、和2000-2001年科網泡沫都驗證了指標的有效性。但2007-2009年金融危機期間失效了，這與泡沫的性質有關，該指標反應的是股市泡沫。
4.2021年底MSI已經位於一百多年來的歷史高位。
(二) 奧地利學派投資法二
1.奧地利學派投資法二是選取高資本回報率（ROIC）和低股股價淨值比（P/B）的股票組合，即高獲利能力但不被投資者認可的公司。
2.美國1970-2013年的數據顯示，高ROIC具有較強的營運動能。即當期ROIC較高的公司在未來10年內仍維持高ROIC的概率較高。利用該策略構建投資組合的年化報酬率顯著高於標普指數，也顯著高於Fama-French因子選股方法和葛拉的單一PB方法。(p.300)
所以，兩個方法各有不同的適用方式，方法一判斷市場趨勢，做為是否可能發生極端的尾部事件依據，方法二則是與價值投資及長期投資理念類似，依奧地利學派的理念、但利用客觀的數據動態選股。
五.投資實務的聯想與運用
在基於以上作者迂回而玄妙的論述後，就一般投資上的運用延伸想法包括：
1.隨時以投資決策流程的細部思考與建立客觀指標做投資決策，而非單純及直接的拼或追績效，否則往往適得其反。
2.與價值投資法殊途同歸，分析產業及公司找出好公司，而不是研究股價漲跌；分辨「價值」與「價格」的差異，利用市場而非被市場愚弄。
3.看懂公司商業模式，觀察公司是否進行前瞻性的投資或生產決策，並洞悉未來市場的供需結構，進行投資決策，而非單純以短期股價強弱調整投資組合。
參考資料：
1. 「資本的秩序」，Mark Spitznagel，譯自”The Dao of Capital： Austrian Investing in a Distorted World”，機械工業出版社，2020年11月。(2021/7重印)
2. 「長期投資」，Francisco Garcia Parames，譯自”Investing in the Long Term”，中信出版社，2020年7月。https://johnchiu580821.pixnet.net/blog/post/120965789
3.「每週一本書 035 ，《資本的秩序》：奧地利學派「迂迴」投資策略」，博士陳，一瓣， 2022/1/8。https://mp.weixin.qq.com/s/BQ963CuRKFZqg16yenmI9A
4.維基百科，「奧地利學派」。https://zh.m.wikipedia.org/wiki/%E5%A5%A7%E5%9C%B0%E5%88%A9%E5%AD%B8%E6%B4%BE
5. 動畫版《道德經》，西瓜視頻。 https://m.weibo.cn/status/4501327180205518?wm=3333_2001&from=10C1193010&sourcetype=weixin 
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